「国产 AI 芯片龙头」寒武纪，给自己罕见定下一份三年业绩 KPI。

7 月底，公司发布的一份股权激励计划上，明确标出营收计划：

• 2026 年营收不低于 135 亿元；
• 2026-2027 年累计不低于 405 亿元；
• 2026-2028 年累计不低于 1000 亿元。

千亿营收，什么概念？

作为参照，全球 AI 芯片龙头英伟达 2025 财年在中国区（含香港）的营收为 171.08 亿美元（约合人民币 1200 亿元）。

换言之，寒武纪三年营收千亿的目标，大致相当于英伟达在华巅峰期十个月的收入。

而寒武纪，一家成立仅十年的国产芯片公司，2025 年营收仅有 64.97 亿元。

这是一项难度不小的挑战，市场也对兑现节奏产生了分歧，目标公布当日，寒武纪股价跌了 9.11%。

值得一提的是，方案同时设置了低于 100% 归属比例所对应的触发值，三年累计营收 800 亿元是其中的关键档位。

所以，激进的目标背后，寒武纪到底押注的是什么？

最新一份半年报给出的答案是，一半是算力需求加速爆发的确定性，另一半是产品、生态、组织三位一体，形成的防御姿态。

上半年成绩还不错。寒武纪营收高达 59.96 亿元，同比增长 108.13%，逼近去年一整年业绩，完成了 2026 年全年目标的 44.41%。

而接下来要完成千亿级别的跃迁，意味着，寒武纪产品迭代速度与交付节奏都要经历更严格的压力测试。

开好了头，更要走稳接下来的每一步。

1、卖「算力铲子」的寒武纪，真赚到钱了

敢于在股权激励中设置三年累计千亿的考核目标，前提一定是，商业化已经跑通。

寒武纪 2024 年就实现季度扭亏为盈，2025 年实现全年盈利，归母净利润达 20.59 亿元。

半年报又延续了这一趋势。

仅半年时间，寒武纪净利润已经高达 23.11 亿元，超过去年一年的盈利成绩。

行业常见的「增收不增利」的困境，在寒武纪身上并没出现。

对比同期，寒武纪营收增长 108.13%，而归母净利润增长了 123%，利润增速跑赢营收，通常意味着公司开始进入规模效应正反馈阶段。

另一个强佐证是毛利率。寒武纪今年上半年的毛利维持在 55.25%，同比只下降了 0.67 个百分点。

健康的营收背后，站着同样良性的支出逻辑。

据半年报，寒武纪今年上半年销售费用为 0.26 亿元，同比下降 6.68%，而管理费用 0.82 亿元，同比下降了 15.86%。

双双下降的原因在于此前股份支付摊销基本完成，在基数效应作用下，使得上半年支出压力减轻。

另外，研发费用为 7.02 亿元，同比增长了 29.63%，但研发费用率下降了 7 个百分点，说明收入增速已经大于研发投入增速，同样映射出营收数字的高质量增长。

这份半年报成绩背后，是寒武纪逐渐定型的商业模式。

寒武纪采用 Fabless 模式，即专注于芯片设计与销售，而将晶圆制造、封装、测试等生产环节全部外包给专业代工厂和封装厂。

半年报中显示，寒武纪的主要产品线包括云端产品线、边缘产品线、IP 授权及软件。

只不过，从占比看，云端业务充当了绝对主力，该产品线收入 59.94 亿元，占比 99.98%，边缘产品线仅 87.72 万元，占比不值一提，而 IP 授权及软件业务甚至没有单独列示。

值得一提的是，寒武纪早期就是靠 IP 授权模式打开局面，尤其是 2017、2018 年，单一大客户贡献了绝大部分收入。

随着客户转向自研，这个业务大幅收缩，寒武纪将战略重心转向云端芯片，进入价值量更高、空间更大的赛道。

如今，寒武纪核心客户群变成了字节跳动、阿里、腾讯等互联网和金融巨头。据悉，2025 年，前五大客户营收占比高达 88.66%，同比 2024 年有所下降，但依然处于高位。

