四季度债基配置行为有何变化?

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券种组合来看,大幅减持信用债,金融债规模降但占比升,对利率债减持也超千亿。
本文来自格隆汇专栏:业谈债市 作者:杨业伟、朱美华

主要观点:

公募债基2022年四季报已经披露完成,资产配置行为发生哪些变化呢?本文对此进行统计描述分析。

资产规模在2022年四季度整体收缩。截至2022年四季度末,中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为4.67万亿、6072亿元、6187亿元、9325亿元,较三季度环比分别下降1715亿元、下降3023亿元、下降1333亿元、下降1037亿元。

大类资产配置来看,债基在2022年四季度大幅减持债券。进一步看债基内部持仓结构,截至2022年四季度末,中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为5.78万亿元、6855亿元、7299亿元、9277亿元,较三季度分别减持1005亿元、减持3137亿元、减持930亿元、减持847亿元。

公募债基采取加杠杆、降久期操作,二级债基加杠杆幅度最大。截至2022年四季度末,中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为123.73%、115.3%、120.02%、132.01%,较三季度环比分别上升3.14%、上升2.26%、上升4.18%、上升18.25%。前述四类债基加权平均久期分别为1.91、0.72、1.79、2.06,较三季度环比分别下降0.32、下降0.24、下降0.59、下降0.51。

券种组合来看,大幅减持信用债,金融债规模降但占比升,对利率债减持也超千亿。合计来看,中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基四类债基在2022年四季度末持有信用债市值4.64万亿元,利率债市值3.36万亿元,较三季度分别减持5191亿元和减少1504亿元,持有金融债(非政金债)市值达到1.83万亿,较3季度减少474亿元,但是占信用债比重达到39.55%,较3季度增加3.06%。

重仓券分评级来看,债基增加中高评级信用债持仓规模,减持低评级信用债。中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基和二级债基四类基金在2022年四季度末合计持有AAA、AA+、AA及以下信用债市值分别为5965亿元、379亿元、85亿元,较3季度分别增加150亿元、增加58亿元、减少21亿元。

重仓非金融产业债分行业看,2022年四季度前述四类公募债基增持综合、金融业、租赁和商务服务业规模最大。四季度末公募债基分别重仓持有前述三个行业市值规模为237亿元、5462亿元、73亿元,较三季度分别增加50亿元、32亿元、27亿元。减持采矿业、电力热力燃气和水生产供应业、住宿和餐饮业规模最大,分别减持35亿、26亿、23亿元。

重仓金融债来看,前十大增减持个券均以国股行为主。一是以国股行为主,增持规模最大的二级资本债主体为农业银行,二是城商行普通债也是增持较多类型,如上海银行和江苏银行,三是平安人寿的保险次级债也受到较大增持,规模达到14.5亿元。而前十大减持个券也是以国股行为主的特点。

风险提示:债市风险超预期,统计存在偏差。

正文


一、债基规模:整体收缩


公募债基资产规模在2022年四季度整体收缩。截至2022年四季度末,中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为4.67万亿、6072亿元、6187亿元、9325亿元,较三季度环比分别下降1715亿元、下降3023亿元、下降1333亿元、下降1037亿元。


二、大类资产配置:减持债券,短期纯债基减持规模最多


公募债基在2022年四季度大幅减持债券。进一步看债基内部持仓结构,截至2022年四季度末,中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为5.78万亿元、6855亿元、7299亿元、9277亿元,较三季度分别减持1005亿元、减持3137亿元、减持930亿元、减持847亿元。仓位来看,前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别97.1%、95.65%、96.23%、83.4%,较三季度分别减少0.38%、增加0.07%、增加0.3%、减少1.25%。


三、杠杆率和久期操作:加杠杆降久期


公募债基在2022年四季度采取加杠杆操作,二级债基加杠杆幅度最大。截至2022年四季度末,中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为123.73%、115.3%、120.02%、132.01%,较三季度环比分别上升3.14%、上升2.26%、上升4.18%、上升18.25%。

公募债基在2022年四季度采取降久期操作。截至2022年四季度末,中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基加权平均久期分别为1.91、0.72、1.79、2.06,较三季度环比分别下降0.32、下降0.24、下降0.59、下降0.51。


四、券种组合:大幅减持信用债,金融债规模降但占比升


公募债基在2022年四季度对信用债大幅减持,对利率债减持也超千亿。截至2022年四季度末,中长期纯债基持有信用债市值2.66万亿,利率债市值3万亿,较三季度分别减持1071亿元、增持10亿元;短期纯债基持有信用债市值5825亿元、利率债市值1003亿元,较三季度分别减持2659亿元、减持462亿元;一级债基持有信用债市值6554亿元、利率债市值1226亿元,较三季度分别减持766亿元、减持376亿元;二级债基持有信用债7458亿元,利率债市值1380亿元,较三季度分别减持694亿元、减持676亿元。合计来看,前四类债基对信用债减持5191亿元,对利率债减持1504亿元。

公募债基持有金融债市值小幅下降,但占信用债比重进一步上升。截至2022年四季度,中长期纯债基金、短期纯债基、一级债基、二级债基持有金融债(非政金债)市值规模分别为1.19万亿、511亿元、2632亿元、3275亿元,较三季度环比分别增加525亿元、减少475亿元、减少193亿元、减少331亿元。仓位来看,前述四类债基持有金融债(非金融债)占信用债比重分别为44.93%、8.77%、40.16%、43.91%,较三季度分别上升3.64%、下降2.85%、上升1.56%、下降0.32%。合计来看,前述四类债基持有金融债(非政金债)市值达到1.83万亿,较3季度减少474亿元,但是占信用债比重达到39.55%,较3季度增加3.06%。

截至2022年四季度,中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持仓政金债市值分别2.89万亿、918亿元、1064亿元、966亿元,较三季度换别分别增加326亿、减少361亿、减少247亿、减少535亿元。


五、重仓券分析:增持高评级信用债,

增持综合、金融业、租赁和商务服务业


债基增加中高评级信用债持仓规模,减持低评级信用债。分评级来看,中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基和二级债基四类基金在2022年四季度末合计持有AAA、AA+、AA及以下信用债市值分别为5965亿元、379亿元、85亿元,较3季度分别增加150亿元、增加58亿元、减少21亿元。

分行业看,2022年四季度前述四类公募债基增持综合、金融业、租赁和商务服务业规模最大,四季度末公募债基分别重仓持有前述三个行业市值规模为237亿元、5462亿元、73亿元,较三季度分别增加50亿元、32亿元、27亿元。减持采矿业、电力热力燃气和水生产供应业、住宿和餐饮业规模最大,分别减持35亿、26亿、23亿元。

重仓金融债来看,前十大增持的个券有如下几个特点,一是以国股行为主,增持规模最大的二级资本债主体为农业银行,二是城商行普通债也是增持较多类型,如上海银行和江苏银行,三是平安人寿的保险次级债也受到较大增持,规模达到14.5亿元。而前十大减持个券也是以国股行为主的特点。

从重仓利率债来看,在2022年四季度中长期纯债基重仓利率债主要增持2-3年的利率债,二级债基重仓利率债期限结构保持平稳。

风险提示

债市风险超预期,统计存在偏差。

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