美国就业强劲增长,6月美联储是否会加息?

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6月美联储不加息的概率较高,但不排除7月重新考虑加息的可能性
本文来自格隆汇专栏:中信债券明明 作者: 明明FICC研究团队

核心观点

5月美国劳动力市场增长仍然强劲,新增非农就业人数高于预期,失业率小幅回升至3.7%,仍处于历史低位。美国就业市场增长分化,短期而言,较紧张态势将支撑一定劳动力市场增长,但长期而言,一些领先数据已显示出美国劳动力市场将在远期降温的迹象。而即使就业强劲增长,薪资增长给美国通胀带来的压力也在缓解。美联储重要官员近期表态偏鸽,6月美联储不加息的概率较高,但不排除7月重新考虑加息的可能性。

5月美国新增非农就业人口高于预期,失业率回升后仍处于低位水平。美国5月季调后非农就业人口增加33.9万人,高于预期的19.5万人,较上月29.4万人进一步上升。失业率录得3.7%,高于预期3.5%,较上月历史最低位的3.4%有所回升,但仍处于低位震荡期。细分来看,5月美国非农就业人数的增长主要由教育和保健服务、专业和商业服务、政府部门、休闲和酒店业的增长带动。就业增长存在分化现象,采矿业、批发业、公用事业的新增就业人数均小于1万人,其中负增长的为制造业和信息业。

由于部分行业职位空缺率仍较高,就业人数还未恢复至疫情前水平,因而一些行业仍保持高增长支撑了美国就业市场强劲发展。休闲与酒店业以及政府部门始终未恢复至疫情前水平,导致其增长保持在较高水平。同时,部分行业职位空缺率即使从高点有所回落也仍处于较高值,因而教育与保健服务业、休闲与酒店业、专业与商业服务业就业市场近期保持了较高景气度。

虽然当前美国劳动力市场增长强劲,但美国就业市场一些领先数据存在美国劳动力市场在远期未来将出现进一步降温的一些迹象。据美国人口普查局企业调查数据显示,美国各行业企业招工需求预期整体大幅下滑,特别是制造业、建筑业、住宿和餐饮服务业等此前增长较为强劲的行业近期需求预期下滑明显。同时,美国制造业工作时间持续下降,反映未来劳动力需求将进一步下滑。此外,美国银行信贷规模近期持平导致信贷同比增速大幅下滑,也意味着未来经济将面临更大的逆风,劳动力市场明显降温至恶化的预期预计会在年内兑现。

虽然就业市场增长强劲,但薪资增长给美国通胀带来的压力在缓解。虽然近几个月新增非农持续超预期,但薪资增速基本未偏离预期。5月平均时薪同比增4.3%,低于预期与前值4.4%,环比符合预期地增0.3%,低于前值0.4%。根据ADP统计,美国5月跳槽者薪资同比增速已大幅下降,亚特兰大联储公布的数据也显示美国跳槽者薪资增速与留岗者薪资增速差距在缩窄,反映出劳动力供不应求的局势在较快缓解,美国劳动力市场正在由卖方市场转为买方市场。

虽然一些美联储官员发表了鹰派发言,但近期美联储重要成员发言偏鸽,6月美联储不加息的概率较高,但不排除7月重新考虑加息的可能性。克利夫兰联储行长梅斯特、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利等美联储鹰派官员近期均表示美国目前通胀水平仍然太高,不排除进一步加息的可能。然而美联储主席鲍威尔5月19日表达了对近期银行业压力造成信贷紧缩的担忧,并表示“目前尚不清楚美国是否需要进一步加息”,对6月是否加息的表态偏鸽。此外,5月12日被拜登提名为美联储副主席的杰斐逊5月31日也表示,“在即将召开的会议上不加息,将使委员会能够在决定进一步收紧政策的程度之前看到更多数据;很难预测美国的前景,部分原因是银行收紧信贷的程度及其对美国经济的影响尚不清楚。”同时考虑到当前薪资增速得到较好的控制,因此六月不加息的概率较高。但杰斐逊也表示“在即将到来的会议上保持政策利率不变的决定不应被解释为已经达到了本周期的峰值。”考虑到美国消费仍具韧性、劳动力市场增长仍较为强劲,不排除7月美联储重新考虑加息的可能性,但其决定不确定性较高,需密切关注6月议息会议鲍威尔新闻发布会上发言。

正文

数据

美国劳工统计局公布数据显示,美国5月季调后非农就业人口增33.9万人,高于增19.5万人的预期,4月由增25.3万人上修至增29.4万人;5月失业率为3.7%,预期为3.5%,前值为3.4%;5月平均时薪同比增4.3%,预期增4.4%,前值为4.4%;平均时薪环比增0.3%,预期增0.3%,前值由增0.5%下修至增0.4%;5月劳动参与率为62.6%,前值为62.6%,预期为62.6%。

