近日，三博脑科医院管理集团股份有限公司（简称：三博脑科）披露了关于创业板上市委意见落实函的回复文件，公司于2021年12月31日提交注册，目前仍未获批。

图片来源：创业板官网

此前，深交所对公司的营业收入、医疗纠纷、子公司情况、新建项目情况、毛利率、长期待摊费用等问题作出问询。

根据招股书（注册稿），三博脑科本次冲刺创业板，中信证券为其保荐机构，本次公开发行股票不超过3961.29万股，拟募资5亿元，计划用于投入“湖南三博脑科医院项目”、“三博脑科信息化建设项目”以及“补充流动资金”。

（募集资金用途，招股书）

公司前身三博有限成立于2003年，由神经医学专家栾国明、于春江、石祥恩及医院管理专家张阳等人创立。

截至最新招股书签署日，公司控股股东和实际控制人为张阳、栾国明、于春江和石祥恩，四人通过《一致行动协议》对公司实行共同控制，共合计持有3464.72万股，持股比例为29.15%。

此外，持有公司5%以上股份的股东还包括TBP、泰康人寿，分别持股20.93%、6.31%。

（股权结构图，招股书）

1.主营业务毛利率低于同行

三博脑科是“医教研”一体化的神经专科医疗服务集团，目前运营医院6家，在建医院2家。

公司下属各医院均为民营营利性医疗机构，开放床位共约1500余张，年门诊量近50万人次，住院患者超4万人次，年手术量超过1万台，其中神经外科手术超5000台，主要病种包括颅脑肿瘤、脑血管疾病、功能神经外科疾病、癫痫、脊髓疾病、小儿颅脑疾病、疼痛疾病等。

（截至2022年6月30日公司各医院的床位数量及医务人员数量情况，招股书）

公司拥有员工1700余名，其中医务人员超过1300名，医师人数超过400名，主任及副主任医师160余名。

经营成果方面，三博脑科于2019年至2022年1-6月各报告期的营业收入分别为10.19亿元、9.87亿元、11.37亿元和5.32亿元，相应的归母净利润分别为5085.21万元、6174.14万元、7669.43万元和3202.18万元。

（主要财务数据及指标，招股书）

值得注意的是，2022年1-6月，公司净利润较上年同期下降26.06%，扣非后归母净利润较上年同期下降37.35%，主要受新院区前期投入增加及疫情影响业务量下降导致。

报告期内，公司医疗服务收入占主营业务收入比例在75%左右，其主要是向住院患者及门诊患者提供床位、检查、手术、诊断、治疗、护理等医疗服务。

销售药品方面，2020年受疫情期间来院就诊患者带药量增加的影响，公司销售药品收入有所增加；2021年受“带量采购”政策及各院区所在地阳光采购平台下调价格影响，其销售收入有所下降。报告期内，公司销售药品收入占主营业务收入比重在24%左右。

报告期内，公司主营业务毛利率在24%左右，其中医疗服务毛利率由30.15%降至27.93%，药品毛利率由7.97%上升至8.67%。

公司选取爱尔眼科、通策医疗、康宁医院、康华医院作为可比公司，由于各家公司所从事的业务类型差异较大，且眼科、齿科等医疗服务业务市场化程度较高，故其毛利率水平较高，三博脑科的毛利率低于可比公司的平均水平。

（公司与同行业可比公司毛利率情况，招股书）

2.2家医院仍亏损​

在神经外科领域，北京天坛医院、上海华山医院、四川华西医院等神经外科专科实力较强的公立医院在学术声誉和医疗资源上优势明显，而三博脑科作为民营医疗机构，建院时间相对较短，在医疗资源及品牌等方面相较知名公立医院存在差距。

在三博脑科的6家运营医院中，昆明三博、河南三博还处于亏损状态；2020年4月，湖南三博脑科医院建设项目启动，预计将于2024年2月竣工后投入使用。

（公司各院区营业收入及净利润情况，招股书）

随着新医院的建设及运营，公司因固定资产及无形资产规模扩大所带来的折旧及摊销费用增加，以及新增银行贷款的利息费用也将增加，而新建院区业务拓展和规模提升需要一定的时间，前期公司面临较大的资金压力和盈利压力。

值得注意的是，截至最新招股书签署日，三博脑科6家运营医院均已获得医保定点资格，根据医保部门的要求，医院定期与医保部门签署相关协议。报告期内，公司医保支付占主营业务收入的比重由34.32%上升至43.96%，占比相对较高，存在一定潜在的政策变化风险。

事实上，目前公司的北京三博、昆明三博均实行DRG实际付费（疾病诊断相关分组），河南三博已实行DIP付费（区域点数法总额预算和按病种分值付费），DRG与DIP付费模式与现有模式存在差别，如果公司未来不能适应医保政策变化，可能对公司的持续经营造成不利影响。

3.结语

目前A股的神经外科医疗企业较为稀缺，三博脑科作为国内最大的的民营神经专科医疗集团，其IPO动态一直受到市场关注，不过从深交所的一系列问询来看，公司上市之路仍存在较大的不确定性。