年入246亿,全球第二大手机代工厂“又双叒”来IPO了!

原创21 天前20.4k
毛利率仅个位数

最近经常讲半导体,今天来看看其最大的应用市场——消费电子行业的IPO动向!

近日,上海龙旗科技股份有限公司(简称:龙旗科技)向上交所披露了招股书,拟登陆沪市主板,华泰联合证券为其保荐机构。公司计划发行不超过7148.7625万股,拟募资18亿元,初步估算公司的发行估值不超过120亿元

事实上,这并不是龙旗科技第一次冲刺IPO,其作为国内智能手机ODM大厂,曾两次冲击创业板无果。

(图片来源:证监会官网)

无独有偶,2021年全球前三大智能手机ODM厂商中,仅有闻泰科技上市,华勤技术的经历与龙旗科技有点类似,其于2021年6月递表科创板遇阻,又于2022年7月转道沪市主板。

在一级市场,ODM厂商的融资项目并不少,可到了A股,为何上市这么难?


01

 小米、中网投入股


龙旗科技的前身龙旗有限是由龙旗BVI于2004年10月27日出资设立的外商独资企业,设立时注册资本为450万美元,龙旗BVI持有龙旗有限100%股权。

2015年3月,“小米系”成员天津金米、苏州顺为向公司增资9000万元,占增资后总股本的20%,对应增资后公司估值为4.5亿元人民币。至此,小米便开始成为公司的关联方。

时隔六年,2021年龙旗科技共完成两轮数亿元人民币的融资,引进了中网投、超越摩尔、深创投等明星资本机构。

截至目前,公司的控股股东为昆山龙旗,实际控制人为杜军红,其通过昆山龙旗、昆山龙飞及《一致行动协议》合计控制公司44.20%的股份。

杜军红的创业故事值得一提。1999年,26岁的他从浙江大学电机系博士毕业,来到上海的中兴通讯工作,两年的时间从工程师做到产品总经理的职位。

图片来源:网络

中兴通讯作为头部的通讯设备制造商,以系统设备为主,而他负责的却是终端产品线,需要不同的运营和营销模式。最终他决定离开中兴通讯,出来自己创业。

2002年,杜军红与几个志同道合的人在上海创办手机设计公司(现在的龙旗控股集团),刚好赶上中国手机行业发展的浪潮,国产手机市场占有率不断攀升,仅三年的时间,龙旗控股就在新加坡证券交易所主板挂牌上市了!

如今,年近50岁的他正在冲刺人生中第二个IPO。


02

 竞争优势不明显


龙旗科技主要从事智能产品的研发设计、生产制造、综合服务,属于智能产品ODM行业。

ODM厂商作为受托方,主要根据委托方的要求,研发设计和生产制造产品,拥有自主设计能力和技术水平,通常受下游智能产品行业发展的影响较大

其中,智能手机是全球消费市场体量最大的智能产品品类。

Counterpoint数据显示,2015年至2021年,全球智能手机出货量呈现先升后降的态势,由于中国需求走弱、海外疫情此起彼伏爆发以及全球范围内手机供应链短缺等因素叠加,2021年智能手机出货量同比增长4.5%至13.9亿台,虽呈小幅复苏的状态,但增长率低于市场预期。

预计2022年受到新冠疫情以及美联储加息等事件的影响,全球智能手机出货量也将会出现一定程度的回调。

在ODM/IDH市场,2021年全球智能手机ODM/IDH厂商智能手机出货约为5.11亿台,占全球智能手机市场的份额为36.7%;总营收约为306亿美元,同比增长16%。预计2025年出货量有望增至约6.4亿台,占整体智能手机市场的比例超过40%,销售额约372亿美元。

不难看出,未来智能手机ODM市场增长空间不大,事实上,平板电脑、笔记本电脑行业的走势也基本趋同。

未来的看点可能在于智能手表、VR/AR等新兴市场,以VR/AR为例,2021年VR/AR的出货量超过1000万台,同比增长59%;预计至2025年底,出货量有望超过1亿台。