点评


美国就业继续超预期强劲增长,失业率小幅上升


5月美国新增非农就业人口高于预期,失业率小幅回升至3.7%。美国5月季调后非农就业人口增加33.9万人,高于预期的19.5万人,较上月29.4万人(修正前为25.3万人)进一步上升。失业率录得3.7%,高于预期3.5%,较上月历史最低位的3.4%有所回升,但仍处于低位震荡期,预计新增非农就业人数未突破(或接近)20万人以前,失业率较难开始趋势性上升。

细分来看,5月美国非农就业人数的增长主要由教育和保健服务、专业和商业服务、政府部门、休闲和酒店业的增长带动。5月美国非农就业人数总计新增33.9万人,略低于过去12个月的平均增幅34.1万人。增长主要由教育和保健服务(+9.7万人)、专业和商业服务业(+6.4万人)、政府部门(+5.6万人)、休闲和酒店业(+4.8万人)推动。就业增长存在分化现象,采矿业、批发业、公用事业的新增就业人数均小于1万人,其中负增长的为制造业和信息业。

由于部分行业职位空缺率仍较高,就业人数还未恢复至疫情前水平,因而一些行业仍保持高增长支撑了美国就业市场强劲发展。休闲与酒店业以及政府部门始终未恢复至疫情前水平,导致其增长保持在较高水平。同时,部分行业用人需求仍较旺盛,职位空缺率即使从高点有所回落也仍处于较高值,因而教育与保健服务业、休闲与酒店业、专业与商业服务业就业市场近期保持了较高景气度。

虽然当前美国劳动力市场增长强劲,但美国就业市场一些领先数据存在美国劳动力市场在远期未来将出现进一步降温的一些迹象。据美国人口普查局企业调查数据显示,美国各行业企业招工需求预期整体大幅下滑,特别是制造业、建筑业、住宿和餐饮服务业等此前增长较为强劲的行业。同时,美国制造业工作时间持续下降,反映未来劳动力需求将进一步下滑。此外,美国银行信贷规模近期持平导致信贷同比增速大幅下滑,也意味着未来经济将面临更大的逆风,劳动力市场明显降温至恶化的预期预计会在年内兑现。


未来美联储货币政策将走向何方?


虽然劳动力市场增长强劲,但薪资增长给美国通胀带来的压力正在缓解。虽然近几个月新增非农持续超预期,但薪资增速基本未偏离预期。5月平均时薪同比增4.3%,低于预期与前值4.4%的水平,环比符合预期地增0.3%,低于前值,并且环比增速前值从0.5%下修至0.4%。同时,根据ADP统计,美国5月跳槽者薪资同比增速已大幅下降,由去年同期的16.2%回落至12.1%。同时,亚特兰大联储公布的数据也显示美国跳槽者薪资增速与留岗者薪资增速差距在缩窄,反映出劳动力供不应求的紧张局势在较快缓解,美国劳动力市场正在由卖方市场转为买方市场。因此,虽然劳动力市场增长仍然强劲,但薪资增长给美国通胀带来的压力在逐步缓解。

虽然一些美联储官员发表了鹰派发言,但近期美联储重要成员发言偏鸽,6月美联储不加息的概率较高,但不排除7月重新考虑加息的可能性。美联储部分鹰派官员近期表示支持进一步加息,如5月31日克利夫兰联储行长梅斯特(Mester)表示美国目前通胀水平仍然太高,不排除6月进一步加息的可能,明尼阿波利斯联储主席卡什卡利(Kashkari)也在5月22日表示未来数据完全有可能要求进一步加息。然而美联储主席鲍威尔(Powell)5月19日表达了对近期银行业压力造成信贷紧缩的担忧,并表示“目前尚不清楚美国是否需要进一步加息”,对6月是否加息的表态偏鸽派。此外,5月12日被拜登提名为美联储副主席的杰斐逊5月31日也表示,“在即将召开的会议上不加息,将使委员会能够在决定进一步收紧政策的程度之前看到更多数据;很难预测美国的前景,部分原因是银行收紧信贷的程度及其对美国经济的影响尚不清楚。”同时考虑到当前薪资增速得到较好的控制,因此六月不加息的概率较高。但杰斐逊也表示“在即将到来的会议上保持政策利率不变的决定不应被解释为已经达到了本周期的峰值。”考虑到美国消费仍具韧性、劳动力市场增长仍较为强劲,不排除7月美联储重新考虑加息的可能性,但其决定不确定性较高,需密切关注6月议息会议鲍威尔新闻发布会上发言。

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2023年6月3日发布的《美国2023年5月非农数据点评—美国就业强劲增长,6月美联储是否会加息?》报告,证券分析师:中信证券首席经济学家 明明  执业证书编号: S1010517100001

首席资管与利率债分析师:章立聪 执业证书编号: S1010514110002;周成华 执业证书编号: S1010519100001;彭阳 执业证书编号: S1010521070001

首席信用债分析师:李晗  执业证书编号: S1010517030002;徐烨烽  执业证书编号: S1010521050002;丘远航 执业证书编号: S1010521090001

大类资产首席分析师:余经纬 执业证书编号: S1010517070005;赵云鹏 执业证书编号: S1010521120002;秦楚媛 执业证书编号: S1010523020001

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