A股白酒行业7年无上市,珍酒李渡库存积压“卖不动”赴港寻出路

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作者:潘妍出品:洞察IPO2023年的春晚,白酒企业可谓是出尽风头。据统计,在2023年春晚开播前5分钟的黄金时段里,一共出现14个品牌,其中白酒品牌就占了7个。不止于此,五粮液作为2023年春晚独家互动合作伙伴,在四个半小时的春晚节目中

640.jpeg作者:潘妍

出品:洞察IPO

2023年的春晚,白酒企业可谓是出尽风头。

据统计,在2023年春晚开播前5分钟的黄金时段里,一共出现14个品牌,其中白酒品牌就占了7个。不止于此,五粮液作为2023年春晚独家互动合作伙伴,在四个半小时的春晚节目中频频现身,赚足眼球。

白酒品牌为何齐聚春晚?

过去三年,疫情压缩了白酒消费场景,国内白酒企业在波折冲击中砥砺前行。尤其在2022年,由于疫情反复,国内白酒渠道库存水涨船高。

进入2023年,随着经济消费复苏,白酒行业也在逐步回暖。同一时间,一些吹着复苏春风的白酒企业也开始蠢蠢欲动。

近期,“白酒教父”吴向东携珍酒李渡拟赴港上市,冲击港交所首只白酒股之位,有望打破7年“无上市”的白酒行业。

“白酒教父”的勃勃野心

吴向东何许人也?

在白酒行业叱诧风云逾二十年,马不停歇地在资本整合道路上越走越远,希冀构建一个庞大的白酒资本版图,而珍酒李渡只是版图中的一块。

目前,吴向东实际控制的金东集团旗下共有华致酒行(300755.SZ)、华泽酒业集团(包括金六福、珍酒等12个酒企)、金东投资三个产业板块,涉足金融、文化旅游、新能源、互联网、酒业等多个产业。

在2022年胡润全球富豪榜上,吴向东的财富达260亿元,位居全球第854名,成为新晋株洲首富。

回看吴向东的创业史,就像是中国酒商进化史的一个缩影。

1996年,刚大学毕业四年的吴向东正式从事白酒销售业务,并在同年拿下五粮液旗下“川酒王”的代理权,短短一年时间便将该品牌推向湖南白酒第一品牌的位置。

这一经历,也为吴向东日后与五粮液的合作奠定了基础。随着市场白热化竞争,经销商的日子越来越难。吴向东便萌生了自创白酒品牌的想法,搭上“大佬”与五粮液签订OEM代工协议。

1998年,第一瓶“金六福”在五粮液酒厂生产面市。2008年,“金六福”的营业额就已超60亿元,彼时仅次于茅台和五粮液。

值得一提的是,“金六福”为了形成自己的品牌于2005年收购了邛崃中恒华醇酒厂。目前,金六福虽仍有五粮液的贴牌酒,但大多以自产酒为主。

然而,吴向东并没有就此止下脚步,他再次锁定新目标——终端白酒流通行业。

2005年,吴向东成立白酒流通平台华致酒行,并在2019年成功上市深交所,成为中国第一家酒类流通领域A股上市公司,也是目前吴向东手中仅有的一家上市企业。

在此期间,吴向东长时间布局前端白酒生产制造领域。2001年至2009年期间,吴向东不断整合地方酒厂,先后收购了广东、云南、湖南、安徽、江西、贵州等十余家地方酒企,其中就包括江西李渡和贵州珍酒。

