近期资金面为何大幅波动?

1 年前14.6k
理财“赎回潮”仍有影响,表外资金转表内补充流动性
本文来自格隆汇专栏:靳毅 ;作者:靳毅团队

核心观点

近期资金面收紧,主要由两个因素推动:(1)2023年春节,民众探亲、旅游需求较往年上升,节前提取现金行为虹吸流动性。2022年12月M0增幅为近些年同期最大,或反映出2023年春节前人员和资金流动高于往年,或预示着春节期间居民消费活动旺盛,经济数据向好;(2)年初商业银行追求“信贷开门红”,消耗流动性较快。

但从最新数据来看,1月12日、13日资金利率有所回落,我们认为背后也有两个原因:(1)就业市场仍不稳定,央行加大逆回购投放,资金面呵护态度尽显;(2)理财“赎回潮”仍有影响,表外资金转表内补充流动性。但我们也提示,由于散户资金具有较高不确定性,因此银行获得散户资金后,更倾向于在银行间市场融出短期隔夜资金,造成隔夜与7天资金利差较高。

展望节后资金面,受到节后现金回流银行体系的影响,资金面在一段时间内大概率趋于宽松。但是宽松幅度及时长受到两个因素影响:一是关注1月LPR是否降息,以及其后信贷投放情况是否明显好转;二是关注节后居民消费及就业市场复苏斜率,影响央行对资金面的支持力度。

风险提示:疫情波动风险、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期、消费数据超预期、银行理财赎回压力超预期、历史数据无法预测未来走势,相关资料仅供参考。

报告正文

202319日当周,银行间资金面出现大幅波动111R007加权平均利率一度上行至2.43%由于彼时资金并未跨季或跨节所以这一偏高的利率水平反映出资金面确实一度紧张

受此影响,1月9日当周银行间资金回购量有所减少,短端债券品种利率多数上行,“杠杆套息”策略受到部分压制。债市投资者关注,为何近期资金利率出现波动?在即将到来的2023年春节前后,资金面还会出现怎样的变化?对此我们做出如下解读:


1、扰动资金面的两个原因


近期资金面收紧主要由两个因素推动

(1)2023年春节,民众探亲、旅游需求较往年上升,节前提取现金行为虹吸流动性。

由于2023年春节是对新冠病毒实施“乙类乙管”后的首个春节,我们预计民众返乡探亲、旅游需求将明显增加。根据1月6日交通运输部副部长徐成光的表示:“初步分析研判,春运期间客流总量约为20.95亿人次,比去年同期增长99.5%,恢复到2019年同期的70.3%。”

特别是大批在外务工人群在旅行限制措施取消后,2023年春节携现金返乡探亲的需求强烈。从数据上来看,2022年12月底前,已经有部分务工人群提前提取现金返乡,并且推动2022年12月M0环比上升4960亿元。对比2014年以来的可比年份(春节位于1月或2月初),2022年12月M0增幅为近些年同期最大。因此我们判断,2023年民众春节前取现需求或较往年更高,并对资金面产生更大扰动。

同时,从银行间机构资金融入、融出数据来看,春节前大型商业银行资金融出规模明显下降,乃至1月10日、1月11日转为资金净融入;农村金融机构则在1月10日后转为资金净融,也反映出春节前资金随着返乡人群,由城市向农村转移的特点。

除此之外我们提示,2023年春节前出现规模高于往年的人员和资金流动,或预示着今年春节期间居民消费活动旺盛,经济数据向好,需要债市投资者予以密切关注。

(2)年初商业银行追求“信贷开门红”,消耗流动性较快。

由于商业银行追求“信贷开门红”,1月份通常是全年信贷投放规模最高的月份。对于资金面而言,信贷投放及派生存款增长的速度越快,超额准备金转化为法定准备金的速度越快,即体现为流动性被消耗。

不过跟踪票据高频数据,我们认为2023年“信贷开门红”可能成色一般,信贷投放绝对值虽高,但较往年增量可能有限。截止1月13日,6个月国股票据转帖利率,依然低于同期限AAA同业存单利率32BP,反映出商业银行常规信贷1不足,依靠票据“赔本冲量”的现象依然存在。

