原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

五年亏掉356亿元后，商汤把新故事讲到了太空。

在近日世界人工智能大会的一场论坛上，商汤一口气抛出多项AI基础设施计划：年内联合国星宇航发射4颗算力卫星，未来两年建设5个万卡级国产算力集群，继续扩建上海临港算力中心，并把国产算力中心铺到香港和海外。

其中最吸睛的，当然是算力卫星。

当地面上的AI公司还在为芯片、电力和数据中心发愁时，商汤已经准备把一部分算力送入太空。按照规划，4颗卫星只是技术验证，更远期的目标是在五年内组建千星网络，提供至少万P规模的太空算力。

但商汤的野心远不止发射卫星。

它还拉来寒武纪、华为昇腾、壁仞、摩尔线程、沐曦等15家国产芯片和算力企业，试图把不同厂商的芯片接入同一套模型适配和调度系统，再将原本分散的算力包装成可以直接出售的服务。

这些计划拼在一起，商汤想做的已经不只是一家大模型公司。它还想成为国产算力的电厂、电网和运营商。

卫星可以上天，钱却还得从地上来。

卫星、万卡集群和算力中心，每一项都是吞金兽。而从2021年至2025年，商汤已经连续亏损五年，累计净亏损约356.7亿元。

商汤或许不缺技术、人才和想象力。它真正需要证明的是：账上的钱，能不能跟得上已经飞向太空的野心？

把算力送上天

听起来像科幻的太空算力，其实早就有人干了。

2020年，欧洲航天局发射了搭载AI芯片的Φ-sat-1，让卫星直接在轨筛选云层图像，只把有价值的数据传回地面。马斯克旗下SpaceX如今也在推进AI算力卫星，希望把轨道变成新的数据中心。

早期的卫星计算更像“就地处理”，主要对卫星采集的数据进行筛选。商汤和SpaceX现在设想的规模更大，希望让卫星承担更多AI推理和数据处理任务。

按照商汤与国星宇航的计划，2026年将先发射4颗卫星完成技术验证，最终在五年内组建千星网络，提供至少万P规模的太空算力。

卫星每天会产生大量遥感、通信和观测数据。如果全部传回地面处理，不仅速度慢，还会占用大量通信带宽。把计算能力直接装进卫星，便可以先在太空完成处理，再把有价值的结果传回地面。

但从4颗验证卫星走到千星网络，中间还隔着发射成本、芯片抗辐射能力、通信带宽、技术稳定性和商业订单。短期内，这个项目很难迅速贡献可观收入，更像是在下一代算力基础设施中提前占位。

相比之下，商汤在地面上的计划离生意更近。

公司拉来寒武纪、华为昇腾、壁仞、摩尔线程、沐曦等15家国产芯片和算力企业，准备建设“Token运营中心”，并在未来两年建设5个万卡以上规模的国产算力集群。

国产AI芯片目前面临的难题是，各家的软件生态并不统一。不同厂商使用不同的芯片架构、编译器和算子库，同一个大模型更换芯片后，往往需要重新适配和优化。

这就像市场上有了越来越多型号的发电机，但接口和使用方法各不相同，很难直接接入同一张电网。

商汤想做的，是把不同厂商的芯片接入同一套模型适配和算力调度系统，再把分散的国产算力包装成客户可以直接购买的服务。芯片企业负责造“发电机”，商汤希望建设“电厂”和“电网”，统一调度，再统一向外卖电。

围绕这个目标，商汤还准备继续扩建上海临港算力中心，并在香港和海外铺设国产算力中心。

按照商汤自己的说法，目前其系统能够支撑日均2.4万亿次Token调用，到2026年底还要提升至10万亿次。经过调优后，部分国产算力卡在Prefill等特定任务上的性价比，已经能够达到英伟达H系列的两倍以上。

商汤的算盘已经很清楚：从出售一次性的定制项目，转向持续销售Token和算力。客户每调用一次模型、生成一张图片或者运行一次智能体，商汤都可以按照套餐或实际使用量收费。

这门生意确实更有想象空间，但前提是客户愿意持续使用商汤的模型和平台。

而在目前最受关注的大模型市场上，商汤的存在感，还没有跟上它已经飞向太空的野心。

商汤的尴尬 散是满天星

商汤很早就坐上了大模型的牌桌，如今却很少出现在最热闹的位置。

2022年底，ChatGPT引爆全球大模型浪潮。仅仅几个月后，商汤便在2023年4月推出“日日新”大模型体系，与百度文心一言、阿里通义千问几乎同期亮相。同年8月，商汤又成为首批通过备案的八家大模型企业之一。

论技术积累、人才储备和入场时间，商汤拿到的都是一手好牌。

但三年过去，最受市场关注的国产大模型已经换了一批名字。DeepSeek、Kimi、通义千问、豆包等频繁刷屏，商汤的存在感却越来越弱。

今年年初，据自媒体摩羯商业评论观察，在当时一期SuperCLUE通用大模型测评中，商汤SenseNova V6.5 Pro以51.67分并列第六，被划入第三梯队，落后于DeepSeek、Kimi、华为和百度等竞争对手。

而几乎同一时间，在Artificial Analysis、LMArena等公开榜单中，其他国产模型也更常出现在前排。就连商汤过去最擅长的政企市场，表现也不算突出。智能超参数发布的《中国大模型中标项目监测与洞察报告（2025）》显示，商汤没有进入当年应用类大模型项目中标厂商前十。