在智能手机ODM领域,华勤技术、龙旗科技及闻泰科技三家公司于2021年的市占率达70%。以出货量统计,华勤技术位列市场第一(31%),龙旗科技位列市场第二(21%),闻泰科技位列市场第三(18%),市场集中度较高

不过,除智能手机ODM外,龙旗科技在其他领域并不占据优势。据招股书披露,在VR/AR领域,歌尔股份作为Meta相关产品的主要供应商,已占据了全球较大的份额;在智能手表领域,已有立讯精密、仁宝、歌尔股份等头部企业;在TWS耳机领域,苹果耳机市场占有率较高,“果链”企业占优。

从营收规模也可看出,龙旗科技整体市场份额不高,与同行业可比公司差距较大。


03

 毛利率仅个位数


具体来看,龙旗科技于2019年至2022年1-6月各报告期的营业收入分别为99.74亿元、164.21亿元、245.96亿元和152.83亿元,相应的扣非后归母净利润分别为3680.56万元、1.17亿元、3.66亿元和2.04亿元。

其中,报告期内公司确认为当期损益的政府补助累计超2.6亿元,占当期利润总额的比例较高。

值得一提的是,最近三年公司股利分红累计5.55亿元

报告期内,公司智能手机业务收入金额及占比逐年上升,是最主要的收入来源。

2019-2021年,智能手机产品收入的复合增速达73.06%,其中2020年公司与小米合作的Redmi 9A/9C机型出货量较高,单款机型贡献了较大体量的收入;2021年则开拓了三星电子、中国联通两大客户并实现规模化收入。

同时,公司平板电脑业务收入保持稳定增长;AIoT产品(包括智能手表、TWS耳机、含智能屏类别的智能音箱、VR/AR硬件等)的收入及占比则呈现先降后升的趋势。

毛利率方面,由于AIoT市场还处于高速发展期,且AIoT产品的研发及生产工艺更为复杂,具备较高的技术门槛,因此AIoT产品毛利率要高于智能手机、平板电脑。

不过,公司AIoT产品收入占比较小,因此公司综合毛利率偏低,报告期内分别为7.41%、8.24%、7.55%、7.06%,低于可比公司的平均水平

龙旗科技与华勤技术的毛利率较为接近,均为个位数,可见ODM这门生意其实是一个“苦差”。


04

 依赖关联方交易


前文有提到,小米旗下的天津金米、苏州顺为早在2015年就已入股龙旗科技,目前仍合计持股超17%,而公司与小米的业务合作始于更早的2013年。

报告期内,公司向小米的关联销售合计占营收的比例分别为12.52%、41.96%、57.66%和49.20%,占比较高。虽然公司也开拓了三星电子、OPPO、中国联通、荣耀、中邮通信等品牌商客户,但前五大客户仍高度集中,在90%左右

不过,龙旗科技在这些大客户面前并没有太多的议价能力和收款能力。报告期内,公司向小米销售的综合毛利率分别为7.38%、8.24%、7.10%和6.18%,自2020年以来呈现逐年下降的态势。

此外,公司的应收账款余额增长较快,一定程度上影响了公司的资金周转。报告期各期末,公司应收账款账面价值分别为25.57亿元、66.67亿元、67.44亿元和70.75亿元,占流动资产比例分别为38.70%、59.64%、53.52%和51.62%。

事实上,公司资产负债率超过80%,流动比率、速动比率均呈现下降态势,偿债能力远不及同行业可比公司,存在一定的偿债及流动性风险。


05

 结语


众所周知,近两年消费电子市场需求疲软,相关企业经历大幅砍单。在二级市场,消费电子板块自2020年见顶以来一直跌跌不休,估值大打折扣,目前仍处于底部。

尽管如此,仍有一大批企业亟待上市融资以解燃眉之急,尤其对于ODM厂商来说,其常年面临高存货、高应收、高负债的风险,资金链压力较大,虽表面看着收入规模庞大,实则财务数据经不起推敲,上市之路的阻碍颇多。

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