最近A股关注度最高的一只票，毫无疑问是中际旭创。

从K线图的图形看，它现在处在生死攸关的位置上，一根大阳线，则是W底，一根大阴线或者连续阴跌，则是破位。

另外一个有意思的点是，8月5日中际旭创，成交675亿，为历史天量。

675亿是什么概念？那天创业板全天成交7205亿，中际旭创一家就占了9.4%。

全市场2708只基金持有它，持仓总市值2619亿——它是全市场公募基金第一大重仓股。

第一大重仓股，撞上与药明康德类似的事件，阶段性底部（调整了30%+）放出天量成交。

这个画面就很值得说一说。

01

药明康德事件的条件反射

最近跟一些投资人朋友聊天，他们都认为中际的事还没完。

是的，你可以找到很多理由说明美国离不开中际的光模块，但这跟当初我们不断论证美国离不开药明康德有什么区别。

药明康德会被美国限制实际传了很久，到2024年初，美国《生物安全法案》草案曝光，药明康德在列。

在药明康德股价已经跌了很多的情况下，这个消息传出后，药明康德A股数个交易日内跌超30%，港股一度跌超40%，数月内从高位腰斩，市值蒸发近千亿元。

我们知道事后结果确实就如我们当初论证的那样，这个事在美国现在差不多不了了之，药明康德的营收和利润继续新高。

但药明康德的股价，还是经历了很惨烈的下跌。

8月5日市场大跌开盘，怕的就是重演药明的故事——怕一条禁令传闻，就引发数月阴跌。

后面的收盘高走又是觉得美国要发展AI，就离不开中国的光模块，另外A股交易面本身就容易有低开高走的传统。

而这几天的股价走势，明显就是无论怎么用药明康德给自己壮胆，担忧依然压在心头。

就像交流的这几位朋友的观点，从逻辑上讲，美国离不开，但到股价上讲，他们认为这个事情还没完。

另有一个担忧点是，A股高位置的机构重仓股从历史经验看都没有好下场。

02

675亿的天量：涨还是跌

还有一个有意思的点是，8月5日675亿，是中际旭创上市以来的史上最大单日成交。而且它不是在高位放量，是在股价从高点回撤33%之后的底部放量。

底部暴跌同时天量成交，这种情况并不常见。它到底意味着什么？看涨概率高还是看跌概率高？

去找了一些A股案例，有一个可以分享，公司不错，行业地位与中际相当。它就是2022年5月5日的宁德时代。

那天宁德时代大幅低开10.83%，盘中最大跌幅接近14%，最低触及353元，最终收跌8.15%报376元。全天成交222亿元，创下上市以来的历史天量。

在那之前，宁德时代从2021年12月的688元高点一路下跌，到5月5日已经跌了45%。

一季报增收不增利——营收486.78亿同比增153.97%，但净利润14.93亿同比下滑23.62%。市场炸了，恐慌盘涌出，222亿天量成交。

和8月5日的中际旭创几乎一模一样的剧本：龙头股，从高位暴跌，底部放出史上最大成交量，且都低开高走。

后续怎么走的？

5月5日之后，宁德时代确实反弹了近3个月，以前复权价格算，宁德时代从最低182附近反弹到了最高294附近。

但从8月下旬开始，宁德时代继续一路下跌。24年1月30日创下新低131.18元，从21年的最高价算下来，市值蒸发了超过了1万亿，跌幅超60%。

5月5日的222亿天量反弹，回头看，只是下跌中继的一个喘息。

宁德后面跌了两年的原因有几个。

第一，基本面的叙事变了。碳酸锂从60万元/吨一路跌到7.5万元/吨，宁德时代的利润跟着原材料价格上下翻飞。2022年一季度改成原材料联动定价后，市场彻底把它从成长股切换成了周期股——估值体系变了，给的不是50倍PE而是8倍PE，这中间的落差是致命的。

第二，竞争格局变了。2022年宁德国内市占率首次跌破50%，2023年降到43.1%。比亚迪从23.45%追到27.21%，差距从25个百分点缩到16个百分点。同时13家车企宣布自研电池，第二梯队的国轩高科、欣旺达、亿纬锂能加速追赶。

第三，产能过剩。全球动力电池规划产能达到8000GWh，而需求只有2000GWh——产能是需求的4倍。价格战开打，电芯价格跌破0.4元/Wh。

第四，2024年营收首次负增长。全年营收3560至3660亿，同比下降8至11%。单季度资产减值损失66.52亿，同比扩大133%。

从宁德的案例看，底部天量成交，有短期的见底信号意味，但后续还是要看叙事逻辑的变化。

03

那么中际呢？

中际会不会重蹈覆辙？

短期来说，我觉得大家不用去追究美国到底能不能离开中国的光模块，看图说话很重要的，尤其是现在是A股里量化资金这么庞大。

图不好看，市场又有怀疑，那观望一下为宜，至少得先等这个生死攸关的图走出方向，是死是活给句话。

中长期来说，答案取决于一件事——基本面叙事有没有变。

参考宁德时代，这个既取决于AI的景气度，也取决于光模块行业的竞争格局。

先说光模块的竞争格局，许多人可能看到这家企业宣布进入光模块，那家企业也宣布进入，光模块的竞争格局将不可避免恶化。

但实际情况并不是如此，低端光模块是如此，但高端并不是，高端光模块是精密光学加芯片，壁垒只会越来越高。

中际旭创800G全球市占率40%-55%，1.6T市占率超50%，在英伟达1.6T采购中份额高达80%。

新易盛800G市占25%-30%，全球第二。两家合计拿下全球高端数通光模块65%以上份额。

2026年全球1.6T光模块需求约2500万只，有效产能只有1500万只，缺口40%。800G需求约4500万只，出货约4000万只，缺口10%。1.6T需要8颗200G EML光芯片，高端EML被海外厂商垄断，头部光模块厂提前一年就锁定了全年芯片配额，二线厂根本拿不到。

还有1.6T、CPO对精密光学耦合、EML光芯片、整机良率控制有极高门槛，单条高端产线投入数亿元，头部客户认证周期6至12个月。头部厂商良率能做到90%以上，很多二线厂商的良率还不到40%，做出来的产品过不了客户可靠性测试，根本不算有效供给。

所以竞争格局的判断是：高端光模块不存在"全民扩产"的土壤，不会重演光伏和电池的内卷剧本。1.6T缺口40%，订单排到2027-2028年，中际旭创的技术领先同行12-18个月。

真正要担心的不是竞争格局恶化，而是AI资本开支见顶这个远期风险，也就是AI景气度问题。

二季度看，美国四大云厂商财报都出了，26年资本开支指引合计7300-7450亿，相比一季度指引有所提升。

但问题也有。AI军备竞赛正在侵蚀科技巨头的现金流。

谷歌自由现金流上市22年来首次转负，二季度-59亿美元；亚马逊-76亿美元；Meta同比暴跌91%，只剩7.84亿。

穆迪警告，六家云厂商表外隐性债务高达1.65万亿美元，2026-2030年需要3.5万亿美元外部融资。

市场担心的从来不是AI有没有用，而是这些巨头砸了1.1万亿进去，什么时候能赚回来。Bernstein测算，1万亿资本开支需要2.5万亿收入来支撑，AI商业化速度将决定这一轮投资周期能否持续。

所以AI景气度的判断是：短期没问题，但随着时间推移会有变数，这个变数是大家要密切跟踪的。

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