对一家曾经头顶“AI四小龙”光环、又最早押注大模型的公司来说，这种落差多少有些刺眼。

更尴尬的是，商汤从来不缺人才。一批从商汤离开的技术骨干，反而在创业后迅速获得了市场关注。

最典型的是MiniMax。

其创始人闫俊杰曾任商汤副总裁、智慧城市事业群首席技术官。与他一同在MiniMax上市时敲钟的贠烨祎，也曾在商汤担任融资与战略投资部经理、CEO助理以及创新业务部总监。

前商汤执行研究总监、“秒画”AIGC产品负责人刘宇，2025年离职创业。多家媒体根据公开信息，将其创办的公司指向Vivix AI。刘宇个人主页显示，该项目成立约10个月后便完成A轮融资，投资方包括红杉中国和IDG，估值超过13.2亿美元。

右脑科技联合创始人史杰同样来自商汤。离开后，他参与创办AI图像和视频创作公司，并在2023年推出Vega AI，上线不到两个月，用户便突破百万。

这些创业公司的成败还需要时间验证，不能仅凭融资和用户数字下结论。但一个无法忽视的反差已经出现：商汤内部聚集了大量技术人才，真正跑到市场前排的产品却不多；部分人才离开以后，反而更容易被市场看见。

用一句略显残酷的话概括就是：聚在商汤时声量有限，散出去后却成了“满天星”。

这说明商汤真正缺少的，可能并非技术和人才，而是把技术变成爆款产品、把人才优势变成市场份额的能力。

所以，商汤现在需要一个足够宏大、也足够吸引市场注意力的新增长故事。

卫星算力、国产芯片统一调度平台，无疑具备这样的想象空间，也确实切中了国产算力替代和AI基础设施建设的长期趋势。

但故事越宏大，对资金、技术和执行能力的要求就越高。在持续亏损、不断依靠融资补充现金的背景下，商汤能不能把这些计划真正落地，仍然要打上一个巨大的问号。

故事上天，钱从哪来

卫星还没上天，账单已经摆在商汤面前。

2021年至2025年，商汤连续亏损五年，净亏损分别达到171.4亿元、60.45亿元、64.4亿元、42.78亿元和17.66亿元，累计亏损约356.7亿元。

这是什么概念？相当于过去五年里，商汤每天一睁眼，平均就要亏掉接近2000万元。

好消息是，公司的亏损正在收窄。尤其是2025年，净亏损已经从2024年的42.78亿元降至17.66亿元。

但这份减亏成绩，也有相当一部分来自经营之外。财报显示，2025年商汤“其他利得净额”接近20亿元，2024年只有5.39亿元。其中，出售附属公司及联营公司带来13.13亿元收益，金融资产公允价值上涨又贡献了6.46亿元。

也就是说，商汤2025年的亏损大幅收窄，有相当一部分是因为卖公司赚了一笔，手里的金融资产又涨了一笔。除非商汤准备转型成为一家投资公司，否则市场很难相信，出售资产和金融资产升值能够成为长期稳定的利润来源。

减亏的另一面，是商汤的员工规模大幅收缩。

2021年，商汤共有6113名员工；到了2025年末，员工人数只剩2472人，四年减少接近六成。对于一家依赖算法、工程师和科研人才竞争的AI公司来说，人员缩减到这种程度，也会让市场担心，商汤是否正在同步损失关键人才和组织能力。

目前从业务来看，商汤现在几乎可以说是“all in”生成式AI。2025年，这个业务板块为商汤贡献了36.3亿元收入，营收占比为72.4%；而2024年，这两个数字分别为24.04亿元和63.7%。

方向当然没有问题，大模型也是目前资本市场最愿意相信的故事之一，但这偏偏又是一门极度烧钱的生意。2025年，商汤“购买物业、厂房及设备”的投资现金流就流出了33.99亿元，2024年这个数字为净流出9.35亿元。

此外，现金流量表显示，2024-2025年，商汤经营现金流分别净流出39.27亿元和3.01亿元，投资现金流分别净流出27.96亿元和35.07亿元。

而真正支撑商汤运作下去的，是持续进入的融资资金。同期，商汤融资活动现金流分别达到62.6亿元和56.2亿元，两年合计超过118亿元。

其中，配股扮演了重要角色。

2025年，商汤配售普通股净募资51.62亿元，2024年也配售募资43.69亿元，两年合计约95.3亿元。此外，进入2026年，商汤仍在继续配股融资。今年4月，公司再次配售17亿股新股，净募资约32.3亿港元。

股权融资不需要还本付息，代价却由老股东承担：新股发行得越多，原有持股被稀释得越厉害。

而且，这种融资方式高度依赖市场信心。股价越高，公司用较少的股份就能换来更多资金；股价越低，为了筹到同样多的钱，就不得不发行更多新股。

这恰恰是商汤越来越难回避的问题。

上市初期，商汤股价一度达到约9.7港元；截至2026年7月20日，只剩1.36港元，累计跌幅约86%。随着股价不断缩水，每一次配股融资的稀释成本都可能变得更高，资本市场留给商汤的腾挪空间也会越来越有限。

卫星算力、千星网络、万卡集群和国产芯片统一调度平台，确实足够宏大，也踩中了国产算力替代的长期趋势。但从一张规划图走到真正产生收入，中间还隔着巨额投入、技术验证、客户订单和长期运营。

商汤可以把算力送上天，但还得回答一个地面上的问题：这些宏大计划，最终由谁买单？

卫星可以靠火箭升空，商汤的未来，不能一直靠配股托举。

参考资料：

财新《商汤计划年内发射首批算力卫星拟建5个万卡以上国产集群》

摩羯商业评论《出走商汤的创业者赢麻了，商汤却亏惨了》