其中，字节跳动充当绝对贡献主力，占比约为 80%，在其数据中心部署了超过十万个寒武纪思元 590/690 芯片。

客户集中度偏高，是 B 端芯片赛道「高单价、少客户」模式下的普遍特征，也是寒武纪无法绕开的必答题。

但寒武纪的身份已然不同，过去它是一家售卖知识产权的初创企业，一个「技术供应商」；

如今它是芯片巨头，一家制造和销售实体产品的「芯片产品公司」。更重的资产、更长的研发周期，更强的客户绑定与更高的进入门槛。

至少有一点是确定的，云端 AI 芯片正是 AI 大模型浪潮中需求最确定、价值量最高的赛道，这是寒武纪持续重注的最大底气。

换言之，寒武纪押注的并非一家大客户，而是一条算力国产化的确定性赛道。

2、给营收加上三个增长支点

从外部环境上看，寒武纪身处国产芯片赛道的核心地带，这片水域并不平静。

一方面，市场竞争依旧激烈。IDC 在 2026 年 4 月发布的《2025 年度中国云端 AI 加速器市场报告》显示，当前市场格局里，排名第一的是华为昇腾，出货量为 81.2 万张。寒武纪目前排名第三，出货量 11.6 万张。

另一方面，大客户的采购策略也在发生调整。字节跳动的算力卡组合，寒武纪在其中的比重也有所下降。

同时，字节内部也在推进芯片自研项目，这使得寒武纪的供应角色面临新的变量。

多方竞争格局的形成，意味着寒武纪需要在产品迭代与生态建设上持续深耕。

但这也恰恰是它过去一年多来一直在做的事情。

实际上，面对首要关卡，即年营收 135 亿元的营收目标，寒武纪已经不难完成。

破题对策，明示在半年报里，可以理解为三个增长支点。

一是旗舰训练芯片思元 690，释放出高价值。

思元 690 采用双 die 封装，FP16 算力超 700 TFLOPS，196GB HBM3 高带宽内存，实测互连带宽超 890Gbps。对比上一代，算力翻倍、显存翻倍。

重点是，这颗芯片让寒武纪正式推开了高端训练芯片的大门，思远 690 的对标对象已经是英伟达 H100，锁定在性能的 80% 以上。

一张值得寒武纪稳坐牌桌的「王牌」打出后，市场反馈很真实。

目前，字节已将思元 690 和华为昇腾共同定位为训练场景的核心支柱。其中，华为昇腾主打「超大集群基础训练底座」，寒武纪则兼顾「高端训练」。

此前有市场消息传出，字节已向寒武纪下达了超十万张思元 690 的订单，下半年将开始批量供货。

思元 690 的代际跃迁越是显著，寒武纪在高端训练芯片领域的不可替代性就越发牢固。

二是，中立就是最强的差异化。

华为、阿里均拥有庞大的自有云业务和 AI 应用生态。

对算力大厂而言，选择它们的芯片，意味着将算力底座建立在潜在竞争对手的生态之上，这种「既做裁判员又做运动员」的身份，天然构成了客户的隐忧。

寒武纪的独特之处在于，它是一家纯粹的第三方芯片供应商，不碰云、不碰应用、不与客户形成任何业务竞争。这种「中立」身份，使其在字节跳动等大厂的供应链博弈中，成为一个可信赖的选项。

更重要的是，寒武纪已将这种「中立友好」转化为实实在在的生态壁垒。2026 年上半年，寒武纪已完成对 GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax 等一系列国产主流开源大模型的适配支持，甚至能做到模型发布当天即完成芯片适配的「Day 0」适配。

比如，DeepSeek-V4 发布的当天，寒武纪即基于 vLLM 推理框架完成了对 285B DeepSeek-V4-flash 和 1.6T DeepSeek-V4-pro 的 Day 0 适配，适配代码同步开源至 GitHub 社区。

如果说以上两点源于寒武纪在产品、生态上的定位，那么第三点最为关键，则是实现这一切的前提：供应链保障。

这份半年报中一个反直觉数字是现金流，仅有 3.11 亿元，同比大幅下降 65.83%。

一边是 23 亿净利润，一边是 3 亿现金流，钱流向了哪里？答案是供应链。

一方面，现金流换成了原材料。存货账面价值高达 82.48 亿元，原材料 52.78 亿元、委托加工物资 24.18 亿元，82 亿存货里几乎没有积压的成品，绝大多数是正在生产的原料和半成品。

另一方面，预付款锁定了产能。预付款项达 29.14 亿元，较年初暴增 291.37%。

这是典型的「预付锁产」行为。在产能极度稀缺的环境下，用真金白银把上游代工厂的产能提前锁定。

要知道，中芯国际 2026 年一季度产能利用率已高达 93.1%，全市场面对 420 万颗需求、缺口约 160 万颗，能抢到产能本身就是一种护城河。

三个增长支点，基本足以为寒武纪下半年 75 亿元的营收目标保驾护航。

这一判断同样体现在证券机构的预测中，多家机构认为寒武纪今年年营收将高于 155 亿元，甚至，半年报发布后，国泰海通还将原本 168 亿元的预测数字再度上调。

3、千亿营收目标的核心，是组织能力

明面上，寒武纪三年千亿的营收目标，是一份对外的业绩承诺。

但它的背面，是对人才的深度锁定。

这份激励计划覆盖了 945 人，占公司总人数的 85% 以上。500 万股限制性股票，授予价 750 元/股，行权条件是三年累计营收不低于 800 亿，达到 1000 亿全额解锁。

