近日，江波龙公告称，公司完成定增，21家机构合计认购37亿元。彼时，股价尚在700元附近，560元堪称“七五折”折扣价。

然而在短短一个月后，江波龙股价跌至412元，易方达、财通基金等21家参与机构，账面累计浮亏超9亿元，浮亏比例约26%。

值得关注的是，在机构高位认购的同时，公司实控人及部分核心股东近一年累计套现超过54亿元。

此外，江波隆近日刚披露2026年半年报，半年报中显示，江波龙实现营收240.88亿元，同比增长136.26%，归母净利润105.77亿元，同比暴增71528.66%。

21家机构以560元锁仓6个月，明年2月解禁时将面临最终检验。彼时存储周期走向如何、百亿利润能否持续，答案自会揭晓。

01.560元定增机构为何愿意高价下注？

江波龙是国内领先的半导体存储器厂商，主营嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条四大产品线，覆盖消费级到企业级全场景需求。

根据公司披露，以2025年存储产品收入计算，江波龙已成为全球第二大独立半导体存储器厂商。

但存储行业是一个典型的强周期行业，江波龙的业绩也随之剧烈波动。

根据Choice数据，2023年行业寒冬，营收仅101.25亿元，归母净利润亏损8.28亿元，毛利率低至8.19%，净利率-8.27%，经营活动现金流净流出27.98亿元。

2024年行业回暖，营收增至174.64亿元，扭亏为盈实现归母净利润4.99亿元，毛利率回升至19.05%，经营性现金流净流出至11.90亿元。

2025年存储景气度持续上行，营收达227.66亿元，归母净利润14.23亿元，ROE升至19.88%。

进入2026年，AI需求推动存储行业进入新一轮景气周期。2026年一季度营收99.09亿元，归母净利润38.62亿元，毛利率飙升至55.53%，净利率达40.16%，单季利润已远超2025年全年。

机构参与定增，看中的正是存储价格上涨带来的盈利弹性。

2025年12月，江波龙启动定增计划。

经过董事会、股东大会审议，以及深交所审核和证监会注册后，公司于2026年7月正式完成发行。

本次定增共有35家投资者参与报价，最终21名对象获配，发行价格确定为560元/股，共募集资金37亿元，股份锁定期为6个月。

在竞价过程中，共有35家投资者参与报价，而最终在本次定增确定的认购对象共计21名。

其中，在报告书披露，在认购金额最大的是易方达基金，获配94.73万股，金额约5.30亿元。

其次是牛散金长江，获配71.43万股，约4.00亿元，赵启祥获配56.25万股，约3.15亿元。

贺伟获配53.57万股，约3.00亿元、财通基金获配44.23万股，约2.48亿元、诺德基金获配39.54万股，约2.21亿元、南方基金获配35.84万股，约2.01亿元、东方阿尔法基金、王伟民、钟革各获配26.79万股，金额均为1.50亿元、华夏基金获配20.36万股，约1.14亿元。