此外,吴向东还收入不少中低端白酒品牌,比如榆树钱、今缘春、雁峰、无比、临水、湘山及太白等。

自此,吴向东便打通了酒类产业的全链路,从前端酒厂生产到经销渠道到终端消费者平台,一个商业帝国雏形逐渐显现。

酱香酒遇冷还扩产?基酒外购引担忧

2021年,吴向东将珍酒、李渡、金东酱酒、湘窖四大酱酒资产注入珍酒酿酒。随后,珍酒酿酒又被并入了珍酒李渡。

反映到招股书上,珍酒李渡共有珍酒、李渡、湘窖以及开口笑四个白酒品牌,前两个品牌分别隶属酱香、兼香型,后两个品牌隶属浓香型。

1.png图片来源:珍酒李渡招股书

弗若斯特沙利文数据显示,预计2026年,酱香型白酒的中国市场规模将达3217亿元,2022年-2026年的复合年增长率预计为12.2%。

在此背景下,珍酒李渡卯力发展自己旗下的酱香酒品牌。招股书显示,报告期内,珍酒李渡超6成的营收是由酱香型白酒“珍酒”所贡献。

2.png图片来源:珍酒李渡招股书

但实际上,自2021年下半年起,“酱酒热”便开始出现降温趋势,市场销量一路下滑。同时,众多小众酒企开始尝试通过降价去库存,“平价版”酱香酒不断抢滩一直以高端价为主的酱香酒市场。

有分析认为,酱香酒的‘遇冷’是一次理性的回归,前期酱香酒过热,使得市场上出现了大量的酱香酒品牌,这一现象不仅造成了渠道库存的增加,也给消费者的选择造成了困扰。

在此背景下,主要覆盖高端及次高端的珍酒李渡面临着动销速度下滑、存货不断攀升等问题。

2020年-2021年及2022年前三季度,珍酒李渡存货分别17.4亿元、36.5亿元及43.2亿元。值得注意的是,在存货构成中有9成以上为成品或在制品。

这一点映射到产销量来看更加直观。2022年前三季度,“珍酒”实际产能达2.09万吨,当期销量仅8952吨,产销率不足5成。

3.png图片来源:珍酒李渡招股书

奇怪的是,尽管产销已极度不匹配,珍酒李渡依旧计划继续扩大产能。

珍酒李渡在招股书中提到,此次公开发行计划拿出部分募资用于扩建3个现有生产设施及建设一个新生产设施。该计划项目预期将于2024年前使基酒年产能增加2.6万吨,其中1.66万吨为酱香型基酒。届时,酱香型白酒总产能将或突破5万吨。

这就不免产生疑问,在酱香酒市场趋冷、产销率极度不饱和、库存积压严重的情况下,珍酒李渡还要大规模扩产,是否合理?

此外,《洞察IPO》还发现,珍酒李渡的基酒并非全都是自己酿制,其中还存在外购基酒的情况,以供勾调。招股书显示,2020年-2021年及2022年前三季度,合作酿酒基地向珍酒李渡分别销售7404吨、2.05吨及4965吨酱香型基酒。

虽然白酒行业外购基酒已不是秘密,但基酒作为白酒的“原浆”,影响着酒本身的香气和口感,尤为重要。若未来因外购伪劣基酒而影响到品牌声誉,就得不偿失了。

所以对酒企来说,在购买基酒的过程中对基酒品质进行严格把关就格外重要。而酱香酒“珍酒”作为占据珍酒李渡半边天的次高端品牌,在这一点更要格外谨慎才行。

高端白酒难做,广告费狂砸14亿

虽手握众多资源,但尴尬的是,多年来吴向东依旧拿不出一个可以匹敌龙头的高端线产品。

在绝大多数消费者的观念里,若考虑千元级别的白酒品牌,首选还是“茅五剑”这类国民度较高的名酒品牌。反观珍酒李渡虽戴上了高端品的帽子,但是国民认可度还有待提高。

业内人士认为,金东集团将上市公司命名为“珍酒李渡”,目的就是希望通过资本市场,在品牌提升方面助力赋能。

总体来说,在竞争激烈的白酒行业,如果不能让好的产品直达消费者面前,再香的酒也会怕巷子深。

珍酒李渡深知其中利弊,为了渗透C端市场,这些年没少在宣传推广上下功夫。

早在“金六福”时期,吴向东就曾豪掷1.16亿元买下央视广告播放权,并找来男足教练米卢担任代言人。很长一段时间,金六福的广告投放量持续位列全国首位。

高曝光度也使吴向东尝到了广告营销的威力,“金六福”一举成名,成为当时家喻户晓的白酒品牌,彼时营业额甚至仅次于同期的茅台、五粮液。

乃至今日,吴向东“投广换市场”的套路也一直在延续。报告期内,珍酒李渡的广告开支由2020年的2.41亿元升至2021年的6.69亿元,涨幅达177.59%。2022年前三季度这一支出达4.87亿元。

