7月14日盘后，昭衍新药（603127.SH / 06127.HK）披露2026年半年度业绩预告，营收增长近乎停滞，归母净利润却最高预增超13倍。公告一出，昭衍新药A股、港股股价同步大涨，带动CRO板块走强。

图片来源：昭衍新药公告

业绩预告发布后，资金持续博弈周期行情。截至7月27日收盘，昭衍新药A股报49.70元/股，单日大涨9.81%，盘中最高触及49.79元冲击涨停，全天成交额37.88亿元，总市值达到372.43亿元。亮眼增长数据背后，利润结构、主业现状值得冷静拆解。

猴价掌控利润开关

营收原地踏步，利润暴涨十余倍，巨大反差的谜底，藏在实验猴资产估值与行业刚需属性之中。

根据昭衍新药公告测算，上半年公司生物资产公允价值变动贡献净利润7.03亿元至7.77亿元，剔除该项收益后，核心实验室服务及其他业务处在亏损与微利区间。

换言之，昭衍新药亮眼业绩并非来自CRO安评主业经营，完全依托实验猴涨价带来的账面增值。

所谓公允价值变动，可类比房产市价增值，资产账面浮盈可观，但无实际现金流入。

2021年昭衍新药变更会计政策，将实验猴计量方式由成本法改为公允价值法，自此猴价涨跌成为公司利润总开关，形成极强业绩双刃剑效应。

2023年猴价下行，昭衍新药生物资产公允价值变动带来净损失2.67亿元，归母净利润从2022年10.74亿元断崖下滑至3.97亿元，2024年进一步跌至0.74亿元，周期波动特征极致凸显。

本轮猴价暴涨有据可依。政府采购网公开数据显示，2025年5月中检院食蟹猴采购中标单价9.2万元，2026年6月同类采购单价逼近19万元；现货市场优质适龄食蟹猴报价18万至20万元/只，SPF级高洁净猴源突破22万元，一年之内价格翻倍。

供需严重失衡是涨价核心。供给端，食蟹猴繁育周期长达六七年，母猴4岁性成熟、一年一胎且基本单胎，产能弹性趋近于零；叠加前期猴价高位时大量种猴被抛售，繁育种群老龄化，行业新增产能存在三年以上断档期。

需求端则持续爆发。昭衍新药存栏超5万只食蟹猴，90%为自养繁育；绝大多数自用，主要服务于GLP规范下创新药临床前安全性评价。

因食蟹猴与人类基因、代谢、免疫机制高度契合，成为高端新药研发的刚需模型。具体来看，单抗、双抗、ADC、基因治疗、核酸药物、疫苗及GLP-1代谢新药，海内外IND申报实践中普遍需要开展食蟹猴毒理试验，中枢神经、生殖毒性类小分子新药很多场景下也需追加灵长类动物实验。

行业规律清晰，传统小分子药物仅10%-20%项目需实验猴，而当下主流的ADC、双抗、基因药等前沿管线，超70%项目依赖食蟹猴试验。

2025年国内新药临床试验总量突破5000项，同比增长18%，前沿管线集中申报，进一步放大猴源缺口。

浙商证券数据显示，国内实验猴年出栏量约3万只，而全行业年需求量已突破4万只，2026年至2028年供需缺口将扩大至1.5万至2万只。

资源优势难掩主业短板

本轮猴价红利，并非偶然，源于昭衍新药2022年一次极具争议的超前布局。

2022年4月，昭衍新药斥资18.05亿元收购两家核心猴场，拿下近2万只实验猴资产。彼时两家标的账面净资产仅2.01亿元，最高评估增值率超1000%，被市场诟病高位接盘。

但时隔四年，这笔交易成为昭衍新药最强护城河。在“一猴难求”的行业格局中，昭衍新药手握稀缺核心资源。

不过，必须厘清本质，昭衍新药是临床前安评CRO企业，实验猴只是研发工具，并非盈利主业。剥离猴价重估收益，昭衍新药主业颓势尽显。2025年公司主业实验室服务及其他业务净亏损1.64亿元，2026年一季度续亏2846.11万元；昭衍新药主营业务毛利率从2017年56.49%，大幅下滑至2025年20.71%，盈利能力近乎腰斩。

昭衍新药核心主业经营压力持续加大，主要受两大关键因素制约。一方面，2023年至2024年行业价格竞争阶段签订的低价订单如今进入集中交付周期，单批订单盈利空间被大幅压缩；另一方面，苏州二期产能已投产、广州基地持续建设，厂房折旧、员工薪酬等固定成本刚性上涨，产能投放规模显著高于现有订单转化体量，进一步拖累盈利水平。

好在订单端已现回暖拐点。2026年一季度，昭衍新药新签订单9.1亿元、同比增长111.6%，在手订单累计约31亿元、同比增长40.9%，经营性净现金流1.28亿元、同比大增95.88%。

尽管如此，市场还需理性看待，毕竟涨价订单自2025年四季度才逐步承接，利润释放集中大概率在2026年下半年，2026年上半年交付主体仍为低价存量订单，主业盈利修复尚需时间。

红利持续性存变数

依靠生物资产重估实现业绩暴增，注定了昭衍新药业绩高度绑定周期，暗藏多重不确定性风险。

最大风险仍是猴价周期波动。公允价值计量模式下，猴价上涨兑现浮盈，猴价下跌即刻触发资产减值。2023年业绩暴跌已是前车之鉴，昭衍新药7月16日也主动发布风险提示，直言股价存在炒作过热风险，生物资产公允价值受多种不确定性因素影响，存在较大价值波动风险。

从定价机制来看，实验猴无全球统一市价、无成熟二级市场，价格仅依托机构招标锚定，稳定性极差。若未来进口政策松动、创新药融资遇冷、研发需求回落，高位猴价将快速回调，直接拖累公司业绩。

长期技术替代风险同样不容忽视。目前FDA已发布非动物替代技术指南草案，允许类器官、器官芯片数据用于新药安评申报，国内监管也同步跟进。尽管替代技术产业化尚需时间，短期无法替代实验猴刚需，但长期将逐步重构行业评价体系，弱化灵长类动物的不可替代性。

归根结底，1377%的净利暴涨，是周期红利而非主业质变。5万只实验猴是公司短期最强筹码，却不是长期估值根基。

对CRO企业而言，核心价值永远是实验室服务能力、技术壁垒与订单盈利能力。当前昭衍新药仍处在“猴价撑利润、主业亏业绩”的失衡格局。未来低价订单出清进度、主业盈利修复能力、猴周期回撤抗压能力，才是决定昭衍新药长期价值的核心关键。

靠囤猴躺赢的业绩盛宴终会落幕，唯有主业回暖，方能支撑昭衍新药穿越周期。

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