《星岛》记者 郑淑仪 深圳报道

7月底，港交所官网更新了一条不起眼的状态变更，喊出“早C晚A”的国货美妆品牌HBN，其母公司深圳护家科技（集团）股份有限公司（下称“护家科技”）今年1月26日递交的港股主板上市申请，因满6个月有效期未获聆讯，暂时“失效”。

在社交平台上刷到过“早C晚A”的年轻人大概不会陌生，这个主打“A醇抗老”、风格走高端极简的国货护肤品牌HBN，正是护家科技的核心资产。

对此，护家科技方面也向《星岛》表示，相关项目仍在正常推进中。

迅猛“上升期”

招股书披露，护家科技2023年、2024年及2025年前三季度分别实现营收19.48亿元、20.83亿元和15.14亿元。2024年同比增长6.9%，2025年前三季度同比增长10.2%。

期内，护家科技的利润也呈现“跳跃式”增长，净利润分别为0.39亿元、1.29亿元和1.45亿元，其中2024年同比大涨232.5%，2025年前三季度继续增长190.3%。净利润率从2023年的1.9%，一路攀升至2025年前三季度的9.6%。

促成护家科技迅猛上升的诸多因素中，营销是其中的核心。

2023年至2025年前三季度，护家科技累计营销费用约33.77亿元，平均占同期总收入的比重超过60%；而同期累计净利润只有约3.13亿元。

在这笔巨额开支中，推广费用占据绝对大头。电商平台广告费、KOL及KOC合作费用、线下广告费等推广支出，分别占各期总收入的87.9%、84.7%和82.6%。简单说，HBN每卖出100块钱的产品，超过80块钱花在了做广告让消费者“看到自己”这件事上。剩下的钱，还要覆盖原料、生产、物流、人工，最后落到口袋里的，不到10块。

比高营销费率更值得警惕的，是渠道结构的极端集中。招股书显示，2023年至2025年前三季度，护家科技线上直销及向线上零售商销售的收入占总收入比例都超过了90%。护家科技自己在招股书里也承认了这一点：公司与电商平台、KOL、KOC及零售商等第三方的合作“对品牌发展至关重要”，但如果第三方退出市场、转移业务重心或转投竞争对手，“公司难以保证维持现有合作关系”。

失效不等于失败

失效不等于失败，但问题需要回答。根据港交所规则，招股书有效期六个月，期满未完成聆讯即自动失效。发行人可在三个月内补充材料重新递表。

客观地说，招股书失效在港股并不罕见。港交所数据显示，2026年1月交表的120家企业中，截至7月底仅有12家完成IPO，占比约10%，其余公司的招股书均已进入“失效”状态。

港股100强研究中心顾问余丰慧也解释称，招股书失效本质上是财务审计数据过期，需要补充最新一期数据，并不代表港交所对公司资质有负面意见。护家科技方面则回应《星岛》称“是正常的流程，今年港股排队多，目前公司运营一切正常，项目组也正在按照市场惯例继续往前推进中”。

而且，HBN的产品力并非没有亮点。根据灼识咨询报告，以销量计，HBN的A醇成分护肤品在2022年至2024年连续三年位居中国第一；其α-熊果苷焕颜精粹水在中国精华水品类中同样连续三年排名第一。

三个月内，护家科技有机会带着更新后的财务数据重新递表。市场期待的，不只是更新的数字，更是一个关于国货美妆“离开流量还能不能活”的答案。

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