我们预计，7月社零总额增速或进一步改善，而固定投资、出口则受天气扰动增速放缓。其中，社零总额面临的高基数影响逐步减弱，暑期出行亦带动线下活动较6月好转，支撑社零增速改善。7月高温多雨天气影响建筑施工，建筑投资降幅或扩大；台风天气对出口活动也形成了阶段性扰动，7月出口增速或边际放缓。CPI和PPI增速均有边际回落，其中核心CPI增速有所放缓，PPI面临需求回落和高基数影响增速下降。

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社零总额增速继续修复。随着以旧换新形成的高基数影响减弱，耐用品消费的降幅趋于收窄。乘联会预计，7月狭义乘用车零售量为152万辆，同比-17.6%，降幅比6月（-23.2%）收窄；7月前4周，4类大家电零售额同比-11.8%，比6月（-19.8%）降幅亦明显收窄。暑期出行较旺盛，7月国内航班数量同比增速由负转正，酒店入住率同比降幅边际收窄。我们预计，7月社零总额同比增速或为2.5%，较6月增速进一步改善。

固定资产投资降幅或继续扩大。我们预计1-7月固定资产投资增速或为-6.0%（1-6月为-5.7%）。建筑业受天气影响相对较大，7月商务活动指数环比下降2.0个百分点至47.0%，仍待资金方面新型政策性金融与超长期特别国债支持加速落地，我们预计1-7月制造业投资累计同比或为-1.3%（1-6月为-1.2%）。基建投资或继续呈现结构分化，一方面，1-7月国家电网特高压设备招标规模已超去年全年；另一方面，重大工程水泥出货量等传统建材指标依然偏弱。考虑到7月新增地方债发行节奏边际放缓，叠加部分地区高温及极端天气扰动，我们预计1-7月基建投资累计同比增速或在-2.7%（1-6月为-2.4%），短期仍承压。

房地产销售或延续结构性分化，开发投资预计继续承压。销售方面，7月30城商品房销售面积同比由负转正至3.0%（6月为-6.3%），或主要受去年同期基数偏低、核心城市优质项目入市等因素支撑，15城二手房成交面积同比由6月的11.7%回落至6.4%。土地方面，市场延续“规模收缩、结构改善”的格局，7月300城住宅用地成交规划建筑面积同比降幅由6月的18.6%扩大至24.6%；受核心城市优质地块成交占比提高、成交楼面均价边际改善带动，土地成交金额同比降幅由16.4%收窄至12.5%。考虑到销售改善的持续性仍待观察，房企拿地仍高度集中于核心城市和优质地块，整体投资意愿依然谨慎。我们预计7月房地产开发投资累计同比或为-18.4%左右（6月累计同比为-18.0%）。

台风扰动下，出口同比增速有所回落。从需求的环比变化来看，能源供给冲击较6月边际抬升，7月美国、日本制造业PMI初值环比6月下降，而欧元区制造业PMI初值环比6月上升；7月新出口订单环比下降0.5个百分点至49.6%。从其他高频数据来看，AI拉动下，韩国7月前20天工作日日均出口同比+62.7%（6月为+59.3%），对美国日均出口同比+49.0%（6月为+66.5%）；半导体日均出口、进口同比+200%、+65%（6月为+179%、+53%）。而部分受台风影响，7月前20天韩国从中国日均进口同比+30.1%（6月为+33.1%）。越南7月前两周出口同比+24.7%（6月为+28.1%）。二十大港口集装箱船离港载重吨前期受台风影响回落，随后快速修复。综合来看，我们预计7月出口、进口同比22.2%、27.7%（6月为27.0%、36.0%）。

工业增加值同比增速或为4.4%。6月工业增加值同比增速在季末效应带动下上升，而随着季末效应消退，7月工业增加值同比增速或有所回落。受天气、中东冲突以及内需走弱等因素影响，7月PMI生产分项环比下降1.5个百分点至49.9%。主要行业的高频开工率数据同比增速涨跌互现。综合来看，我们预计7月工业增加值同比增速为4.4%（6月为5.3%）。

7月CPI同比或回落至0.7%左右（6月为1.0%）。食品方面，养殖端出栏节奏阶段性放缓叠加市场情绪改善，猪肉价格低位回升，7月22省市猪肉平均价格同比降幅由上月的28.3%收窄至24.0%。露天蔬菜集中上市增加供应，而高温、暴雨和台风天气等对蔬菜生产及运输形成扰动，7月全国28种蔬菜平均批发价环比上涨0.8%，同比降幅小幅走阔至2.8%。时令水果集中上市、市场供应充足，鲜果价格延续季节性回落，同比跌幅或有所扩大。能源方面，受月初国内成品油价格大幅下调、月中回调幅度有限影响，7月国内成品油均价同比涨幅由12.8%收窄至6.2%。核心通胀方面，暑期旅游出行需求增加，航空运输、住宿和文体娱乐等行业景气度有所回升，相关价格或季节性上涨，而去年同期高基数或限制旅游等服务价格同比的抬升。通信工具价格或延续偏强表现，但在终端需求偏弱下，其他耐用消费品价格的上涨动力有限，扣除能源的工业消费品价格同比涨幅或收窄，我们预计核心通胀相较上月可能小幅回落。

7月PPI同比或回落至3.9%左右（6月为4.1%）。7月PMI主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别录得53.2%、47.8%，环比回落1.0和0.4个百分点，对应隐含PPI环比或在-0.4%左右（6月为-0.3%）。能源方面，布伦特原油期货价格呈“前低后高”走势，月初受地缘风险溢价回落影响降至70美元/桶附近，月中以后随中东局势升温反弹至90美元/桶以上，7月国际原油均价环比小幅回落，同比涨幅大体稳定在21.0%左右。国内动力煤价格同样先跌后涨，上旬受降雨天气和库存偏高等因素影响有所走弱，中下旬随高温天气增多和迎峰度夏需求释放而回升，而动力煤月均价格仍较上月回落、同比涨幅有所收窄。有色方面，市场对美国通胀和货币政策的预期反复，美元阶段性走强对铜价形成一定压制，而铜矿供应偏紧和库存下降对价格形成支撑，铜价整体维持高位震荡。黑色和建材方面，高温、降雨及建筑施工放缓使钢材需求仍处季节性淡季，螺纹钢、线材等价格环比回落，叠加去年“反内卷”带来高基数，同比由正转负，水泥、玻璃等建材需求仍然偏弱，价格继续承压。

社融增速或止跌。7月财政债券净发行有所提速，按照上市日期计算，本月政府债券净融资有可能达到1.2万亿元，比上月的7683亿元明显加速，对社融增速形成一定支撑。同时，大型公司在A股上市，或推动本月股权净融资规模突破1000亿元。票据贴现利率仍然较低，反映内生融资需求相对偏弱。综合来看，我们预计7月新增信贷1300亿元，新增社融1.5万亿元，社融同比增速7.4%、基本持平6月，M2同比增速预计为8.0%。

注：本文来自中金公司2026年8月2号发布的《通胀或边际放缓——7月经济数据前瞻》，报告分析师：张文朗、黄文静、郑宇驰、邓巧锋、周彭、段玉柱、潘治东、周奕江