嘟妈提示：本文仅面向私募合格投资者。

根据《私募投资基金监督管理暂行办法》规定，

合格投资者为：

1、净资产不低于1000万元的单位；

2、金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。

大家好，我是超级爱投资的嘟妈。

前段时间嘟妈更新了今年以来观察中的头部量化管理人截止到12月2日的数据，

发现天演今年超额跑得很好，超过18%。

想当初公众号刚开的时候，嘟妈就被天演的新产品募集速度惊到了。

4个号共800个名额，通通三分钟战斗完毕：

说好先富带后富，你却偷偷买私募

真 有钱都买不到系列。

天演在2021年因为年化超额收益一度达到100%而吸引了大量资金进入。

创始人谢晓阳曾说“如果我们再不控制规模增长，每个月可能要增加100亿”。

但又如每一轮市场过热情绪后的散场，

21年9月之后市场BETA与ALPHA双杀过程中，

天演的回撤打了不少新入投资者一个措手不及。

策略总是有起有落，

如果没有对管理人策略特征的了解，那么投资者大概率会在蜂拥而入之后承担落时的煎熬。

撇开天演2021年短期的低潮，这家公司仍然是国内 “二线” 管理人中最有希望晋级一线千亿规模的管理人之一。 

今天我们就来走近天演，了解这家业内“扫地僧”，

是如何厚积薄发，因为再也遮掩不住自己的复合业绩而被市场挖掘。

“天演” 二字取自政论文《天演论》。

清朝末年，甲午海战的惨败，再次将中华民族推到了危亡的关头。

彼时，严复翻译了英国生物学家赫胥黎的《进化与伦理》，宣传了“物竞天择，适者生存”的观点。

书中有一句话——“学问格致之事，最患者人习于耳目之肤近，而常忘事理之真实”，

可以用来体现天演在科学研究和投资方法上不断演进革新的企业文化。

天演自2014年创建，持续开发和打磨自己的股票多因子策略、股票回转、统计套利、事件驱动、管理期货等多种策略。

在因子积累、策略迭代、算法交易等多个维度上持续精进。

关键人物

谢晓阳，负责公司投研。

剑桥的工程学学士，伦敦政治经济学院（LSE）的金融学硕士。

曾在伦敦自营交易公司TIBRA CAPITAL任投资经理。

TIBRA CAPITAL的自营体系全球排名靠前，

谢晓阳在此工作期间主要负责欧洲各国股指做市。

由于自营的投资公司其实是和高频策略是天然的结合在一起，

因此这一类策略具有规模容量小，高夏普、高超额、低回撤特征。

这种对于速度和策略精度的追求也让天演长期被视为具有高频交易的量化私募管理人。

经典语录

1）与其说天演是个资管机构，我们本质上更像一家研究所。

2）主观投资和量化投资基于不同的方法论，可以互补，并不矛盾，天演坚持采用纯定量的客观分析方法解决问题。

天演所有的投资决策，都是通过数据分析客观做出，我们会有意识地避免主观干预，我们会用数学方法和创新技术来解决投资决策问题，包括交易和风控也都严格遵从公司科学的方法论。

