《金基研》 易博/作者 杨起超 时风/编审

当AI从数字空间进入物理世界，竞争从模型能力延伸到真实硬件的迭代速度。硬件AI产品形态未定、技术路线待验、软硬协同联合调试，创新的核心命题变更为“如何以最快速度验证未知方案”。深圳嘉立创科技集团股份有限公司（以下简称“嘉立创”）精准卡位这一关键转折点，以“出售迭代效率”为核心理念，围绕工程师从设计到制造的完整研发流程，构建起覆盖PCB、电子元器件、PCBA及机械产业链的一站式硬件创新服务平台。嘉立创于2026年7月24日开启申购。

通过免费EDA引流与“设计即制造”的数字化闭环，嘉立创将海量长尾研发需求转化为规模化产能，为处于探索期的物理AI产品提供硬件创新基础设施。这种以工业化效率支撑工程化试错的能力，正在重新定义硬件创新的底层逻辑，成为中国工程师红利释放与制造业升维的关键引擎。近年来，嘉立创的营业收入与归母净利润逐年增长，毛利率与ROE持续领跑行业，印证了其“出售迭代效率”商业模式的成长性与盈利能力。

一、营收净利三年CAGR双超23%，毛利率与ROE高于行业均值

近年来，嘉立创的营收与归母净利润逐年增长，经营现金流充沛，毛利率与ROE持续领跑行业。这一亮眼表现验证了其“出售迭代效率”商业模式的可持续性，彰显出平台型企业在行业波动中显著的盈利韧性与增长确定性。

1.1、近三年，归母净利润CAGR达33.45%，经营活动现金流量累计49.71亿元

根据招股书数据，2023-2025年，嘉立创的营业收入分别为67.26亿元、79.69亿元、102.32亿元，CAGR为23.34%；归母净利润分别为7.34亿元、10.54亿元、13.06亿元，CAGR达33.45%，业务发展与盈利情况良好。

更为可贵的是，嘉立创的业绩增长并非“纸面富贵”。2023-2025年，嘉立创经营活动产生的现金流量净额分别为15.67亿元、14.99亿元、19.04亿元，累计为49.71亿元，凸显营收质量。

充沛且稳定的经营现金流，在重资产的制造业企业中尤为稀缺。这一优势的根源在于嘉立创线上交易占比超90%、平均订单金额约500元的“小额高频”模式。该模式下订单分散且预付款比例高，使得嘉立创的资金周转效率远超依赖大客户账期的线下模式PCB企业。

1.2、毛利率与ROE均显著高于行业平均水平，盈利能力突出

在盈利能力层面，嘉立创同样展现出显著领先优势。

2023-2025年，嘉立创的毛利率分别为27.14%、28.84%、28.13%；其招股书中选取的6家同行业可比公司毛利率均值分别为23.92%、21.73%、20.59%。嘉立创的毛利率不仅各期均高于行业均值，且差距由3.22个百分点持续扩大至7.54个百分点，充分彰显其在行业波动中的定价韧性与成本控制能力。

同期，嘉立创的ROE分别为16.93%、19.97%、20.11；其6家可比公司ROE均值分别为9.83%、6.78%、5.23%。这一显著差距表明，嘉立创在资产运营效率和利润转化能力上具备系统性优势。

高效盈利的另一支撑来自严格的费用管理。2023-2025年，嘉立创的期间费用率分别为14.20%、13.06%、12.83%，呈现持续下降的趋势，体现出其优异的规模化运营与精细化管理能力。

1.3、募资延伸业务链条与扩展服务范围，打开业绩增长空间

本次上市，嘉立创拟募集资金用于“高多层印制线路板产线建设项目”“PCBA智能产线建设项目”“研发中心及信息化升级项目”“智能电子元器件中心及产品线扩充项目”“机械产业链产线建设项目。

其中，“高多层印制线路板产线建设项目”“PCBA智能产线建设项目”“智能电子元器件中心及产品线扩充项目”拟分别用于嘉立创高多层印制线路板制造、PCBA服务的产线扩建和升级、拓展电子元器件分销市场，有利于扩大产能规模、优化产品结构、进一步完善电子产业全链条。

