01

如果用一个词形容最近两天的全球市场，最贴切的应该是“连环爆破”。

先是昨晚的美股，AI半导体集体大跌。

英伟达大跌近5%，市值一夜被苹果反超，费城半导体指数开盘就崩了5%。

SK海力士更狠，暴跌7.47%，直接跌破美股IPO发行价，打新者被埋；

今天，这股恐慌情绪传染到亚洲市场。

韩国KOSPI开盘直接跳水8%，触发熔断，恢复交易后继续暴跌，最终收跌10.84%；日经225盘中一度暴跌超2700点，收跌近4%。

重磅股中，SK海力士暴跌14.65%，一个多月市值蒸发超4700亿美元；

日本铠侠更惨，一天暴跌18.33%，7月以来已经有六次单日跌超10%，被戏谑为“跳楼机”。

国内市场也没逃过。

创业板重挫7.35%，科创50大跌6.33%，存储板块、CPO板块成重灾区；南方两倍做多海力士暴跌29%，南方两倍做多三星暴跌超25%。

这还是仅仅一天的表现。

如果从本轮高点下来，已经有很多AI股被腰斩，更激进一点的，向两倍做多SK海力士这种，跌幅已经高达8成。

跌8成，是要涨4倍才会回本的。

上半年，A股有因为重仓电子、通信而净值飙升的“翻倍基”多达246只，但7月以来，这246只“翻倍基”平均回报为-23.87%，平均回撤幅度达52.8%！不到一个月，“翻倍基”数量已骤降至19只，227只翻倍基“消失”，占比92%！

今天的这种跌法，绝对算是全球崩盘式踩踏的极端行情。

02

不得不说，这几天AI板块这么多突发利空出现时间同频，确实让人觉得诡异。

首先是英伟达方面，据报英伟达与SK集团达成了5000亿美元AI合作，还计划为OpenAI提供2500亿美元融资兜底担保。

虽然这并非新鲜事，但在AI半导体板块剧烈波动之时，任何非利好的因素，都容易被解读为利空。

虽然AI云厂商的资本开支依旧处在高位，但其对于企业利润和现金流的吞噬，已经重压云厂商的估值。而AI应用端收入增长乏力，“ killer app”（杀手级应用）迟迟未能大规模落地，回报率（ROI）与万亿美元级的资本投入严重脱节。

英伟达虽然它依然是AI最完美的“卖铲人”标的，但如果AI云计算厂商的投资回报、AI下游的杀手级应用一直不及预期，那英伟达就会从完美“卖铲人”沦为行业巨额债务链条上的“无限责任担保人”。

这张多米诺骨牌一旦被推倒，整个AI产业的投资逻辑就会大变。

这也是昨晚消息出来，英伟达的债就率先出问题。英伟达五年期信用违约掉期(CDS)的担保成本上涨了0.14个百分点，年化收益率达到0.82个百分点，为2025年11月以来盘中最大涨幅。

同时，根据伦敦证券交易所集团的数据，甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、Meta、博通等公司相关的5年期信用违约互换的价格近日已升至历史新高。

其次，是中国半导体供应链，正在重塑全球竞争格局的有关叙事。

美股、韩股的AI巨头在过去2年的市值飙升之所以如此强势，核心底层逻辑是它们具备AI软硬件产业链的垄断性(稀缺性）溢价。

但今年开始，这个叙事逻辑有所动摇。

今年来，中国AI大模型就已经在接连冲击全球。近日，Kimi K3等高性能开源模型快速迭代，大幅缩小与海外闭源模型的技术差距，又进一步冲击欧美AI企业的技术护城河。

开源倒逼价格战，盈利空间被压缩，下游AI企业承压，进一步反向压制上游算力需求。

然后是高端存储，作为AI硬件领域高端算力芯片之下的第二个关键卡脖子环节，国内存储长期被三星、SK海力士、美光三大巨头拿捏。然而昨天国产存储之王长鑫科技A股上市，不仅补齐了国内存储的关键短板，还有着加速替代海外产品，打破这些国际巨头的长期垄断