所以，寒武纪定下的既是一份股权激励，也是一份与公司命运深度绑定的契约。

对于 Fabless 芯片公司而言，最值钱的资产不是设备，而是人才组织。

寒武纪半年报披露，研发团队已扩充至 1007 人，占员工总数的 80.62%。高学历、年轻化、大规模，这是当下头部芯片企业的人员标配。

创始人陈天石去年 9 月在复旦讲座，就格外强调，AI 芯片需要「既懂算法，又懂系统」的复合型人才，这类人是推动技术落地的中坚力量。

而留住人才，保证组织的稳定性，最直接的方式就是用利益捆绑。

AI 行业正在经历相似的考验，DeepSeek 也不例外。

过去一年，DeepSeek 连续流失了五位核心骨干，今年 5 月，DeepSeek 完成 510 亿元 A 轮融资并启动 IPO 进程，真实目的不仅是买卡建数据中心，更是为期权定价。

梁文锋在投资人闭门会上说得直白：「我们最大的核心利益，唯一不能退让的，是保持团队的稳定性。」

即便以理想主义著称的 DeepSeek，在维稳组织这件事上，靠的同样是让员工的股权「值钱且能变现」。

再看寒武纪，已经在科创板上市，股权天然有市场定价，不需要靠融资给期权背书，限制性股票的确是最合适的工具。

然而同样的逻辑，代价却已然不同。

DeepSeek 的筹码里，期权之外还有一层愿景。AI 本身就是这个时代最性感的命题，参与其中的人多少带着崇高的使命感。

而寒武纪卖的是芯片，是工程，是 To B 的生意，天然缺乏「改变世界」的叙事引力。

这的确是苦活和累活，没有「颠覆性创新」的即时反馈，只有漫长的研发周期和不确定的市场回报。

这也预示着，寒武纪接下来的重点任务更为艰巨，要完成两点：

一是从国产替代，走向全球对标。过去几年，寒武纪的叙事始终绕不开「替代华为被禁后的缺口」，这种「被动替补」的角色，注定无法掌握话语权。

思元 690 的出现正在改变这一切。它的竞争坐标已从国产厂商之间的存量博弈，升级为与全球顶尖玩家的增量争夺。这是一条更难的路，但上限也更高。

二是稳住生态位，强化不可替代性。

尽管 2026 年的底线——135 亿营收不再是难题，但真正的考验在 2027 年和 2028 年，分别到达到 270 亿、595 亿营收，要实现这个数字，必须做到连续两年翻倍增长。

寒武纪需要推进一个关键转变，把「适配快」的响应速度，升级为「迁移成本高」的生态壁垒。具体而言，是让算法工程师在寒武纪的平台上持续积累开发惯性。

寒武纪已经在行动，包括主流大模型「Day 0」适配，提供 GPU Migration 一键迁移工具，以及 PyTorch 社区版本的快速跟进等。

这些目的都是让开发团队的代码、调试经验、调优方法论深度嵌入寒武纪生态，进而垒高更换成本，增加供应链的不可替代性。

有意思的是，创始人陈天石鲜少接受外界采访，5 年前采访中，他认为行业不需要知道寒武纪，只要能支持好下游的应用就足够。他把寒武纪定义为一个「墩子」，专业长胖，客户在这一平台上做应用。

这种低调务实的气质，如今与寒武纪的市场地位形成了有趣的对照。这家公司已是科技股的明星企业，国产芯片行业的头部玩家。

6 月底，它成为科创板首支突破万亿市值的芯片股；7 月底，它又定下三年千亿的成长目标。

但即便站在这个位置，寒武纪依然是那个「墩子」，产业底座与生态基座的角色没有变，变的是底座本身的厚度和承载能力。

某种程度上，寒武纪构成了国产 AI 芯片行业的一道缩影。

倒退 10 年，行业对于国产AI 芯片的态度还是「能不能做出来」，如今，行业已经在期待国产 AI 芯片公司的商业化成绩能达到什么高度。

命题的转换本身，既是寒武纪的成长刻度，也是国产 AI 芯片行业进阶的注脚。

国产 AI 芯片行业注定没有捷径，寒武纪一步步坐上牌桌，并选择用最硬核的方式证明自己。