“智能电子元器件中心及产品线扩充项目”有利于提升嘉立创电子元器件相关的订单处理能力并优化基础设施和仓储物流体系；“机械产业链产线建设项目”有利于嘉立创进一步拓展机械产业链相关业务；“研发中心及信息化升级项目”有助于进一步提升嘉立创的信息化和数字化能力，持续赋能其主营业务。

本次募投项目的成功实施，既有利于巩固和提升嘉立创在电子产业一站式服务领域的优势，也有助于拓展机械产业链相关业务的产能配套能力，实现业务链条纵向延伸与服务范围的横向扩展，进而巩固并提升其在行业中的竞争地位。

据招股书披露，2026年一季度，嘉立创的营业收入与归母净利润均延续增长态势，电子产业链一体化协同继续显现。（注：相关数据已经会计师事务所审阅但未经审计，仅作为报告期后经营趋势的补充观察，不作为全年业绩预测依据。）

综上，近年来嘉立创的营收与归母净利润逐年增长，毛利率与ROE显著高于行业均值，并通过“高频小额”在线模式筑牢现金流底盘，验证了其商业模式的成长性与盈利能力。通过募投项目的落地，嘉立创将进一步延伸业务链条与扩展服务范围，巩固其作为硬件创新基础设施平台的长期投资价值。

二、物理AI浪潮催生小批量快迭代研发需求，下游覆盖三大高景气赛道

AI进入物理世界的浪潮下，机器人、AI终端、智能装备等新载体正处于“产品形态未定型、技术路线快速迭代”的关键阶段。这一阶段研发具有小批量、多版本、短交期、高协同的显著特征。而“高频次验证”正是嘉立创的核心能力主场。

2.1、AI正从数字空间进入物理世界，商业化前景逐步兑现

AI正经历从数字空间向物理世界的跃迁，这已成为全球科技产业最为明确的趋势。物理AI的核心价值在于让机器具备感知环境、理解物理规律并执行操作的能力，从“能说会道”进化为“能干实事”。机器人、AI终端与智能装备，正成为承载这一变革的核心载体。

在产业实践层面，2026年被定义为全球具身智能（拥有物理身体、能够通过感知、决策与行动同环境实时交互的人工智能系统）量产交付元年与商业化突破元年。根据工业和信息化部数据，2025年，国内人形机器人产量约2万台，2026年上半年已超过4万台，预计全年将突破10万台。

工业制造因环境结构化、作业对象可控，被普遍认为是最先形成商业闭环的赛道。例如，国家电网2026年4月公告采购8,500台具身智能设备，其中人形带电作业机器人单品类预算达25亿元；优必选、小米等企业的机器人产品也已进入比亚迪、吉利等车企产线实训。

从电力巡检到汽车装配，物理AI正在真实场景中积累数据、验证价值，商业化前景正从预期逐步兑现为现实订单与产能。

2.2、物理AI产品仍处于探索阶段，小批量多版本研发需求增长

尽管商业化前景可期，但物理AI产品仍处于探索阶段，技术路线尚未定型，亟需真实环境验证。只有通过理货、分拣等目标明确、结果可检验的日常工作，才能为AI模型提供真实反馈，形成“采集-验证-优化”的闭环。

与数字世界的AI不同，物理AI需要围绕电路、元器件、控制系统和机械结构开展多轮实物验证，每一个环节都决定着产业发展速度。

尤其在人形机器人领域，涉及电子系统、控制系统、执行机构、传感器、机械结构的深度耦合，软硬协同、高频迭代的特性使其在研发阶段呈现“边做边改、软硬协同、反复联调”的特征，一处修改常牵动整机联动调整。

AI进入物理世界后，竞争从模型能力延伸到真实硬件的迭代速度。由于技术路线未定型且需真实环境验证，企业无法沿用传统的大规模标准化生产模式，其研发需求也呈现出小批量、多版本、短交期、高协同的特征，以快速收集反馈、加速迭代进程。

