出品 | 子弹财经

作者 | 星空

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

一家账上躺着超38亿元资金、没有任何有息负债的A股上市公司，却在今年两度冲刺港交所；

一家客户名单囊括全球前十大车企中九家的供应商，却只定下了一条12%的业绩增长考核“及格线”；

一家把车灯越卖越贵的隐形车灯冠军，毛利率自2024年以来却始终突破不了20%的天花板。

这家集多种标签于一身的公司，就是常州星宇车灯股份有限公司（以下简称“星宇股份”）。

这家由卫校教师周晓萍在1993年创办的校办工厂，如今站在了微妙的十字路口：公司主业增长逐步放缓、第二增长曲线尚未兑现。

两度赴港IPO，星宇股份又能否于港股再圆“上市梦”？

1、“车灯一哥”，业绩考核线藏增长焦虑

1993年，周晓萍创办校办工厂，自此深耕车灯赛道三十余年。

周晓萍原是卫校教师，「创业最前线」曾在《星宇股份业绩增长难挡股价下跌，常州女首富家族三年身家蒸发近130亿元》一文中详细介绍过周晓萍的创业履历和行业地位。

2021年时，周晓萍曾凭借305亿元身家成为常州女首富。不过今年3月发布的《2026年胡润全球白手起家女企业家榜》显示，周晓萍的个人财富为180亿元，位列常州女富豪第二位，已经被恒立液压创始人之一的钱佩新反超，后者2026年的财富高达245亿元。

撑起周晓萍上百亿身家的，是一枚小小的车灯。

作为车灯供应商，星宇股份的客户名单十分豪华，包括一汽红旗、赛力斯、吉利、理想、蔚来、小鹏汽车等国内品牌，以及宝马、大众、丰田、本田、宾利等国际品牌，与全球10大整车制造商中的9家建立了业务关系。

据弗若斯特沙利文的资料，按2025年销售收入计，星宇股份在整体汽车照明市场位列中国第一，市占率11.6%；全球第七，市场份额为4.6%。

但这些光环，仍然遮不住星宇股份营收增速放缓的尴尬。

2023年至2025年，公司营收由102.48亿元增长至152.57亿元；营收增速从2024年的29.3%大幅回落至2025年的15.1%。

2026年一季度，其实现营收34.30亿元，同比增速进一步下滑至10.84%。

可见，作为“车灯一哥”的星宇股份营收规模一直在扩大，但营收增速放缓趋势也非常明显。

而这种营收增长放缓的趋势，星宇股份或许早有察觉。5月26日，星宇股份披露了2026年员工持股计划草案，本次激励方案选取营业收入增长率作为业绩考核指标，增速统一以2025年营业收入为基数进行定比核算。

针对2026年，星宇股份考核设置的双层标准是：营收同比增长达到12%，即可满足最低解锁门槛；若增幅达到15%，当期份额能够全额解锁。

这两个考核数字，意味着什么？

拉长时间来看，公司2025年营收同比增速为15.1%，而2026年的目标值15%与之几乎持平。

这意味着，星宇股份2026年的营收增速只要做到与2025年相当，员工即可拿满激励；即便增速下滑到12%，也能获得部分解锁。

一家年入超152亿元的车灯龙头企业，考核线不是“跳一跳才够得着”，而是稳住增速就行。

外部机构显然有更高的期待。2025年10月，民生证券预测星宇股份2026年营收同比增速约21.2%；2026年4月，国信证券则预测其营收同比增速为25.2%。

这不得不让外界追问一句：是机构太乐观，还是公司太保守？

无论答案是什么，15%考核线背后折射出的，是星宇股份对自己增长潜力的某种判断。而这种判断，在毛利率数据里能找到更清晰的注脚。

2、难破20%毛利率天花板，急需第二增长曲线

星宇股份的核心产品是汽车照明产品，包括前部车灯、后部车灯、其他车灯及控制器，除此之外，还有销售原材料、三角警示牌及其他汽车零部件组成的“其他”产品。

2023年至2026年一季度，星宇股份的汽车照明产品营收占比均在93%以上。其中，2025年的营收占比为94.6%，2026年一季度的营收占比高达96%。

近年来，星宇股份也在持续推进车灯的高端化、智能化转型，智能汽车照明产品占比从2023年的0.3%涨至2025年的16.9%，2026年一季度的占比为19.6%。

而应用在不同汽车上的产品，价格分化明显。一方面，智能汽车车灯均价持续下行，自2023年的4141元/件下降至2025年的1625.8元/件；而同期非智能汽车车灯均价则稳步抬升，从136.6元/件上涨至200.9元/件。

