上半年AI驱动的牛市

文 | 彭勇

7月21日，国内存储巨头长鑫科技完成科创板IPO发行，募集资金约579亿元，预计7月27日挂牌上市，将成为科创板历史最大IPO。

长鑫科技并非孤例，今年上半年，一批芯片与大模型企业集中登陆股市，获得资本市场热烈追捧。

截至6月30日收盘，这批新上市企业中，通用大模型公司智谱股价暴涨超17倍；企业级SSD存储厂商大普微涨幅超13倍；通用GPU芯片厂商天数智芯涨超4倍，高端训练GPU厂商壁仞科技涨超2倍。

在这场AI资本盛宴中，地方政府的身影尤为活跃。北京、上海、成都等城市，通过产业引导基金直投、国资平台下场等方式，深度绑定这些明星企业。

那么，上半年哪些城市是真正的赢家？

AI产业链自下而上可分为基础层、技术层和应用层。基础层提供算力与数据支撑，涵盖 AI 芯片、数据中心等硬件设施，同时包含数据服务、云平台等基础资源；技术层承载核心 AI 能力，包括机器学习、大模型、计算机视觉、自然语言处理等算法与技术模块。

2026年上半年登陆资本市场的AI相关企业，大多位于基础层与技术层。从10只代表性新股的涨幅表现来看，整体差距极其悬殊。

通用大模型公司智谱以1710.67%的涨幅居首，AI存储芯片厂商大普微以1329.47%紧随其后，而端侧推理芯片公司爱芯元智反而下跌45.57%，首尾差距超过1750个百分点。这种极端分化背后，折射出资本市场对AI产业链不同环节价值判断的清晰差异。

基础层是本轮AI行情的核心主线。10只新股中有7只属于基础层，涵盖GPU芯片、内存接口芯片、硅光互联芯片、AI存储设备等多个细分赛道，平均涨幅超过340%。

其中，大普微以1329.47%的涨幅位居第二，作为国内极少数具备企业级SSD全栈自研能力的存储厂商，切中的是“国产替代稀缺环节”的逻辑，在AI算力扩张周期中，越是卡脖子的存储端，越容易获得资金追捧。

同样的逻辑也体现在天数智芯和澜起科技（A+H 二次上市）身上，前者作为通用GPU芯片厂商涨幅428.35%，后者作为内存接口芯片龙头涨幅334.65%，二者均处于AI算力基础设施的关键节点，市场愿意为“算力刚需”支付高估值。

相比之下，壁仞科技作为高端训练GPU厂商，涨幅212.24%，曦智科技的AI硅光互联芯片涨幅129.26%，均低于算力核心环节的大普微、天数智芯与澜起科技，背后逻辑是：国产化替代优先级越低、行业竞争格局越分散的细分赛道，估值溢价越弱。

而端侧推理芯片爱芯元智以-45.57%的跌幅成为唯一破发的个股，则说明了当前AI产业仍处于“训练侧投入期”，端侧的大规模商业化尚未到来。

技术层的分化同样显著。四只大模型概念股中，智谱以1710.67%的涨幅高居榜首，MiniMax涨幅152.73%，海清智元涨幅151.39%，而中科闻歌的决策大模型仅上涨40.86%。

同样是大模型，差距为何如此悬殊？

智谱和MiniMax同属通用大模型赛道，面向广阔的应用场景和想象空间；而海清智元专注于多光谱AI大模型，中科闻歌聚焦于垂直领域的决策大模型，二者的市场空间和天花板天然受限。

事实上，即便是通用大模型内部，智谱的涨幅也是MiniMax的11倍之多，原因很简单，智谱的“头部效应”更强。2025年智谱营收是MiniMax的1.3倍，其旗舰模型GLM-4.5在12项国际基准测试中综合排名全球第三、国产第一。

资本市场相信，最终能在通用大模型领域活下来并赚钱的，可能只有寥寥两三家，资金会毫不犹豫地向头部集中。

需要注意，上述分化是二级市场阶段性风险偏好叠加赛道景气共振的结果，不代表长期产业价值定论；股价同时受流通盘结构、订单兑现节奏、亏损幅度、产品迭代进度等多重因素影响。

这种资金向头部集中的背后，是地方国资配置 AI 资产的统一判断标准：稀缺性越强，仓位越重；稀缺性越弱，仓位越轻。

智谱是典型代表。前4名国资平台全部重仓智谱，单平台持仓均超 140 亿元。

天津海河富新优达基金仅凭智谱 3.57% 的持仓就实现了 290.85 亿元的持仓价值，是第十名国资平台的 5 倍还多。

珠海华发，非一线国资平台，仅凭智谱 1.88% 的持仓就以 153.16 亿元的持仓价值并列全国第二，超过上海所有单个国资平台。

大普微同样遵循 “稀缺性决定仓位” 的规律。作为国内极少数具备企业级 SSD 全栈自研能力的存储厂商，大普微切中的是存储端这个卡脖子环节。南京麒麟创业投资以4.66% 的持仓做到了 133.9 亿元，深圳投控资本以2.25% 的持仓做到了 64.65 亿元。