2.3、业务覆盖诸多高景气领域，三大核心赛道增量空间广阔

正是这种小批量、快迭代的研发特征，催生了对一站式硬件创新服务平台的迫切需求。作为一站式硬件创新服务平台，嘉立创业务覆盖了AI算力、机器人、汽车电子等高景气赛道。

在AI算力领域，全球AI算力规模呈快速增长趋势。根据《2026全球AI算力发展研究报告》预计，全球AI算力负载容量将由2026年的62GW增长至2030年的156GW，占全球算力中心容量的比例提升至71.2%。

这对PCB的高层数、高密度、高可靠性提出了极致要求，而嘉立创在高端PCB制造领域的技术积累，恰好能满足AI算力基础设施的刚性需求。

在机器人领域，在AI大模型、供应链成熟度与消费需求三重驱动下，国内机器人行业正进入高速扩容期。根据艾媒咨询数据，2021-2025年，国内机器人行业市场规模分别为1,306.8亿元、1,712.4亿元、2,112.1亿元、2,670.2亿元、3,352.9亿元，CAGR为26.56%。

高速扩容的市场背后，是机器人企业对快速打样、小批量试产、软硬协同调试的迫切需求，这正是嘉立创一站式服务的核心优势所在。

在汽车电子领域，下游新能源汽车产业的蓬勃发展，为汽车电子行业注入了持续增长的动力。根据中汽协数据，2021-2025年，国内新能源汽车销量分别为352.1万辆、688.7万辆、949.5万辆、1,286.6万辆、1,649.0万辆，CAGR达47.11%。2026年1-6月，国内新能源汽车销量为744.6万辆，同比增长7.3%。

新能源汽车的智能化升级，带动汽车电子向智能零部件转型，对硬件迭代速度与供应链响应能力提出了更高要求，与嘉立创“短交期、高协同”的服务模式高度契合。

总的来说，物理AI正从概念走向现实，相关产品进入“高频迭代、多版验证”的研发爆发期。嘉立创精准承接小批量、多版本、短交期、高协同的研发需求，卡位AI算力、机器人、汽车电子等高景气赛道，持续为创新提供硬件底盘与迭代效率。

三、聚焦长尾赛道构筑差异化优势，围绕工程师研发流程提供“一站式”服务

物理AI浪潮催生了海量小批量、快迭代的研发需求，嘉立创凭借“一站式”服务精准承接了这一趋势。不同于传统大厂对标准化大单的依赖，嘉立创围绕工程师研发流程，将碎片化需求转化为规模化产能，在PCB长尾赛道中构筑了差异化护城河，为后续柔性智造与业务协同奠定了坚实基础。

3.1、聚焦产品研发及硬件创新场景，打造差异化抗周期竞争优势

与传统PCB大厂聚焦大批量、标准化订单不同，嘉立创选择了一条聚焦产品研发及硬件创新场景的差异化路径，在长尾赛道中构筑了宽阔的企业护城河。

以PCB为例，传统PCB工厂在服务长尾客户时广泛存在成本高、交期不稳定、质量参差不齐、服务单一等问题。

而嘉立创围绕工程师从设计、选型到电子制造、机械加工的研发流程提供“一站式”服务。基于自主研发的 PCB 智能拼板算法，嘉立创将打样成本从数千元拉低至数十元、出货周期压缩至最快12小时，在巨头林立的PCB行业中开辟了专属的利基市场。

这种对长尾需求的极致服务能力，使嘉立创避开了与传统大厂的正面竞争，形成了独特的市场定位。同时，长尾分布的客户群体天然具备对冲周期风险的能力，这是嘉立创与传统PCB大厂最根本的商业模式差异。

