7月以来，人形机器人板块突然的一波下跌，让很多投资者是有点蒙圈的，芯片、CPO这些都是涨到天上的，下跌调整是很正常的，但是人形机器人其实一直在震荡爬坡，没有积累多少涨幅，可能是和AI沾边，所以也挨了一闷棍。

图：中证机器人产业指数

来源：Choice，截至2026.7.23

不过我通过一段时间的研究发现，人形机器人板块（下称机器人板块）之所以股价上蹿下跳，没有形成趋势性的上涨行情，背后是因为被四大谜团或者说不确定性困扰。

1、现实很热闹，股价表现却一般？

人形机器人连续两年登上春晚，热度拉满，相较于其他行业出尽了风头。2025年第一年，大家都毫无准备，大幅超出预期，机器人板块掀起了一轮行情；2026年第二年，可能主要成为品牌营销，没有新的增量想象空间，资金提前埋伏机器人板块，把“春晚曝光、行业出圈”的利好全部提前计入股价，春晚正式播出后筹码集中止盈离场，形成“节前涨、节后跌”。

这两年机器人马拉松、拳击比赛、商演层出不穷，但始终没有激起一轮新的行情。后续应该还会延续同样的桥段。

毕竟股市定价看业绩、资金、估值、商业化落地、预期，和营销宣传二者逻辑完全割裂。

2、人形机器人的量产之谜？

对于任何产品来说，没有大量的需求，没有量产能力，就无法拉动产业链上下游一起赚钱。尤其是国内的人形机器人零部件企业就无法获得海外超预期的、稳定的大订单。

没有量产能力，单台人形机器人综合使用成本过高，没有使用人工便宜和高效，有需求的企业没有大规模采购动力。

现在国内的量产能力可能是高于海外的。2025年全球人形机器人整机出货约1.8万台，中国厂商出货1.44万台，占全球84.7%，量产落地进度大幅领先美国企业。

但是资本市场还是主要盯着特斯拉Optimus的量产计划。特斯拉据说已经将弗里蒙特工厂改造完成年产能100万台专用产线，德州工厂远期规划千万台产能。还有机构调研信息显示，当前特斯拉已完成供应商审厂，国内零部件企业占据约70%供应份额。只不过，可能由于前几次都推迟了，量产节奏明显滞后，所以很多新的量产消息出来后，市场有点将信将疑了。

3、人形机器人到底是成长股还是价值股？

成长股还是价值股，这事关收益的弹性，和收益的空间。

A股人形机器人上市公司整体呈现上游零部件为主、整机标的稀缺的结构特征，绝大多数企业聚焦减速器、伺服电机、执行器、传感器、轻量化结构件等高壁垒核心零部件，仅少数企业布局人形整机研发生产。

来源：特斯拉，东吴证券

根据统计，A股120余家机器人概念股里，多数公司主业是汽车轴承、压铸、通用电机、传统工业减速器，现在只是顺带供给少量人形机器人样机零部件，超70%企业相关营收不足5%，也就是说上市公司人形机器人业务占比极低，现在还无法贡献显著的利润增量，

并且，其中很多公司主营属于汽车行业、机械行业，竞争还是比较激烈的，产能过剩，压缩毛利率，传统主业增长疲软、净利润下滑，人形机器人业务完全无法对冲业绩压力。就现在来说，人形机器人概念更像价值股、老登股。

一旦人形机器人量产，这些公司拿到大量的新增订单，再加上机械行业比较明显的周期特征，又可能瞬间换上成长股的标签，成为小登股。

4、人形机器人的需求能否形成巨大供需缺口？

当前，AI之所以拥有市场主线地位，主要是巨大需求引发的供需缺口。

不过当前以及未来一段时间，人形机器人的需求可能主要以B端工业场景为绝对主力，核心需求来自汽车制造、3C电子、仓储物流等，用于搬运、装配等重复性劳动，也就是toB，占整体需求70%以上。国内也是很多国企开始招标大单，特斯拉的机器人也首先是用于自己的工厂。

图：小米机器人在中控台侧盖板排序及料箱折叠回收工站作业

来源：小米科技，国金证券

然后才是toC，也就是对个人或者家庭层面的需求。比如家政服务、情感陪伴等，仍处于远期试点阶段。

5、从主题投资到成长投资，还需时间

当前，人形机器人产业发展类似0-1和1-10的中间阶段，处于主题炒作阶段，特征就是大涨大跌，估值水平和股价中枢提高的比较缓慢。短期不太可能像半导体、CPO那样，资金的认同度比较高，行情非常丝滑。

所以，人形机器人板块的投资，需要思考上面的四个不确定性，接受目前的大起大落。

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