2月金融数据再超预期

3 个月前16.8k
政策刺激加码的可能性在减弱
本文来自格隆汇专栏:李奇霖,作者:李奇霖、杨欣

2月社融和信贷数据无论是总量还是结构均十分亮眼,与银行间市场资金变紧、同业存单发行量价齐升相对应。社融和信贷数据连续2个月的高增长虽增强了后续经济复苏的确定性,但同时也意味着政策刺激加码的可能性在减弱。

具体如下:

第一,信贷总量强势依旧,结构出现改善。

2月人民币贷款新增1.81万亿元,同比多增5928亿元。

值得关注的是,企业贷款新增1.61万亿元,依然是新增人民币贷款贡献的主力。从期限结构看,企业短期和中长期贷款同比均有所增长,其中短期贷款增加5785亿元,中长期贷款增加1.11万亿元,分别同比多增1674和6048亿元。

企业短期贷款增长对应着企业补库存需求的增加。前期不确定性预期太高,库存是低位运行的,现在疫情防控优化后,经济复苏确定性增强,所以企业开始回补库存,对应了上游部分原材料价格近期开始上涨。补库存需求推动了短期贷款增长。

更值得关注的是企业中长期贷款变化的趋势。企业中长期贷款维持高增长说明稳增长的力度是偏强的。

这主要是因为地方在疫情防控优化后,全力“拼经济”的意愿在增强。今年专项债发行前置(1-2月地方政府新增专项债合计净融资8283亿元)为重大基础设施建设项目持续注入活水,叠加此前政策性开发性金融工具的杠杆撬动,项目获得了更充足的资本金支持。

同时,银行因优质企业资源稀缺,为提早获客,开启了价格战,抢占优质客户,导致信贷短期集中放量。此外,银行为响应支持实体经济的需要,加快了对制造业企业的信贷投放。

还有一个因素是企业债发行变弱了,部分发债企业的融资需求已靠贷款满足。数据看,今年1-2月企业债合计融资5130亿元,去年同期有9448亿元,企业债发行融资减少的一部分可能转向了中长期贷款。

再来看居民部门。

住户贷款增加2081亿元,同比增加5450亿元。其中,短期贷款增加1218亿元,中长期贷款增加863亿元。在去年的低基数(短期贷款-2911亿元,中长期贷款-459亿元)的对比下,2月居民部门信贷明显改善,分别同比增加4129和1322亿元。

从消费者信心来看,1月消费者预期指数环比提高了3.6个百分点,特别地,对于收入的信心指数和预期指数均出现了改善,各提高2.1和4.3个百分点。可见,疫情防控优化后,有了消费场景,叠加春节因素,积压的消费需求在2月持续释放,导致2月居民短期信贷有了明显的好转。

另外,在房地产政策的持续加码、疫情防控优化后外出购房的限制下降,叠加返乡置业需求释放的背景下,购房需求开始回升,带动了居民中长期信贷好转。从数据看,2月30个大中城市的商品房成交面积月均值同比增长32%,TOP100房企权益口径下的累计销售额同比降幅回升了22个百分点。

二,社融增速提高,多个分项出现改善。

社融存量同比增长9.9%,较上月提高0.5个百分点。单月新增规模为3.16万亿元。结构上看,除信贷继续多增外,其余多个分项也都出现了改善。

政府债券净融资8138亿元,同比多5416亿元,为配合重大项目开工的资金需求,地方债券发行节奏继续前置。

企业债券净融资3644亿元,同比略微增了34亿元,比前两个月好了不少,可见理财赎回对债券市场的扰动下降。尽管当前资金收紧,但现券的配置需求似乎并未受到影响,信用债市场呈现出“资产荒”的特点,企业债融资功能正在修复。

