晨鸣纸业VS岳阳林纸VS太阳纸业:谁能扛起纸业大旗?

4 个月前4.5k
作者:徐风,编辑:小市妹 2023年开年不久,纸业新一轮涨价潮拉开序幕。博汇纸业、晨鸣纸业等白卡纸巨头纷纷抛出涨价函。 2022年成本和需求的双压,涨价能成为纸业的救命稻草吗? 【晨鸣遭遇滑铁卢,岳阳林

封面.jpg       作者:徐风,编辑:小市妹

       2023年开年不久,纸业新一轮涨价潮拉开序幕。博汇纸业、晨鸣纸业等白卡纸巨头纷纷抛出涨价函。

       2022年成本和需求的双压,涨价能成为纸业的救命稻草吗?

       【晨鸣遭遇滑铁卢,岳阳林纸一骑绝尘】

       2022年是造纸业的小年,受原材料上涨、需求萎靡等影响,2021年的阶段回暖并未持续多久,就再次步入寒冬。

       据工信部数据,2022年规模以上造纸企业共实现营收1.52万亿,同比仅增长了0.4%;利润总额621.1亿,同比大降近30%。

       一众纸业巨头的业绩更是断崖式下滑。

       根据2022年业绩预告,2021年净利润超过15亿的山鹰国际,2022年直接预亏20多亿。此外,晨鸣纸业盈利大降超80%,只有3亿左右;博汇纸业净利润降幅超60%;箱板纸龙头玖龙纸业也难逃周期,仅2022年下半年就巨亏超12亿。景兴纸业、美丽云等公司业绩也都变脸。

       这不能光归咎于市场的环境变化,更要从企业自身上找原因,毕竟还有像岳阳林纸等企业穿越了寒冬。

       现在,正是检验企业成色的最好时机。

       整体来看,晨鸣纸业的问题较为严峻,相较于博汇和太阳,晨鸣的营收增长早已放缓,2017年至2021年增速仅为个位数,而博汇和太阳同期复合增速达16.11%和14.08%。图片1.png

       2017年,晨鸣的净利润在创造37.59亿的历史高点后一路下滑,即便是原料纸浆价格在低位的2021年,其净利润同比仅增长了9.62%,只有20亿,并没有太大起色。而太阳和博汇净利润均在2021年创出新高,前者同比增长51.39%,后者已经翻倍。

       晨鸣的成本和费用管控也没有宣传的那般美好。

       2022年前三季度晨鸣期间费用率高达13.11%,高于太阳纸业的7.15%和博汇的9.45%。需要注意的是,其财务费用率达5.86%,高于后两者2%左右水平。这主要源自晨鸣居高不下的资产负债率。

       近年来晨鸣资产负债率都在70%以上,高负债率压得晨鸣喘不上气。2017-2021年晨鸣的年利息费用均超过了20亿。截至2022年上半年,公司货币资金为149.59亿,其中抵押或冻结等使用受限资金高达117.49亿,这意味着能灵活支配的账上资金仅30多亿。

       这不仅造成了晨鸣较高的财务风险,也严重影响了净利润。另外,公司所宣称的木浆超70%的业内最高自供率,2022年也没有发挥出成本优势。

       对于晨鸣来说,其业绩和财务状况好转,可能只能等待浆价的不断下降,需求回暖及持续的融资落地了。

       反观太阳纸业,2022年净利润仅下滑了18%,低于行业整体降幅,在头部纸企中十分抗寒。

       这主要在于其成本管控。太阳纸业在老挝和广西建立的生产基地,帮助其原料自给率超50%,此外还有自建电厂的能源成本优势等。

       据国盛证券,近年来太阳纸业的平均单吨投资额为3836元/吨,较竞对成本节省536元/吨,但吨毛利却高出近700元/吨。

       另外,太阳纸业运营效率也相对较高。2022年前三季度太阳纸业存货周转率为6.09,高于博汇的3.83和晨鸣的4.11。

       还有岳阳林纸,是行业中为数不多净利润增速为正,且还大幅增长的企业。其预计2022年全年净利润增速将翻倍。

       业绩能逆势大增,最关键的,依然是成本。岳阳林纸依靠中国纸业集采平台的原材料采购和自产浆占比超50%的原料优势,以及出口、木片及碳汇业务的快速增长。

       此外,在岳阳林纸2022年中报净利润同比下降3.41%的情况下,2022年第三、四季度的高增速与2021年同期的低基数关系莫大。

       【仙鹤潜力依然巨大,华旺有黑马潜质】

       相对于大宗纸,特种纸作为纸类细分赛道,功能性强、定制化程度高,对生产技术和设备都有要求,有一定准入门槛。

       当前特种纸行业仍处在中高速成长期。

       据中国制浆造纸研究院数据,2020年我国特种纸及纸板产量718万吨,近十年产量复合增速为12.1%,远高于同期行业整体产量1.02%的复合增速。

       仙鹤股份作为特种纸龙头,在包括日用消费用纸、装饰原纸及医疗用纸品类中都位居头部。随着其产能的不断扩张,未来发展潜力巨大。

       近年来仙鹤业绩快速增长,2017-2021年营收和净利润复合增速达22%和37%,高于品类整体增速。

       2022年仙鹤的净利润也相对抗跌,前三季度同比下降了37.22%。这主要在于提价后的吨净利回升。据国盛证券研究,2022年前两个季度仙鹤吨净利分别为600元和839元。

       从近5年超90%的产能利用率来看,产能快速上马给仙鹤业绩提供了安全垫。当前仙鹤产能128.1万,仅次于五洲的135万,但其产能扩产迅速,预计到2025年将达到432.1万吨,远超五洲的154.7万吨。