3.2、AI拼板叠加柔性智造，助力实现“多样化”规模化生产

多年来，嘉立创以自建下单网站为基础，通过将数字化技术与智能化柔性生产工艺相结合的方式，汇聚海量的长尾市场需求转化为规模化生产及批量化采购，构建了“低成本、快交付、高品质”的服务体系，满足了客户PCB设计、PCB生产、电子元器件采购及PCBA等“一站式”采购需求，解决了中小企业、科研机构及工程师在样品试制及小批量生产阶段面临的痛点难点。

基于自主研发的智能拼板算法，嘉立创可完成对日均数万份不同尺寸、要求各异的PCB订单拼板组合。通过对采购、生产、仓储、销售等各环节的数字化改造与流程优化，嘉立创具备小批量、多样化产品的快速生产切换能力和销售服务能力，能够快速响应客户需求。

柔性化服务能力是嘉立创快速响应下游多样化需求的核心要素之一，也是其持续进行市场开拓、提高市场地位的主要竞争优势。

2025年，嘉立创入选“IDC数字工厂领导者案例”，是PCB行业独家入选企业。IDC指出，嘉立创在数字工厂建设中面临的核心挑战是“平衡效率和个性化”，而解决方案是通过AI、大数据和云计算构建高度柔性化、智能化的生产体系。

3.3、PCBA与新业务成第二增长曲线，协同效应放大客户价值

在PCB业务方面，嘉立创主要面向长尾需求，依托官方网站、下单助手客户端等渠道实现线上销售，使客户可以在线上完成工艺配置、在线实时计价、订单生成、款项支付、生产稿三维仿真图确认、生产及物流进度追踪、收货确认、售后服务等全部流程。

根据招股书数据，2023-2025年，嘉立创的PCB业务收入分别为29.27亿元、33.61亿元、38.84亿元，CAGR为15.18%。2025年，嘉立创PCB业务出货订单量近1,200万单，付费用户超100万。

在电子元器件业务方面，电子产业上下游客户可在嘉立创自营的立创商城（www.szlcsc.com）上完成电子元器件选型、BOM配单、支付、订单追踪等采购全流程。2023-2025年，嘉立创的电子元器件业务收入分别为26.45亿元、28.22亿元、36.51亿元，CAGR为17.50%。

在PCBA业务方面，为应对持续攀升的市场需求，嘉立创持续扩充PCBA业务产能，该业务已成为其增速最快的核心板块。2023-2025年，嘉立创的PCBA业务收入分别为7.69亿元、11.95亿元、17.89亿元，CAGR为52.53%。

同时，嘉立创基于强大的数字化处理能力和集约化生产能力，开拓了“客户同源”的FA零部件商城、3D打印、CNC加工等机械产业链相关业务，开发了新的业绩增长点。

根据招股书数据，2023-2025年，嘉立创以机械产业链服务为代表的其他类型业务收入分别为1.73亿元、3.13亿元、5.56亿元，CAGR为79.30%。

目前，嘉立创已实现“PCB+电子元器件+PCBA”的垂直一体化布局，有利于充分发挥电子产业链核心部件之间的高度协同效应，大大满足了客户一站式便捷采购需求，进一步增强了客户粘性。2025年，嘉立创的PCBA业务带动实现PCB收入4.69亿元，对PCB收入增长的贡献率达28.95%，表明其对单一客户价值的挖掘深度正持续提升。

简言之，嘉立创聚焦产品研发及硬件创新场景，以自研拼板算法和柔性产线实现电子及机械产业链“多样化业务”的规模化生产，避开了与大厂的同质化竞争。同时，嘉立创的PCBA及以机械产业链为主的新业务正快速成长为其第二增长曲线，各板块间协同效应显著，持续放大客户价值。

四、免费EDA引流构筑客户资源护城河，“设计即制造”闭环提升客户粘性

差异化的长尾制造优势与成熟的“一站式产业互联智造”模式，依赖于庞大的客户基础。嘉立创通过EDA工业软件永久免费策略，成功将海量工程师用户引入生态，并依托“设计即制造”的数字化闭环，实现了从流量汇聚到商业变现的高效转化。