另外，今天更有消息称，国内已经开始批量生产浸没式深紫外（DUV）光刻机。市场因此解读为打破了老牌半导体设备巨头的长期垄断预期，引发全球芯片制造设备板块惨烈抛售。

ASML昨晚盘中因此一度跌超8%，东京电子和尼康均重挫超10%，或许也是该消息的刺激。

到现在，算力芯片、存储芯片、光刻机这些最核心最关键的环节，我们都有了重大进展，虽然还不是当前最顶尖的，甚至与别人相差两三代以上，但足够逆转格局，形成新的叙事逻辑，但对于对应的AI巨头同行来说，这却不是一个好消息。

03

不得不说，引发本来全球AI股暴跌的最大推手，是韩国政府那一系列史无前例、令人窒息的超级骚操作：

先让全民猛上杠杆，然后在全民疯狂的时候，又急刹车暴力去杠杆。

今年5月27日，韩国交易所批准首批16只追踪SK海力士和三星电子的单只股票2倍杠杆ETF，说得很好听，让国民分享AI存储的经济成果。

但后来随着股市飙涨，韩国政府又仓促急刹车，通过提高芯片杠杆ETF最低保证金要求、禁止提供商将新的单一股票杠杆产品上市等等骚操作，强行去杠杆，最终掐断牛市进程。

截至7月中旬，7月韩国股市累计强制平仓规模高达3442亿韩元，超120万个杠杆散户账户触及保证金追缴线。其中32万至36万个账户被券商全额强制平仓，部分投资者甚至倒欠券商资金，市场情绪本就已经极为脆弱，随时被一根稻草一压就倒。

但没想到，韩国政府不仅没有及时松绑，还联合韩国央行进一步收紧资金，挤压杠杆账户。

早在7月16日，韩国金融委员会就出台首轮监管对策，暂停了个股杠杆ETF新品上市、禁止相关营销宣传，上调杠杆ETF现金保证金至3000万韩元。随后监管再度提速，将原定8月实施的保证金强化新规，提前至7月31日落地。