3）量化投资要不断学习进步，发展出新东西来。我们的进步速度，要快于市场的平均水平。 

投资观：市场总在波动，投研需要定力

天演的核心投资观——

“注重量化分析在投资中的运用，并采取严谨的风控手段，用值得托付的态度为投资人持续创造价值”。

这个理念可以进一步分为：

程序定量决策、全复制交易模式、追求长期阿尔法、保障交易安全四大部分。

程序定量决策可以有效避免人类主观情绪引入的误差；

复制交易公平对待了投资者，使得每一位投资者所见即所得；

追求长期阿尔法是作为策略追求的目标，撇掉市场短期噪声影响；

保障交易安全则是底线保障，用策略、交易、产品三层逻辑精细化管理风险。

对于天演资本而言，什么是驱动其不断进化的底层逻辑？

谜底可能就在谜面上，《天演论》说 “物竞天择，适者生存”。

虽然事后投资者看到的是一条相对平滑的超额曲线，

但这过程中的迭代只有内部研发人员才懂得维持超额的不易。

谢晓阳在交流中给人以 “行走的ALPHAGO” 的感觉，理性且专注。

天演的策略虽然一直在变化，但研发的方向完全是按照既定的路线在演进。

2021年9月10日到11月5日周期持续反转的过程中，天演的500增强产品回撤 12%，超额收益回撤超过5%的水平。

当时在与谢晓阳沟通时，他表示团队策略仍在有序推进开发，从当时数据反映的情况来看策略并不需要被修改。

这是因为不管是外部的市场环境还是内部策略的均指向这次事件冲击属于小概率事件发生。

无独有偶，衍复的高亢同样指出——

“如果我们因为这样一个过去没有发生过，历史只有一个数据点可供学习的特殊区间就去修改我们的策略的话，那这才是我们量化投资最大的风险”。

（戳这里走近衍复）

在天演看来，策略的持续进化是维持有效性的根基，团队的高效与稳定则是策略迭代的根本。

市场上有不少人将天演类比为美国的德邵，赞叹其投研团队过往多年零跳槽的稳定性。

关于团队模式之争，国内常用 “世坤模式” 和 “德邵模式” 进行区分。

世坤如 “全真七子” 一般，每个小团队独立发展，由大的PM将底层组合进行捏合； 

德邵则是高手联合型，追求先分步优化，再组装合成以达到全局最优。

与谢晓阳交流时，他指出两种模式各有优劣，关键是创始人要想清楚如何趋利避害。

这一点上，因诺的徐书楠曾说自己曾经招聘过一名成熟的“世坤派”基金经理，

但在共事之后发现这种PM模式的投资经理会尽一切可能避免自己的策略泄露，无法融入平台。

这次事件也树立其“核心竞争力只能靠内部培养”的理念。

在团队方面，我想谢晓阳是经过深思熟虑才选择了当前架构的。

方法论：采取一切手段，获取长期阿尔法

天演投资的策略经历过多轮迭代。

2014至2017年初，天演主做分级基金套利，主要对接银行、信托等机构资金。

2016年后，分级基金市场萎缩，天演加大了自己一直在研发的多因子选股策略。

2017年，上线了主打多因子选股+股票回转策略的产品。

2018年，天演对多因子选股框架进行迭代，由原来主打基本面因子，逐渐引入中长期量价因子，提高超额水平的同时也提升了超额来源的多样性。

2019年，天演对回转类策略做了迭代，拓展策略频段，糅合多频段多周期的交易。

到了2020年，天演的多因子选股框架又有了大幅更新。

多频段、多周期的量价因子持续增加，机器学习策略不断丰富，天演在因子挖掘与风险优化上都不断精进。

如今，天演的换手率来到了50倍的中频区间。

多年来在数据分析、算法交易和技术投入上的打磨被再一次投入市场接受实战检验。

从2021年的运作特征来看，天演策略有一定的趋势特征。

这种特征本身并无对错，只是投资者应当知道自己在一定程度上承担了主动风险暴露。

因此更高的预期收益和更高的预期波动是天演的内在特征。 

业绩点评：损益同源，从容持有

2021年8-9月，天演的年化超额收益一度逼近100%。

任何一个在市场上长期浸润的投资者，此时的第一直觉都应该是“超额不可持续”，

进而选择以平常心迎接接下来的大起大落，或是小心谨慎地开始有序离场。

但市场热度是顺周期的。

正如开篇提到的，当时天演的募集速度就像饥饿营销。

如果天演没有要求提升费率，甚至主动叫停募集，它的规模可能以每月100亿的速度上涨。

实际上从长期的视角来看，天演仍是市场上主流量化机构中业绩排前列的水平。

投资者买入天演的本质是买入天演策略的竞争力和天演团队的持续研究能力。

在这一基本盘没有变化的情况下，应该基于市场竞争加剧下调预期，并基于天演的投研能力与其站在一起。

数据仅供参考，不预示未来表现，不作为对产品的收益或保证。

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