4.1、以免费EDA工业软件作为引流入口，959.16万个注册用户构建企业护城河

作为自研工业软件代表之一，嘉立创EDA在用户规模、功能设计和研发投入等方面，处于国内板级EDA领域领先位置。

值得一提的是，嘉立创的EDA工业软件仅部分版本和功能收费，其余软件均免费向用户开放。在EDA软件长期被海外厂商垄断、授权费用高昂的背景下，嘉立创推行专业工业软件永久免费策略，不仅降低了硬件创新的门槛，更将EDA从“收费工具”转变为“获客入口”。

这一引流策略成效显著。截至2025年末，嘉立创的自研板级EDA工业软件全球累计注册用户已突破658万人，设计硬件项目超5,200万个，孵化超3万个开源项目。而从嘉立创整体平台来看，2023-2025年各期末，嘉立创的注册用户总数分别为548.71万个、711.89万个、959.16万个。这意味着，超过三分之二的平台用户首先通过免费工业软件被导入。

EDA软件作为“超级入口”的战略价值得到充分验证，嘉立创由此沉淀了海量用户资产，形成宽阔的企业护城河。

4.2、“设计即制造”闭环驱动高效转化，付费用户与订单量双增长

从“免费软件”到“付费制造”的转化，构成了嘉立创商业模式的底层逻辑。

工程师在设计电路时选择立创EDA，意味着其设计文件、元器件选型、PCB参数天然与嘉立创的后端制造系统兼容。设计完成后，点击“一键下单”即可衔接PCB制造、元器件采购和PCBA贴片等付费服务。这种“设计即制造”的闭环，提升了客户转换成本，增强了客户粘性。

数据验证了这一模式的高效性。2023-2025年，嘉立创的付费用户数量分别为84.29万个、100.42万个、135.73万个，CAGR达26.90%；订单数量分别为1,439.85万笔、1,764.34万笔、2,108.18万笔，CAGR为21.00%。

付费用户与订单量的双增，充分说明免费EDA所汇聚的流量正在被高效转化为后端制造收入，“设计即制造”闭环在用户转化层面展现出强劲的变现能力。

4.3、工业软件矩阵持续拓展，长期价值随用户规模与数据积累持续增长

嘉立创EDA的成功闭环，为嘉立创将同一模式复制到更广阔的工业软件领域提供了范本。基于此，嘉立创并未止步于板级EDA，而是持续拓展工业软件版图。

近年来，嘉立创陆续上线了EDA企业版、ECAD电气工程设计软件，收购Ican工具箱，并在机械领域推出了面向机械设计师的云端三维CAD设计平台与CNC 3D CAM智能编排系统，逐步打通从设计到智造的全链路闭环。此外，嘉立创还与高校联合开展LLM生成式PCB布局布线辅助引擎、智能制造工艺规划引擎等前沿技术研发。

工业软件矩阵的不断丰富，意味着“设计即制造”的闭环将从PCB延伸到更广泛的电气工程和机械设计领域，平台的服务边界持续扩张。这种基于软件的平台价值，将随着用户规模与数据积累而持续放大，成为嘉立创穿越周期、持续增长的核心驱动力。

综上，“永久免费”EDA作为流量入口持续放大用户基本盘，“一键下单”的高效转化机制将设计行为沉淀为制造订单，工业软件矩阵的拓展则不断拓宽服务边界。三者协同强化下，嘉立创的平台粘性与长期竞争壁垒正随数据和用户积累而持续增厚。

五、向硬件创新者“出售迭代效率”，助力中国硬件制造升维

5.1、聚焦产品定型前的试制与验证，提升硬件创新迭代效率

作为一家电子产业一站式专业服务供应商，嘉立创以工业软件赋能研发创新、以数字化技术赋能柔性制造、以产业互联网赋能产品流通，向硬件创新者“出售迭代效率”。

传统PCB制造体系围绕产品定型后的确定性订单组织生产，追求的是规模化、标准化下的“做得快”。

而嘉立创服务的目标是尚在修改、试制、验证阶段的研发需求，其与新兴行业的关系并非定义某一种终端，而是服务这些产品从图纸走向样品、从第一版走向下一版的共同工程过程，帮助降低试制与协同成本，提高硬件创新的迭代效率。