同日，韩国央行宣布，将7天期回购利率从2.50%上调至2.75%。

7月28日，韩国监管层再度释放终极严管信号。金融委员会委员长李亿远公开表态，现有政策若无法降温市场，将推出新一轮追加监管措施。

据悉，核心方案包括严控杠杆投资比例，将个人单一股票杠杆投资额限制在总金融投资资产的20%以内，从源头杜绝散户重仓赌单一赛道。

这完全就是要把杠杆账户赶尽杀绝的节奏。

于是，我们就看到了这一轮史诗级的韩股暴跌。

今年刚刚过去7个月，韩国股市熔断的次数已经超过了过去26年的总和。

不得不说，这真是一个草台班子！

另外，除了AI领域的事件外，接下来还有重磅节点逼近也是引发市场下跌的原因。

7月28日，美伊新一轮核谈判举行，如果结果不及预期，就有机会让本已脆弱的能源与风险资产再遭波折；

紧接着30日，美联储议息会议将拉开帷幕，如果新任美联储主席沃什继续释放鹰派信号，也会再次搅动全球资本市场。

04

很多时候，市场就是这样，一旦大跌了，就会突然有各种各样的鬼故事跳出来。

但很少有人真正地去思辨这些鬼故事是否真的靠谱，是否对市场逻辑形成扭转。

当前的AI板块暴跌，最根本的问题无法就是短期涨太疯狂，如今遭到回撤反噬。

从去年到今年中，短短2年间，全球市场中，光模块、存储、算力芯片板块积累的涨幅确实太夸张了。

不仅SK海力士、三星、美光、闪迪等存储具体涨幅十几倍甚至几十倍，A股同样有大量AI概念股飙涨几十倍。

但从2025年1月截至2026年上半年，A股就有多达2750股从期间最低点最大涨幅超过100%的，刚好占全部A股总数的一半。

其中更有65只涨幅超过10倍，涨幅最多的宏和科技、上纬新材、鼎泰高科、源杰科技超过30倍，宏景科技、铜冠铜箔、南亚新材、长飞光纤、中际旭创涨幅超过20倍！

更聚焦一点，如果单独以AI产业链相关受益概念股（元件、半导体、芯片、电子、光学电子、计算机设备、通讯设备等）就有超过600家，即超过A股总数十分之一。

单单是这些全球AI板块的市值增幅可能就超过5万亿美元。

如此疯狂的市场行为，实际与2000年的互联网泡沫时代如出一辙。

那么，回撤的迅猛也是必然宿命。

但我们还是要深刻清晰认识到，这一轮暴跌，本质是只是杀估值泡沫，杀杠杆，并不是杀成长逻辑。

实际上，如果你是用长期主义来主导投资，那么对于这波回撤行情，你肯定会坦然得多。

信心来自两大核心依据：

1，全球AI叙事的确定性和庞大市场空间。现在所有人都已经相信，AI作为人类社会发展的全新生产力底座，早已不是几家科技公司的生意，而是上升到全球国家的科技竞争，它必然是未来全球经济和科技投资的“超级主线”。

从去年来说，单单是企业层面，全球的AI整体支出就以恐怖规模和速度在飙升，仅今年就突破2.5万亿美元（包括四大云厂商2026年资本开支合计6700亿美元，同比增近80%），并且未来保持接近30%的复合增长。

这些都是真金白银、实实在在的支出，如此庞大的规模，再带动全产业链的其他企业投资入场，足以在股市里爆发涌现无数巨大投资机会。

只要这个数字不下修，AI硬件需求的故事，就没有被证伪。

2，投资层面价值规律。任何有价值的投资，必定有其被公认的估值锚定水平。以SK海力士为例，

2026年一季度，SK海力士营收同比接近翻倍，净利润同比接近4倍增长；市场预期即将公布的二季度业绩再创新高，营业利润同比增幅接近600%，利润率维持75%以上。

机构基准预期，SK海力士2026全年净利润同比增幅大约420%–480%；进入2027年，基数被数倍抬高后净利润同比增速依旧有40%–55%。

业绩增速堪称可怕。

然而，SK海力士的前瞻市盈率仅7.8~8.5倍，2027年前瞻市盈率仅4.6~5.3倍。

无论哪种估值模型看，它的估值都是已经处于非得低的历史低位。

如果不是去杠杆引发的抛售踩踏，恐怕根本不可能会跌到这种估值水平。

同理，像英伟达、AMD、美光、三星这些AI硬件巨头，虽然当前的估值水平不能算低估，但凭借未来几年继续强劲增长的势头，估值也肯定不是高估。

当然，相对大A的AI叙事来说，估值水平确实普遍比这些国际巨头要高出不少，仍不算低估。

05 尾声

简单来说，韩国这波去杠杆非常类似我们的2015年，先是政府通过大量发行杠杆ETF来鼓励牛市，然后监管开始担忧杠杆太高而采取收紧措施，然后崩盘。

然后当前韩国指数已经从高位回撤了35%，也与A股2015年沪指第一波去杠杆回撤幅度相当，而估值也非常便宜了。

如果参考我们2015年的剧本，接下来韩国股真止跌了，能否重新帮市场找回信心，才是值得关注的。

投资的机会是跌出来的，也是等来的。

客观来看，当前全球人工智能革命仅仅处于起步阶段。

短期杠杆泡沫破裂、地缘博弈扰动、估值回调——这些都是科技产业成长周期中的常规阵痛，无法阻挡人工智能驱动的产业变革浪潮。

相反，这恰恰是筛选真正具备核心优势、有望成长为伟大公司的最佳时机。

等这波杠杆出清，更多的机会仍会涌现。

不必着急，让子弹再飞一会儿。