尽管传统汽车车灯售价涨价且智能化转型趋势明显，但仍没有带动毛利率出现明显增长。

2023年，星宇股份的毛利率为20.5%，但此后2024年至2026年一季度的毛利率均在20%以下。

盈利能力没有明显改善的核心原因，是原材料与制造成本上涨速度跑赢营收增速。2024年，公司销售成本增速达到31.5%，高于同期29.3%的营收增速，直接挤压盈利空间。2025年成本增速虽有所放缓，但改善有限。

鉴于公司超九成营业收入来源于汽车照明业务，星宇股份正全力布局第二增长曲线。2025年10月，公司设立常州星宇智能机器人有限公司，由创始人周晓萍之子周宇恒担任法定代表人。

依托车灯积累的光学能力，公司围绕照明、投影、显示赛道打造机器人系统化光学解决方案，且已向合作客户送出首批测试样件。

据悉，星宇股份还与节卡机器人达成深度战略合作，完成机器人头部、关节模组的开发验证，并在2026年北京车展展出四大类具身智能产品。

但具身智能的业务距离落地兑现还有很长的路要走。截至2026年一季度，星宇股份的机器人相关模组业务尚未形成规模化实质营收。而从样品验证到批量定点、再到稳定盈利，仍要跨越客户认证、产能爬坡、成本控制多重门槛。

在车灯主业营收增速回落至11%以下的背景下，公司依托自有光学技术延伸布局机器人赛道属于中长期战略储备，但市场同时存在争议，此番具身智能布局，是应对主业增长天花板的未雨绸缪之举，还是冲刺港股IPO阶段的估值新概念？

在资本市场，投资者更需要看到订单与贡献可持续营收的产品落地，而非仅停留在展品与研发样品层面的机器人概念。

3、三年半支付分红超16亿，募资必要性何在？

此次IPO，星宇股份备受争议的核心之一在于公司根本不缺钱。

截至2026年一季度末，星宇股份的货币资金（含现金等价物、受限银行存款）为21.09亿元，交易性金融资产17.27亿元，两者合计约38.36亿元。

截至最后实际可行日期（2026年7月22日），星宇股份没有任何未偿还贷款及借款，也没有动用营运资金信贷融资。

这意味着公司不仅不缺钱，且账上有大量资金。

2023年至2026年一季度，星宇股份的经营现金流净额持续为正，分别录得6.66亿元、8.19亿元、23.36亿元、3.91亿元，具备稳健、强劲的自我“造血”能力。

充足的内源现金流本可支撑公司产能扩张与研发投入，但星宇股份选择将其中一部分以分红形式派发给股东。

2023年至2025年，星宇股份累计支付股息11.36亿元；2026年4月10日，也就是首次递表港交所后，公司又宣派股息5.09亿元，次月即付清。三年半时间，公司支付的分红总额超过16.4亿元。

作为星宇股份实控人的周晓萍家族，自然是最大受益者。IPO前，周晓萍直接及间接合计持股48.19%，其母亲孙娥小持股6.11%，母女二人合计掌控公司54.3%股权。若以此持股比例计算，仅2026年4月的这一笔分红，周晓萍母女即入账约2.76亿元。

一边持续大手笔分红，一边进行赴港IPO募资，二者形成鲜明矛盾，市场对此持续存在争议。

除此之外，公司拟募资扩产也备受关注。招股书显示，星宇股份的国内前部车灯产能利用率从2024年的86.3%降至2026年一季度的69.7%，后部车灯从95.6%跌至68.6%，超过三成产能暂时闲置。

在这种情况下，公司还在推进海外扩产，本质上是一场对未来市场消化能力的押注。

账上超38亿资金、没有银行借款、现金流充足、产能闲置却要扩产，在这样的基本面下，星宇股份赴港上市募资的必要性的确值得追问。

其实，星宇股份试图打造“A+H”双上市平台的精明之处，不止于“A股分红套现、港股上市募资”的资本运作逻辑。更深层的驱动力，或许在于双上市平台本身的战略价值——港股上市能够为星宇股份提供国际资本通道、便利跨境并购等便利条件，同时在品牌层面为其全球化叙事提供背书。

当星宇股份国内产能利用率已跌破七成、塞尔维亚工厂仍在产能爬坡、具身智能业务尚未产生实质收入时，赴港募资更像是一场“提前占位”的资本布局，而非基于当下资金缺口的务实选择。

星宇股份用30年做到车灯行业第一，绑定全球顶级车企，其产业地位与经营能力毋庸置疑；但在资本市场上，星宇股份承受的质疑仍在持续。接下来，公司能否顺利登陆港股，「子弹财经」也会持续关注。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。