而实现这一“迭代效率”的核心杠杆，正是对试错成本与验证周期的极致压缩——前者决定了创新者敢不敢试，后者决定了创新者能试多快。

5.2、提供硬件创新公共基础设施，释放中国工程师红利

这一逻辑的直接体现，是嘉立创对PCB打样环节的彻底重构。传统模式下，PCB打样数千元、交期数周，对高校学生、初创团队和个人开发者极不友好。

而嘉立创将单次打样成本降至数十元，缩短了试错半径，使“人人都能试错”成为可能；将PCB打样交期压缩至最快12小时，提高了研发试制与验证效率。嘉立创相当于为硬件创新提供了“云上实验室+快速反应工厂”的公共基础设施，极大释放了中国工程师群体的创新潜能。

当更多高校团队、初创企业、个人开发者能够以低成本、高速度完成硬件验证时，中国硬件创新的“工程师红利”将被充分释放，推动更多创意从实验室走向真实产品。

5.3、助力不同创新主体高频迭代，赋能中国硬件制造升维

在实践中，嘉立创的“迭代效率”价值体现在不同规模、不同阶段的创新主体中，可归纳为三个层次：头部量产企业的规模化协同、前沿初创企业的高频验证，以及复杂系统的多版本并行开发。

在头部量产企业的规模化协同方面，某头部机器人企业从早期原型开发到实现量产，采用嘉立创提供的PCB打样、元器件贴装等一站式服务，在3个月内完成5次版本升级和若干轮样品验证。从EDA设计、PCB与PCBA交付到机械零部件智造，嘉立创作为智元供应链“A链”中的重要组成，帮助智元机器人打通研发过程中繁琐、分散、等待的环节，提升软硬件协同迭代速度。

在前沿初创企业的高频验证方面，自变量机器人在研发人形机器人“量子2号”时，借助嘉立创的电路印制和结构验证服务开展软硬件同步迭代，实现“一周迭代4次”。“星际光年”灵巧手研发需要对不同关节和版本反复进行打样、贴片和调试，借助嘉立创一站式研发服务，星际光年团队一天可以有多个版本同时测试。

在复杂系统的多版本并行开发方面，嘉立创曾为京东物流“狼族”机器人的研发验证和快速迭代提供电子、机械产业链服务，帮助其在开发阶段实现每周3-4次迭代。

这些案例共同指向同一个结论：嘉立创并非简单地“卖电路板”，而是以工业化效率支撑工程化试错，将“迭代”从一个研发动作，升级为一种可规模化复用的基础设施能力——这正是“出售迭代效率”的完整内涵。

六、结语

综上所述，2026年世界人工智能大会（WAIC）上，物理AI从数字概念加速迈向物理实体的趋势已具象化为全场焦点，这与嘉立创的产业价值形成了双向印证。展会上的具身智能终端、智能体手机、汽车智能体等新品，无一不需要经历高频次的硬件验证与迭代，而嘉立创的柔性智造体系恰好为这一过程提供了基础设施支撑。嘉立创将PCB打样成本降至数十元、交期压缩至12小时的能力，让物理AI产品的试错半径大幅缩短；一站式电子与机械产业链服务，则解决了软硬协同验证中的碎片化痛点，使研发团队能专注于技术迭代而非供应链协调。

从产业角色看，嘉立创与WAIC上展示的物理AI落地实践遵循同一底层逻辑：以工业化效率支撑工程化试错，以数字化闭环加速产品迭代。当WAIC上的企业争夺物理世界入口时，嘉立创做幕后支撑者，不抢终端主角位，却为这场争夺提供“改得快、变得快、跑得快”的底层能力。这种角色不仅验证了嘉立创“出售迭代效率”商业模式的可持续性，更使其成为中国物理AI从概念走向量产的关键赋能者。