不到三年广告砸入近14亿元,可见珍酒李渡对宣传方面的看重,且这一趋势还将继续。

在招股书中,珍酒李渡表示,预期继续进行大量投资以获得新消费者及留住现有消费者,惟概不保证新消费者不会离开我们,或来自新消费者的净收入将超过获得该等消费者的成本。

4.png图片来源:珍酒李渡招股书

每年巨额的广告投入,确实为珍酒李渡带来明显的收益。

2020年-2021年及2022年前三季度,珍酒李渡分别实现收入23.99亿元、51.02亿元及42.49亿元,同期净利润分别为5.2亿元、10.32亿元、7.12亿元。这样的成绩,亦可以进入白酒行业的第三梯队的。

在目前的白酒行业中,第一梯队以千亿营收规模、万亿市值的贵州茅台(600519.SH)一骑绝尘;第二梯队年销量超百亿规模的郎酒、习酒紧跟其后;第三梯队年销售额在50亿元-100亿元,如珍酒李渡、国台酒业、金沙酒业等。

不过值得注意的是,珍酒李渡营收增速出现明显下滑。报告期内,珍酒李渡2021年营收较2020年同比增加了112.7%,而2022年前三季度的营收增速则放缓至18.2%。

同时,珍酒李渡毛利率相较其他上市酒企偏低。2020年-2021年及2022年前三季度,珍酒李渡的毛利率分别为52.2%、53.5%和55.2%。

相比之下,A股头部酒企的毛利率要更高,以2022年前三季度数据为例,贵州茅台为91.87%、五粮液为75.97%、泸州老窖为86.78%。

禁止主板上市?白酒企业前路在何方?

近期,一则“白酒企业限制在主板上市”的消息引发酒业高度关注。

1月,网上流传出一组关于“IPO红绿灯行业审核标准细则”的图片,其中提到监管部门对核准制下的主板申报进行了行业限制,其中,涉及学科类培训、白酒、防疫相关行业不能申报。

随后,2月1日,证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见。但其中并未出现所谓的“红绿灯”内容。

有投行人士表示,网传的“红绿灯”行业要求,可能要等正式稿发布之后交易所出台细则才会予以明确。

虽然不少人还是怀疑其真实性,但实际上,在白酒搅动的资本江湖中,酒企已经很久没有感受到上市的“暖意”了。

自1994年山西汾酒(600809.SH)成功登陆主板,打响白酒企业上市第一枪,随后二十年里陆续还有19家白酒企业登陆A股市场。最近一次发生在2016年,金徽酒(603919.SH)登陆上交所主板。

只是此后7年时间里,白酒行业再未出现成功上市的企业。

与此同时,门外排队上市的酒企一直有增无减,甚至出现通过借壳、资产重组等方式寻求上市机会的企业,但经历都较为坎坷。2021年6月国台酒业终止审查;2022年4月郎酒终止审查;同年7月西凤酒的第4次IPO申请再次告吹。

似乎A股市场并不没有让白酒股扩容的意愿。

因此,此次珍酒李渡将目标转向香港冲刺“港股白酒第一股”,则被业内人士视作新的希望,也成为内地酒企观测港股市场对白酒认可度的“参照物”。

不过对于白酒在海外市场的前景,不少人表示担忧。

有市场人士认为,白酒在海外市场的认知度与啤酒存在较大差距。国际投资者对于白酒的理解不足,为白酒在境外二级市场上的表现带来很大的不确定性。

此外,港股以机构投资者为主导,一向更青睐行业龙头,中小型标的的估值因此可能存在不确定性。

敬告读者:本文基于公开资料信息或受访者提供的相关内容撰写,洞察IPO及文章作者不保证相关信息资料的完整性和准确性。无论何种情况下,本文内容均不构成投资建议。市场有风险,投资需谨慎!

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