报告书还显示国泰基金、星宸科技、摩根士丹利国际、国泰海通证券、阳光电源（三亚）、福建银丰创投、杨晓斌、黄海华、张旭各获配17.86万股，金额均为1.00亿元。

最后，许利民获配约3.70万股，金额约0.21亿元。这21名对象合计获配660.71万股，募集资金总额37.00亿元，所有股份限售期均为6个月。

02.公募基金高位入场目前浮亏多少？

截至8月10日收盘，江波龙股价为412.50元。

公募基金是此次定增中最大的机构参与方。以8月10日收盘价412.50元计算，7家公募合计浮亏约4.38亿元。

根据Choice数据，其中易方达基金认购金额最大，达5.30亿元，获配94.73万股，浮亏约1.40亿元。

财通基金认购2.48亿元，获配44.23万股，浮亏约0.65亿元。诺德基金认购2.21亿元，获配39.54万股，浮亏约0.58亿元。

南方基金认购2.01亿元，获配35.84万股，浮亏约0.53亿元。东方阿尔法基金认购1.50亿元，获配26.79万股，浮亏约0.40亿元。

华夏基金认购1.14亿元，获配20.36万股，浮亏约0.30亿元。国泰基金认购1.00亿元，获配17.86万股，浮亏约0.26亿元。

第二类的境外机构与券商，包括摩根士丹利国际和国泰海通证券，各认购1.00亿元，各获配17.86万股，各浮亏约0.26亿元。

还有产业资本，包括视频芯片公司星宸科技、光伏逆变器龙头阳光电源以及福建银丰创投，各认购1.00亿元，各获配17.86万股，各浮亏约0.26亿元。

综上，根据Choice数据显示，这12家机构合计获配约368.45万股，认购金额约20.64亿元，以8月10日收盘价412.50元计算，合计浮亏约5.42亿元。

若加上未纳入统计的9名自然人投资者，合计认购约16.36亿元，浮亏约4.31亿元，则21名认购对象整体浮亏约9.73亿元。

值得注意的是，虽然整体浮亏幅度接近三成，但参与定增的资金中，部分机构并非首次投资江波龙。

它们敢于在560元的高位下注，基于存储行业景气延续，江波龙的利润进入高增长阶段和AI需求带来的长期存储需求。

与此同时，公司内部股东正在套现。

在卖的是谁？ 实控人蔡华波控制的五个员工持股平台，龙熹一号至龙熹五号，在2025年9月至2026年1月期间，通过集中竞价和询价转让两种方式，合计套现约34.22亿元。

第二大股东、董事李志雄，自2025年9月起持续减持，累计套现约20.2亿元。副总经理朱宇2025年已套现逾6000万元，2026年6月又公告拟再减持套现约3.11亿元，近一年内，实控人方及核心高管已确认套现超过54亿元。

在本次的认购对象中，有四位是江波龙的发起人股东及前高管，分别是王伟民、杨晓斌、黄海华、张旭。 

这四位均系江波龙发起人股东。其中，王伟民曾担任公司销售副总、海外销售副总裁等职务，杨晓斌曾任公司副总经理，已于2024年卸任，张旭曾任公司原副总经理，黄海华曾任公司原监事。

在认购报告中，自然人的报价最高达到710元/股，机构报价主要集中在452.90元—600元/股之间。

按照定增竞价机制，所有有效报价从高到低排序，累计数量达到660.71万股时的最低报价即为最终发行价，所有入围者统一按此价格认购。 

杨晓斌报价710元、黄海华709元、王伟民705元，这些远高于机构报价区间的数字，虽然他们最终也只需按560元结算，但他们的“高价垫子”实实在在地把入围门槛抬高了一百多元。

报价偏低的那14家机构，正是因为被这些高价挤出了前21名，而惨遭淘汰。最终，高报价资金推动发行价格锁定在560元。

03.105亿元利润是新周期起点还是阶段性高点？

8月10号，江波龙江波龙正式披露2026年半年报。

半年报中显示，江波龙实现营收240.88亿元，同比增长136.26%，归母净利润105.77亿元，同比暴增71528.66%，毛利率为58.08%，同比上升45.80个百分点。

从产品维度看，2026奶奶二季度中存储产品实现收入239.77亿元，毛利率59.08%，同比大幅提升45.80个百分点，营收同比增长136.13%，而营业成本仅增长11.41%，收入增速远高于成本增速，利润空间显著放大。

从地区维度看，2026年半年报，境外市场实现收入170.17亿元，毛利率57.60%，同比提升42.58个百分点，营收增长142.27%。

而境内市场实现收入70.71亿元，毛利率62.04%，同比提升53.67个百分点，营收增长122.95%，境内毛利率水平高于境外约4.5个百分点，境内外毛利率同步大幅提升，说明本轮存储涨价是全局性的。

业绩爆发式增长，确实兑现了存储涨价周期的预期。

但是在二级报中，也有一组矛盾的数据，利润与现金流的巨大背离。

每股收益高达25元，但每股经营现金流为-7.45元，江波龙的账面上每股赚了25块钱，但实际没有一分钱现金进账，反而每股净流出7块多，这意味着利润释放尚未完全转化为现金回笼，公司大量资金可能沉淀在存货和应收账款中，并没有变成真金白银。

还有加权ROE高达79.03%，上年同期仅0.22%。不过周期股在顶峰时ROE可以达到令人咋舌的高度，但周期一旦逆转，ROE也会以同样速度坠落。

江波龙此次定增，实际上是一场关于存储周期持续时间的下注。

如果AI需求继续推动存储行业景气上行，560元定增价格或许只是阶段性波动，但如果行业进入调整期，百亿利润也可能只是周期高峰留下的短暂繁荣。

明年2月解禁时，21家机构将迎来真正检验。

来源/金观社

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