信托贷款新增66亿元,同比增加817亿元,可见经济修复带动主动融资需求增加也在推动非标融资好转。

第三,存款数据显示居民预防性储蓄需求仍强,无论是企业还是居民对未来增长的预期仍偏谨慎。

2月末,广义货币(M2)余额同比增长12.9%,增速分别比上月末和上年同期高0.3个和3.7个百分点。狭义货币(M1)余额同比增长5.8%,增速比上月末低0.9个百分点,比上年同期高1.1个百分点。

M2同比增速的提高一方面体现了信贷派生的效果。在政策靠前发力等因素的作用下,信贷高增长创造了存款。

但另一方面也说明了居民端的消费及资产配置行为依旧偏谨慎。2月居民户存款增加了7926亿元,同比多增了1.1万亿元,居民预防性储蓄的需要还是非常高。

这主要是因为:

1、一手房恢复得比二手房慢,因为预售交房的不确定性,购房者多倾向买二手房,二手房交易只是在存量房买卖双方之间形成资金划转,导致居民存款向企业存款转化的速度偏慢。

2、节后股票市场轮动加速、整体偏弱让居民没法通过买基金、买股票增厚财产性收入,买房子的需求也不强,只能被动配置存款。

3、收入预期有不确定性,所以消费需求未充分释放,也制约了居民存款向企业存款转化。

此外, 从M1的相对羸弱、M2的高增长及企业存款新增1.29万亿元(同比多了1.15万亿元)也可以看出不少企业还是选择将存款定期化,这也说明企业经营预期并没有明显改善,理财需求大于实体的投资需求。

这样的存款结构也与债券市场近期的走势相对应。信贷高增长提升银行资产负债久期错配的压力,存款高增导致缴准需求提高,使得资金偏紧,同业存单发行成本上升。但又因M2的高增和存款定期化、理财化导致现券的配置需求不弱,对应了债券市场收益率下行与资金紧、经济复苏预期并存的现象。

当前经济究竟复苏了吗?如果从商品的走势看,确实是复苏了,商品走势尤其是黑色商品走势明显偏强。但如果看股票和债券的市场表现,又会发现市场充满了分歧。

我们认为上述现象存在的核心问题是在预期上。

股票的定价不仅看上市公司当前的盈利还要看未来的盈利预期,如果市场认为信贷高增持续性不强,或者信贷高增会换来政策面的收紧,又或考虑到一些国际关系紧张等因素,投资者长期预期都可能被影响。

从存款的结构看,尽管社融和信贷高增长,但无论是企业还是居民部门都呈现出被动储蓄增强的特点,可见企业的投资生产预期和居民的消费预期都还是偏谨慎的,存款结构的定期化和理财化就转化为了债券市场的配置需求。

因此,当前市场定价的关键还是在预期上,如果内外部风险溢价能够得到控制,考虑到当前M2的增长要快于名义GDP和社融的增长,股票市场是不会缺流动性和配置资金的,而一旦风险溢价得到控制,债券市场现券收益率下行和资金相对偏紧并存的局面也将得到修正。


注:本文来自红塔证券股份有限公司2023年3月10日发布的《2月金融数据再超预期

作者:李奇霖、杨欣

相关主题/热点

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

App内直接打开
商务、渠道、广告合作/招聘立即咨询

相关文章

​李蓓认错砍仓!林园要搂一把

· 3小时前

cover_pic

人民币汇率和股市的关系

· 5小时前

cover_pic

5月经济金融数据前瞻:经济复苏动能环比趋弱,稳增长政策需再发力

· 5小时前

cover_pic
我也说两句
手机号码
+86
验证码
* 微信登录请先绑定手机号,绑定后可通过手机号在APP/网站登录。
绑定

绑定失败

该手机号已注册格隆汇账号,您可以选择合并账号。

关于合并:

1.合并后可使用手机号或微信快捷登录;

2.仅保留手机账号信息,清除原有微信账号信息;

3.付费权益将同步至手机账号;

4.部分特殊情形可能导致无法合并;

合并
返回上一步
确认您合并的手机号
获取验证码输入后提交合并账号
合并