但我们也在此提示,2023年1月份若央行进行LPR降息,贷款投放形势可能会好转。回顾2022年1月行情,2022年1月20日LPR降息前,票据利率反映出当时信贷投放形势可能一般。但在LPR降息后,票据利率快速上冲,反映出2022年1月下旬信贷投放加速,最终2022年1月新增信贷数据达到历史新高。


2、资金面再宽松的两个利好


居民取现及信贷投放扰动资金面,但从最新数据来看,1月12日、13日资金利率再度下行,这又是为何?我们认为背后也有两个原因:

(1)央行加大逆回购投放,资金面呵护态度尽显。

在2022年12月18日报告《中央经济工作会议与“流动性新信号”》,我们曾表示,央行对资金面的呵护态度与就业数据相关。2022年11月份,城镇调查失业率较10月份上行0.2个百分点至5.7%,超出“全年控制在5.5%以内”的政府工作目标。春节前失业数据可能仍要季节性上行,反映当前就业市场压力仍大。在此情况下,我们预计央行将对资金面保持坚定的呵护态度。

从公开市场操作情况来看,1月10日资金面出现波动之后,1月11日央行加大逆回购投放,并且重启14天逆回购。2023年春节前14天逆回购重启时间,较往年靠前,与受疫情冲击的2020年相当,体现出央行对于当前跨年资金面的呵护态度。

受到央行维稳资金面操作的鼓舞,短端债券利率在1月11日之后再度下行。

(2)理财“赎回潮”仍有影响,表外资金转表内补充流动性

根据我们梳理的银行理财到期情况,春节前封闭式理财再度出现到期“小高峰”。部分散户投资者赎回理财,并将表外资金转移至表内银行存款,同样会给流动性带来补充。

但我们也提示,由于散户资金具有较高不确定性,因此银行获得散户资金后,更倾向于在银行间市场融出短期隔夜资金,7天及以上期限资金融出意愿较低,造成隔夜与7天资金利差较高——这一情况在春节前预计将持续。


3、关注节后资金面的两个要点


展望节后资金面,受到节后现金回流银行体系的影响,资金面在一段时间内大概率趋于宽松。但是宽松幅度及时长受到两个因素影响:

一是关注1月LPR是否降息,以及其后信贷投放情况是否明显好转。若参考2022年1月份,LPR降息之后信贷上冲,流动性消耗加快,则节后资金面宽松幅度、宽松时间缩短。

二是关注节后居民消费及就业市场复苏斜率。从中国大陆周边地区疫情防控调整后的居民消费情况来看,服务业需求大概率强势复苏。考虑到服务业吸纳了我国近半就业人口,若节后服务业景气度超预期上升,失业率快速下行,央行对资金面的支持力度可能下降。

风险提示:疫情波动风险、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期、消费数据超预期、银行理财赎回压力超预期、历史数据无法预测未来走势,相关资料仅供参考。

相关主题/热点

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

App内直接打开
商务、渠道、广告合作/招聘立即咨询

相关文章

符合预期!美国2月核心PCE同比上涨2.8%,6月降息仍值得期待?

· 16分钟前

cover_pic

江南布衣为何能穿越周期?

· 53分钟前

cover_pic

华为成绩单出炉!2023营收超7000亿元,十年研发已投入11100亿!

· 2小时前

cover_pic
我也说两句
手机号码
+86
验证码
* 微信登录请先绑定手机号,绑定后可通过手机号在APP/网站登录。
绑定

绑定失败

该手机号已注册格隆汇账号,您可以选择合并账号。

关于合并:

1.合并后可使用手机号或微信快捷登录;

2.仅保留手机账号信息,清除原有微信账号信息;

3.付费权益将同步至手机账号;

4.部分特殊情形可能导致无法合并;

合并
返回上一步
确认您合并的手机号
获取验证码输入后提交合并账号
合并