作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

作为国内#存储模组 核心厂商，#德明利（001309）深度绑定半导体存储行业周期，2025-2026年行业供需格局巨变，让公司业绩走出极致反转行情。2025年公司完成营收翻倍突破，扭转前期经营颓势；2026年一季度更是实现从年度微利到暴赚的跨越式增长，带动公司股价大幅波动。

来源：东方财富官网-德明利 （截至2026年7月24日）

一、周期驱动营收爆发，业务规模跨越式扩容

营业收入是企业业务体量与市场景气度的核心体现，2025-2026年德明利营收数据呈现阶梯式暴涨，作为一家专业存储控制芯片及解决方案提供商，其核心还是受益于AI算力爆发带动的存储行业超级周期。

2025年公司实现营业总收入107.89亿元，较2024年47.73亿元同比大幅增长126.07%，营收规模实现翻倍增长，正式迈入百亿营收梯队。从季度拆分来看，2025年公司业绩呈现逐季改善态势，一季度、二季度营收分别为12.52亿元、28.57亿元。上半年整体营收体量偏小且处于亏损状态；三季度营收25.50亿元，行业回暖趋势初显；四季度凭借存储价格快速上行，营收飙升至41.30亿元，成为全年营收核心增量。单季营收远超上半年总和，充分印证行业周期拐点落地。

进入2026年，行业红利持续放大，公司营收增长进一步提速。

2026年一季度单季营收高达75.38亿元，同比暴涨502.08%，创下公司上市以来单季营收新高。根据2026年半年报业绩预告，公司上半年预计实现营收160亿-180亿元，同比增幅高达289.39%-338.06%，仅半年营收规模就远超2025年全年总额。经测算，2026年二季度营收约84.62亿-104.62亿元，在一季度高基数基础上继续环比增长，业务出货量与产品单价同步提升。

来源：同花顺iFinD-营业收入

从业务逻辑来看，公司营收爆发并非偶然。2025年下半年起，#AI大模型、#数据中心 高速发展，企业级SSD、服务器DRAM存储需求持续爆发，叠加上游晶圆厂商产能调控，存储产品价格持续走高。公司提前布局晶圆原材料储备，深化与主流晶圆厂商合作，同时发力企业级存储、工控存储等高附加值赛道，产品结构持续优化，精准把握行业上行周期，实现业务规模跨越式增长。整体来看，公司当前营收增长动能充足，但高度依赖行业周期红利，自主增长壁垒仍需巩固。

二、毛利净利极致修复，盈利质量存结构性瑕疵

毛利率、净利率直接反映企业产品竞争力与盈利效率。2025-2026年德明利盈利指标完成从低位低迷到高位爆发的反转，盈利弹性显著，但阶段性增速分化暗藏隐忧。

2024年公司盈利处于行业常态水平，全年毛利率17.75%、净利率7.35%，贴合存储模组行业加工型盈利特征。2025年行业周期下行初期，公司盈利大幅承压，一季度毛利率仅5.85%、净利率-5.52%，陷入亏损状态；二季度毛利率5.03%、净利率-2.87%，亏损幅度收窄；三季度毛利率7.16%、净利率-0.41%，基本实现盈亏平衡。直至2025年四季度，存储价格回暖带动盈利强势反弹，全年综合毛利率回升至14.81%，净利率修复至6.38%，全年实现归母净利润6.88亿元，同比增长96.35%，成功实现年度扭亏为盈。

2026年公司盈利迎来跨越式爆发，盈利指标创下历史极值。2026年一季度公司毛利率飙升至57.42%，同比大幅提升51.57个百分点，净利率高达44.39%，单季归母净利润33.46亿元，同比暴增4943.39%，盈利效率远超行业常规水平。核心原因在于公司前期低价储备的大量晶圆库存，在2026年产品涨价周期中逐步结转，低成本库存与高售价形成巨大价差，大幅增厚利润空间。

来源：同花顺iFinD-盈利能力与收益质量

但从2026年半年报预告数据分析，公司的盈利质量存在结构性问题。

公司上半年预计归母净利润57亿-65亿元，较去年同期亏损1.18亿元实现超50倍增长，但二季度净利润环比一季度出现下滑。一季度单季净利润33.46亿元，二季度预计仅23.54亿-31.54亿元，收入环比增长的同时利润环比回落。核心原因是低价库存逐步消耗，原材料采购成本持续上行，叠加行业涨价节奏放缓，价差红利逐步消退。整体而言，公司当前盈利水平处于历史高位，但盈利增长高度依赖周期与库存收益，自主技术溢价不足，后续盈利持续性有待验证。

三、业绩爆发现金流承压，债务杠杆偏高

相较于亮眼的营收利润数据，公司的现金流与偿债能力却表现偏弱。

现金流层面的隐患更为突出。2025年公司归母净利润6.88亿元，但经营活动现金流净额为-22.41亿元，同比大幅下降77.37%，呈现“盈利为正、现金流大幅流出”的背离格局。核心原因是公司为把握行业上行周期，大幅加码原材料备货，2025年末存货规模高达70.58亿元，占总资产65.05%；2026年一季度存货进一步增至121.92亿元，三个月增幅超72%，大规模备货占用大量营运资金。2026年一季度公司净利润超33亿元，经营现金流依旧净流出2.41亿元，盈利尚未转化为实际现金流入。

为支撑大规模备货与业务扩张，公司持续扩大融资规模，2025-2026年银行授信借款规模持续增加。2025年末公司资产负债率高达69.87%，较2024年末62.22%持续上升，债务杠杆处于高位。2026年一季度末资产负债率小幅回落至63.97%，但仍远超制造业合理负债水平。

来源：同花顺iFinD-资产负债率

高额负债带来的财务费用大幅增长，进一步加剧资金压力。虽然当前行业高景气下公司订单充足，同负债持续增长，对存货消化形成支撑，但一旦行业价格回落，高额存货将面临跌价减值风险，叠加高负债、弱现金流，公司财务韧性将面临严峻考验。

整体来看，2025-2026年德明利精准把握存储行业超级周期，实现营收、利润的跨越式增长，业务规模、行业地位大幅提升，短期成长动能充足。公司通过提前备货、绑定上游供应链、优化产品结构，充分释放周期红利，盈利弹性远超行业平均水平。

但公司基本面存在明显结构性短板：

• 增长高度依赖行业周期，自主技术壁垒不足，盈利持续性受行业价格波动影响极大；
• 盈利质量有待提升，利润增长依赖库存价差，主业造血能力偏弱；
• 财务结构偏脆弱，高存货、高负债、弱现金流的格局未改善，抗风险能力不足。

未来公司的核心看点在于企业级SSD、自研主控芯片等高端产品的落地放量，能否摆脱单纯的周期价差盈利模式，形成技术驱动的稳定增长；核心风险则是存储行业涨价周期放缓、终端需求不及预期，导致存货减值、盈利回落、债务压力凸显。对于投资者而言，公司短期业绩爆发力突出，但需警惕周期拐点带来的业绩与股价双向波动风险。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。