加息25bp!美联储"躺"还是"卷"?

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流动性危机蔓延有限、但通胀风险仍旧维持高位
本文来自格隆汇专栏:陶川,作者:陶川、邵翔

美联储又”卷“起来了,“做一套,说一套”的平衡大法,达到了既让美债收益率下降,又让股市无法借机反弹的双重效果无疑加息25bp,声明银行体系的稳健性以及暗示年内不降息(与市场预期明显分歧,图1),都表明短期内通胀风险仍旧占据主导地位,叠加美国财长耶伦晚些时候表示并未考虑为所有银行存款投保,按住了股票多头的反扑。不过,暗示加息接近尾声、在新闻发布会上大谈银行危机则令美债收益率(美债收益率下降对于缓解美国银行资产端的账面损失是好事)和美元双双受挫。

我们认为在当下需要平衡通胀和金融稳定的背景下,本次会议的核心关注点有以下四点个

美联储发出了加息即将结束的信号。利率决议中剔除了利率onging increasing(持续加息)的措辞,这往往意味着加息周期接近尾声,代之以“some additional policy firming may be appropriate”(一些额外的政策紧缩可能是适当的),增加了最后几次加息操作的灵活性。

淡化流动性风险,银行风险事件本身也有紧缩效果。既有的流动性工具缓解了美国银行业危机,美国银行体系健全且富有弹性同时此次银行风险事件本身具有紧缩效应,加息步伐尤为谨慎。

美联储抗通胀斗争远未结束。2月一系列经济数据强于市场预期暗示通胀再次提速的风险,在出现流动性危机之前,市场已经开始定价加息50bp(图2、3)。会议替代此前“通胀有所放缓但仍处于高位”的评论,转为“通胀依然高企”及“坚定地致力于恢复2%的通胀目标”,显示通胀的顽固。

降息时点拖后至2024年首次降息时间推后。点阵图方面显示2023年利率终值中位数相较于去年12月预期持平(5%至5.25%之间)。但通胀粘性可能将使得首次降息的时点推迟至2024年,且2024年底利率预期从4.1%升至4.3%(图4、5)。

不一样的“卷”,美联储的“YCC”政策。尽管我们认为3月美联储心中的天平会更偏向于抗通胀,但是随着加息进入“深水区”,金融稳定也会成为重要的制约因素,既要又要可能使得美联储更加重视长端利率的变化,进入类似日本央行收益率控制的状态:

抗通胀设置了美债收益率的下限。面对粘性十足的高通胀,美联储不希望长端美债收益率在转向预期下跌幅过大,导致金融条件转向宽松:一方面这往往会导致美元走弱,另一方面由于美股受分母端(PE)的影响更大,美债收益率的下跌会带来美股反弹。参考过去半年的经验,往往在10年期美债跌至3.3%—3.4%之间时,就业、通胀数据以及美联储官员的“嘴炮”就会纷至沓来,进行“托底式”预期矫正(图6)。

防风险让4%成为美债收益率的警戒线。同时不得不承认的是美国金融体系的脆弱性在高利率下不断暴露,从去年第四季度开始,每当10年美债收益率站上4%,美国金融体系总会“暴雷”:从2022年10月至11月的数字货币交易平台FTX,到2023年3年的硅谷银行事件。

除此之外,防止长端利率大幅上涨也是稳定市场信心的重要举措。根据美国存款保险公司的数据,截至2022年第四季度美国银行业账面未兑现损失超过6200亿美元,尽管这并不代表实际损失,但利率大幅上涨导致账面损失扩大依旧会成为市场恐慌的重要“源泉”(图7)。

风险提示:全球通胀超预期上行,美国经济提前进入显著衰退,毒株出现变异,疫情蔓延形势超预期恶化。


注:本文来自东吴证券2023年03月22日发布的《加息25bp!美联储"躺"还是"卷"?

报告分析师:陶川,执业证书:S0600520050002;邵翔,执业证书:S0600523010001

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