赛晶科技2026年中期成绩单出炉，收入与利润出现了方向上的分化。

上半年收入冲上12.68亿元，同比增幅超过40%，但近3000万元的归母净亏损，又把投资者拉回了现实。收入端和利润端的背道而驰，是经营底色出了变化，还是另有隐情？

翻看利润构成，答案指向了后者。汇兑损失、研发加码和补贴回落这三重因素，基本解释了利润缺口从何而来。撇开账面扰动，主业经营依然稳健，在手订单饱满，全年增长有支撑；AI数据中心业务也正从概念走向实质贡献阶段。

由此可见，此次中期利润承压无碍长期成长逻辑，伴随下半年高毛利产品集中放量，盈利修复路径清晰，全年27亿元营收目标维持原有预期。

01 短期账面扰动不改增长底色

利润缺口从何而来？外汇波动是最大的变量。

结合公司官方业绩说明，公司长期采购瑞士产日立IGBT模块，为对冲汇率风险，会匹配订单规模开展远期锁汇，合约规模均值约1亿瑞士法郎。今年上半年瑞郎汇率大幅波动，导致远期合约账面亏损5900万元，而去年同期盈利5994万元，仅这一项就同比减少约1.19亿元利润。

不过，这笔账面亏损并非实际损失。锁汇的本质是提前锁定采购成本，汇率波动带来的账面亏损对应采购端成本下降，只是要等到产品交付时才会在毛利上体现。锁汇周期与交付周期存在时间差，这部分毛利修复将集中在下半年兑现。

除此之外还有两重因素。一是瑞士子公司净资产和境内对海外主体借款均以瑞郎计价，汇率下行导致汇兑收益同比减少2500万元；二是今年到账政府补贴比去年同期少1600万元。

三项非经营性因素合计影响利润约1.6亿元，而上半年利润同比下滑1.24亿元。扣除这些因素后，主业经营利润同比实际增长约3600万元，核心韧性依然在。

上半年毛利率回落，是交付结构错配的阶段性现象。毛利率偏低的柔性直流和新能源产品占比上升，而高毛利的核心器件交付偏少。按现有项目进度，高毛利产品交付将更多集中在下半年，毛利率修复只是时间问题。

利润端承压的另一原因，是新赛道研发投入前置。上半年研发投入同比增加2200万元，重点投向数据中心用碳化硅器件和固态直流断路器。这些投入已逐步转化为商业成果，液冷母排便是其中之一，已进入批量交付阶段。此外，研发加码并没有拖累营收扩张，上半年收入同比增长超40%，创历史同期新高。

再看基本盘。公司在特高压领域拥有多个“唯一”和“第一”——阳极饱和电抗器是国内独家自主技术企业，自2014年至今100%替代进口；直流支撑电容器在甘浙柔直工程国产产品中占据75%份额。2025年常规直流及柔性输电业务收入同比增长35%，柔直分领域上半年增速达123%。

电网投资大周期的确定性足够高。公司2025年年报指出，展望“十五五”，国家电网“十五五”期间的固定资产投资总额超4万亿元，力争投产特高压直流工程15项。受益于此，“十五五”期间公司在常规直流及柔性输电领域有望获得超80亿元的订单。

02 AI算力落地成果与成长空间兼备

当前，AI算力供电业务的推进节奏正在提速，从短期创收到长期卡位的路径逐渐清晰。

围绕AI数据中心赛道，公司上半年液冷母排已率先兑现营收，下半年有望持续放量；中长期依靠固态直流断路器和自研碳化硅芯片打开成长天花板。

液冷母排适配高功耗AI液冷机柜，作为机柜核心电力传输枢纽，解决了高密度算力场景下的发热与供电稳定性痛点。根据公司7月公开信息，该产品已累计交付近千套，批量供给各大高端算力项目，国内液冷机房建设持续提速，下半年有望成为算力板块核心业绩增量。

面向下一代800V直流数据中心架构，公司提前卡位固态直流断路器赛道。AI算力持续扩容后，传统交流供电在效率、占地、功率密度上的短板日益突出，固态变压器加直流供电已成为行业主流演进方向，而固态直流断路器正是这套系统的核心保护部件。单座40至50兆瓦的数据中心，对应产品价值可达百万欧元级，赛道当前仍处于商业化早期，公司未来成长空间广阔。

赛晶切入该赛道具备技术降维优势。公司的固态直流断路器拥有近30年研发积淀，1500V船用产品已获得挪威、英国、中国、意大利四大船级社认证，在西门子、ABB等数十个船舶项目中完成落地验证，在严苛工业场景中积累的可靠性经验可直接复用至数据中心场景。

经过上半年研发加码，产品矩阵已完整覆盖800V、1500V两大电压平台，电流规格覆盖150A至7500A全区间；固态直流断路器及固态变压器配套自研的碳化硅MOSFET芯片同步推进，实现了从芯片到器件的一体化自主研发。

浙江嘉善已规划专用固态开关产线，预计2027年按需投产；数据中心专用断路器正在推进头部客户验证。核聚变领域脉冲功率开关的技术积累，也在持续反哺算力器件迭代，夯实长期技术壁垒。

整体来看，赛晶科技的短期业绩扰动，不会改变公司向AI算力电力配套延伸的战略方向，随着各阶段产品依次进入交付周期，公司有望承接算力基建长期扩张红利，持续打开中长期成长天花板。