成都国资则凭借蓉城创新肆号（成都产投集团关联基金）、碧鸿创投，合计持仓38.14亿元。成都产投集团旗下成都科创接力基金通过接续深圳国中中小基金，实现对这家国家级专精特新“小巨人”企业的投资与赋能，体现了基金接力机制在发掘、承接与赋能高成长性硬科技企业中的独特价值。

内存接口芯片龙头澜起科技是芯片赛道中国资持仓重要标的，上海临港系三家平台合计持仓超 120 亿元，单平台最高持仓达 54.77 亿元，核心原因是澜起在内存接口芯片赛道的龙头地位极其稳固，国产替代确定性强，稀缺性明确。

高端训练 GPU、通用 GPU 同属卡脖子核心赛道，赛道长期价值被广泛认可。因此天数智芯覆盖 10 余家国资平台、壁仞科技覆盖 6 家国资平台。

但这两家企业并非行业头部企业，单标的确定性稀缺性相对不足，导致单平台持仓价值均明显低于澜起科技、大普微和智谱。

更细分的赛道，国资参与度则随稀缺性与确定性双降逐级下降。

垂直大模型赛道商业化场景明确，但天花板天然受限。多光谱大模型厂商海清智元，国资单平台最高持仓仅 2.18 亿元；决策大模型厂商中科闻歌，5 家平台合计持仓不足 15 亿元，单平台最高仅 4.8 亿元。国资对垂直大模型的态度是：天花板可见，仓位上限也可见。

硅光互联芯片（曦智科技）属于前沿技术路线，技术已初步验证但商业化落地尚早。5 家平台合计持仓约 23 亿元，单平台最高仅 7 亿余元。技术可行但商业模式未明，确定性不足以支撑重仓。

端侧推理芯片（爱芯元智）则处于 “大规模商业化尚未到来” 的阶段。国资持仓价值普遍在 1-3 亿元。

不同城市国资的布局策略，最终呈现出截然不同的持仓规模差异。

一线城市内部的分化颇具代表性。北京凭借 7 家平台的多轮布局，拿下智谱 4.82% 的合计持股，叠加天数智芯、曦智科技、中科闻歌等多赛道布局，以 448.84 亿元的总持仓位居第一。

上海的国资平台数量较多、覆盖赛道较全，12 家平台布局了澜起、壁仞、曦智、天数智芯等几乎所有芯片赛道，总持仓高达 243.76 亿元。

相比之下，深圳和广州国资的表现有点意外，与一线城市的地位不太相符。前者以 127.97 亿元的持仓规模排在第七位，落后于成都、南京等二线城市。后者更是以 20.74 亿元的持仓排在第11位，位列倒数。

原因各有不同。

深圳市场化程度较高的产业环境：民间资本与产业资本活跃度高，国资在创投领域的参与度相对克制。广州核心原因是其产业结构偏传统制造与商贸，AI 产业起步偏晚，国资在 AI 创投领域的布局力度整体偏弱。

与此同时，不少二线城市靠精准投资策略跑出了超预期的持仓规模。

珠海以 222.77 亿元的总持仓排在第四位，超过深圳、逼近上海，核心原因是主动跨省锁定智谱、壁仞两大核心稀缺标的，3 家平台全部重仓 AI 核心赛道。

南京仅靠麒麟创投一家平台、大普微单只标的，就以 133.9 亿元的持仓排到第五，本质是园区招投联动的策略见效，在大普微落地早期就拿到低价股权，充分享受了存储赛道的国产替代红利。

成都以 132.06 亿元的持仓紧随南京之后，既直投智谱、海清智元等落地成都的标的，又通过产业基金间接布局大普微，兼顾头部稀缺标的卡位与本地产业配套。

持仓规模在 10 亿元以下的城市，选择的是另一条路径：锚定本地产业链补链需求，优先布局落地本地的配套项目，主动弱化对全国性通用龙头的争抢。

衢州、长沙、苏州、绵阳等城市的持仓全部集中在天数智芯单个标的，重庆、宁波的持仓则分别聚焦爱芯元智等贴合本地产业方向的标的。这类城市的投资重心锚定区域产业配套，策略导向明确，持仓价值的天花板也相对清晰。

——END——