       木浆自给率的提高也为仙鹤的成本压缩提供了空间。据国盛证券研究,目前其自给率仅5%左右,随着浆产能扩大,自给率在2025年将提升至40%以上。

       反观以食品包装类和格拉辛纸为主的五洲特纸,近年来业绩增长迅速,营收直追仙鹤。2018年仙鹤超五洲近一倍,到2022年前三季度二者仅有近10亿差距。图片2.png

       由于当下五洲并没有自产纸浆产能,不利于成本管控,导致其净利率偏低。2022年前三季度为4.92%,低于仙鹤的10.36%,华旺科技的13.23%以及太阳纸业的7.66%。

       前五大客户过于集中,也是五洲的一大隐患。2021年五洲前五大客户销售占比达46.3%,远高于太阳纸业的19.79%、晨鸣的15.93%以及仙鹤的12.43%。

       而另一大特种纸上市公司华旺科技,不同于业内老牌纸业,尽管成立时间较晚,但已经展现出了黑马潜质。这一点从股价上也能看出来。在2021-2022年2年间华旺科技涨幅超70%,而晨鸣、博汇等自2021年初达到高点后便一直处在低迷状态。

       华旺科技以中高端装饰原纸为主,盈利能力居行业前列。2022年前三季度华旺毛利率为18.83%,而同期仙鹤为12.56%,太阳纸业为15.83%。

       同时其营收规模虽然不高,但净利润已超过了五洲特纸。2022年前三季度为3.31亿,高于五洲特纸的2.24亿。在同花顺统计的行业净利润排行中排名第6位。且华旺也是少有的净利润增速为正的纸企。

       净利润表现如此优异,主要在于装饰原纸成本之一的钛白粉价格下降,以及自身的纸浆生产优势,近1600元的吨净利也给利润提供了安全垫。

       另外华旺的费用管控也较好,2022年前三季度期间费用率为3.83%,低于仙鹤的4.33%、五洲特纸的6.74%,以及晨鸣博汇等大宗纸头部企业。

       【中顺洁柔有好转迹象,恒安多品类优势显现】

       浆价高高在上,生活用纸企业日子也不好过。

       三大纸企中顺洁柔、恒安国际、维达国际净利润在2022年年中降幅都在40%以上,盈利指标也在不断下降。其中中顺洁柔毛利率降幅最大,毛利率由2020年的41.32%降至2022年年中的32.93%,恒安同期由42.42%降至35.2%,维达则由37.69%降至32.02%。

       净利率三大巨头同样惨淡。维达在2022年年中降至3.64%,为三者最低。同期中顺洁柔为5.21%,恒安国际相对较高,为11.53%。图片3.png

       面对寒冬,三大纸企没有坐以待毙,自2022年以来就开启了提价之路,而由于产品多为价格敏感型,成本转移较为困难。

       但当前中顺洁柔已经有了一些好转迹象,自2022年第一季度开始毛利率下降幅度已经减缓,由一季度的32.81%仅降至三季度的32.51%,而维达年内毛利率降幅相对较大,由中报的32.02%降至全年的28.24%。

       2022年年中,三大纸企只有中顺洁柔的营收增速出现下滑,主要在于渠道调整,向毛利率更高的线上渠道靠拢,并降低了低毛利产品投入以及提价所致。

       当下中顺洁柔除了洁柔、太阳品牌外,朵蕾蜜卫生巾护理品牌、油画和FACE等高端系列将是未来业绩的主要看点。

       从具体运营来看,恒安国际的多品类优势已经显现,在行业低迷期更能分散风险。

       2022年上半年营收占据恒安半壁江山的纸巾业务毛利率大幅下降至23%,而毛利率较高的卫生巾和纸尿裤业务拉动了整体毛利率。尤其是卫生巾业务,同期营收占比达27.93%,毛利率表现十分抗跌,为65.3%,同比仅下降了4.7%。

       且恒安营收主力的纸巾业务同比增长了24%,较快增速带动了公司整体营收。2022年上半年恒安营收同比增长12.29%,高于中顺洁柔的2.82%和维达的6.56%。

       未来随着浆价成本的下降,更高的高端业务占比和运营效率,恒安的利润弹性也将更大。

       综合来看,随着纸浆产能的加码投产,纸浆价格下降将是大概率事件。叠加纸企新一轮涨价潮开启,目前行业正处在向上的拐点时刻,寒冬期结束就在不远处。图片4.png

       纵观纸业发展,对于龙头而言,行业的深度调整均为集中度提升的重要时点。2023年,站在行业复苏前夜,龙头有望迎来业绩和估值提升的双击时刻。

       免责声明

       本文涉及有关上市公司的内容,为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息(包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等)作出的个人分析与判断;文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议,市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。

       ——END——

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

App内直接打开
商务、渠道、广告合作/招聘立即咨询

相关文章

科创50ETF期权6月5日上市!

· 26分钟前

cover_pic

三翼鸟,这次发布很“毛坯”

· 2小时前

cover_pic

放弃内部创业,互联网公司如何重拾创新?

· 4小时前

cover_pic
我也说两句
手机号码
+86
验证码
* 微信登录请先绑定手机号,绑定后可通过手机号在APP/网站登录。
绑定

绑定失败

该手机号已注册格隆汇账号,您可以选择合并账号。

关于合并:

1.合并后可使用手机号或微信快捷登录;

2.仅保留手机账号信息,清除原有微信账号信息;

3.付费权益将同步至手机账号;

4.部分特殊情形可能导致无法合并;

合并
返回上一步
确认您合并的手机号
获取验证码输入后提交合并账号
合并