作者/星空下的苹果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

未来造芯片，就像“拼乐高”？

没错，这不是玩笑，而是眼下最受追捧的一条技术路线：#芯粒（Chiplet）。嗅觉灵敏的资本市场已经提前给出了反应，芯粒概念指数年内涨幅超过30%，行业龙头#通富微电（002156）多次收获涨停，#芯原股份（688521）仅7月就接待多批机构调研。

要知道，过去造芯片，更像是在一块地基上把整栋摩天大楼一次性浇筑完成，工艺越往先进制程走，浇筑难度和出错概率就越高。芯粒的思路，是把这栋大楼拆成一块块预制件单独生产，再靠先进封装把这些预制件，重新拼装成一整颗芯片，跟拼乐高一个道理。这条路省成本、提良率，也是摩尔定律逼近物理极限之后，国产芯片弯道超车最有望实现的一条出路。

来源：浙商证券报告《延续摩尔定律—先进制程替代之路》

芯原股份和通富微电，刚好卡在这条"乐高流水线"的两端，芯原忙着把自己的IP拆装成一块块能拼的"积木"，通富微电则负责把这些积木最终焊接、封装成一整颗芯片。

一、芯原股份造源头、通富微电拼零件

芯原股份不生产晶圆，也不生产成品芯片，它卖的是"图纸"和"半成品服务"。公司的收入分为两大部分，其中毛利率最高的是半导体IP授权，包括图形处理器、神经网络处理器、视频处理器等六类自主IP，客户覆盖460多家。2025年，公司的知识产权授权使用费毛利率达到85.77%，特许权使用费毛利率更是高达100%，后者是按客户出货量抽成的版税收入，IP早就研发完成，多授权一次不需要新增什么成本，几乎是纯利润。两项加总，IP授权业务的综合毛利率能到88%左右，这也不难理解，卖"图纸"本质上是一门边际成本趋近于零的生意，研发投入一旦摊销完，后面每一次授权都近似净赚。

来源：芯原股份2025年年报

芯原股份的另一大项业务是一站式芯片定制，也就是帮客户把IP变成能流片、能量产的芯片。相比之下，芯片定制业务的毛利率只有不到20%。毕竟得付钱去买晶圆流片，直接材料成本能占到总成本的八成左右，所以芯片定制业务的本质是公司把订单转手交给晶圆代工厂和封测厂去生产，自己在中间赚一道服务费和管理费。从总体上说，芯原股份是一家把大部分家底押在研发和IP上的公司。

来源：芯原股份2025年年报

通富微电做的是完全不同的事，它把精力主要放在了集成电路的封装测试环节。常年排名全球前十的通富微电，从富士通、卡西欧，尤其是AMD拿到封装技术授权后，快速切入了扇出型、圆片级、倒装焊这些高阶封测领域，如今还在Chiplet、2D+等前沿封装技术上做布局，与AMD的绑定也从单纯的客户关系延伸成了技术层面的深度合作。而这也是市场把它和AI算力主线绑定的重要原因之一。

来源：通富微电2025年年报

为了赶上存储芯片和AI算力需求爆发式增长，在2026年1月，通富微电发布定增预案，拟融资不超过44亿元，主要用于存储芯片、汽车电子、晶圆级、高性能计算及通信四大类项目的封测产能提升。这份定增预案已于6月3日得到深交所审核通过，只等证监会最终注册。这已经是通富微电近十年里的第5次定增，每一次都是真金白银砸向产能。

来源：2026年6月4日通富微电提示性公告

总体上说，两家公司都在芯粒这条主线上，但一个在往"设计源头"上加码，一个在往"制造终端"方面升级。

二、当期兑现和远期期权

不同的商业模式，天然决定了业绩落到报表上的节奏，通富微电的业绩已经开始兑现。2026年一季度营业收入74.82亿元，同比涨了22.80%，归母净利润3.29亿元，同比暴增224.55%；到了半年度业绩预告，数字更加夸张，净利润预计16亿到18亿元，同比涨幅288.26%到336.80%，相当于去年同期利润规模的近4倍。产能利用率提升、中高端产品占比抬升，这份业绩基本是靠实打实的出货量堆出来的。

来源：通富微电2026年半年度业绩预告

反观芯原这边，2026年一季度营业收入8.36亿元，同比翻了1倍多，但归母净利润仍是亏损，而且同比还在扩大，从去年同期的2.20亿元扩大到3.41亿元。2025年全年也是如此，营业收入31.52亿元，同比增长35.77%，但归母净利润为-5.28亿元，还没转正。

来源：iFind金融研究终端

不过真正撑起芯原股份想象空间的是订单，2025年末在手订单50.75亿元，到今年一季度末已经涨到51.33亿元，连续保持高位。更炸眼的是新签订单，今年1月1日到4月29日新签82.40亿元，到7月16日累计已经冲到146.53亿元，其中4月30日以后新增的64.13亿元里，AI算力相关和数据处理领域订单占比都超过九成。

来源：2026年7月17日芯原股份自愿性披露公告

芯片设计业务从签约到转化收入通常要9到12个月，量产业务更是要6到18个月，这意味着芯原手里握着的是一份还没到兑现期的看涨期权。

三、集中度威胁通富，现金流拖住芯原

利润落地的节奏是一方面，利润涨得快不快、稳不稳又是另外一方面，如果收入太集中在几个人身上，这种表面的繁荣就很容易被单点风险击穿，所谓的“稳”也就成了空中楼阁。

通富前五大客户占营收比重高达69.54%，同时前五大客户的应收账款，占应收账款总额的66.15%，虽说比2024年有所收窄，但营收集中度和欠款集中度基本同步、双高。也就是说，通富卖得最多的这几个大客户，欠的钱也最多，营收集中度直接传导成应收账款集中度。一旦其中某个大户砍单或者拖长账期，收入端和回款端会同时受到影响。

来源：通富微电2025年年报

芯原恰恰相反，应收账款前五大欠款方合计只占29.78%，比营收集中度的45%还低出十几个百分点。这意味着那几个贡献了近半收入的大客户，付款意愿和能力都很强。真正容易拖账期的，反而是一站式芯片定制业务里那些贡献收入不算突出、但数量庞大的中小Fabless客户，这些客户体量小、议价能力也弱，账期反而拖得更久。

来源：芯原股份2025年年报

尽管芯原股份在客户集中度上比通富微电轻松很多，但拖后腿的是现金的流转速度。芯原股份2025年营业周期是200.04天，比通富多出六成时间，应收账款周转要122.53天，是通富的近两倍，存货周转也是77.52天对57.11天，同样慢一截。本以为芯片设计是轻资产商业模式，原来比半导体封测所要求的资金沉淀时间更长。

来源：iFind金融研究终端

不仅是现金到账慢，芯原股份的经营性现金流净额占收入比重是负7.03%，一季度进一步恶化到-36.90%，公司本身还在亏损，资金方面属实吃紧。

来源：iFind金融研究终端

总的来看，通富微电这一轮周期里已经把利润和现金流都摆在了明面上，随着定增落地、产能进一步扩张，接下来大概率还是量价齐升的故事。芯原股份则还处在验证期，手握巨额订单，能不能顺利转化成收入和利润，才是接下来真正要看的东西。毫无疑问，这一轮芯粒风口里，通富微电已经把增长踏踏实实的写进了报表。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。