6月份很多非AI板块都先后遭遇了一波幅度不小的杀跌过程，这无疑和AI板块大涨引发的“抽血效应”有关。

随后，7月以来AI板块快速调整，但大部分非AI板块在急跌之后没有迎来反弹，只有券商、创新药、互联网等少数板块反弹力度比较大。其中创新药7月初以来的表现更为突出，那么资金抢反弹为什么瞄准了创新药？创新药能否在资金高低切中成为资金主攻的方向？

图：恒生港股通创新药及医疗保健指数日K线走势

来源：Choice，截至2026.7.17

市场资金从高位的AI板块流出后，要寻找新的方向。不能光是低位就行，不能跌多了就买，得有性价比，基本面得没有明显的瑕疵，容易获得市场认同才行。

资金通过一个阶段的尝试之后，券商、创新药、卫星、机器人等这些腰部或低位的资产在反弹一波后都熄火了，只有创新药表现比较强势，说明资金逐渐明确了这个选择，后续创新药能否继续行情，我觉得主要可以从以下几个方面来考虑：

1、创新药是不是政策大力支持的方向？

对于资金来说，一般不会选择一个正处于政策压制状态的行业，这种政策风险太大。

自2024年发布全链条支持方案后，我国创新药产业连续三年进入《政府工作报告》，2026年创新药上升为国家支柱产业，监管逻辑彻底从“控费”转向“做大生物医药新质生产力”。

今年医保方面对创新药非常友好，《国家基本药物目录（2026版）》2026年9月1日起实施，多款创新药纳入目录，创新药将在基层市场获得放量机会。本轮医保谈判引入了预申报及8年价格保护等新机制，进一步稳定了创新药企业的价格预期。

来源：医药魔方，东吴证券

2、创新药回调是否比较充分？

创新药板块自2025年9月初见顶后至今，回调时间超过8个月。尤其是年初以来明显的跑输沪深300。

更为重要的是，年初至今美股生科ETF（XBI）涨幅为33.68%，达到了2021年初上一轮XBI牛市的高点，这对国内创新药会有一定的引领作用。

图：年初至今美股和A股创新药涨跌幅对比

来源：Wind，华福证券，截至2026/7/3

创新药行业基本面不错，却大幅跑输沪深300和美股医药生物，具有一定的不合理性。

3、BD交易能否带来持续的收益？

去年BD交易超预期，成为当时创新药行情的支撑，今年上半年中国创新药出海BD数量达到96项，交易总金额997亿美元（占2025全年73%），预计即将超过2025年全年水平，但这并没有激发新一轮行情。

图：国内创新药BD交易和首付款金额一览

来源：医药魔方，东吴证券研究所

因为从创新药板块的表现来看，单纯的BD交易已经不足以支撑新一轮行情的开展了。

展望后续，除新增BD带来可观的首付款外，逐步兑现的里程碑或销售分成有望成为未来业绩的增长动力。跨境BD需要从阶段性融资工具，升级为中国创新药企业接入全球支付体系、获取非稀释性现金流并延长研发Runway的一条重要路径。

图：BD交易四大收款阶段

来源：Doubao

一些头部创新药企正进入“产品放量-反哺研发”的正循环，迈过重要盈利节点。伴随创新药企的更多核心产品进入收获期，借助医保和商保快速放量，同时费用率得到优化，业绩或有望持续增长。

4、资金对创新药认不认可？

去年9-10月港股创新药公司密集配股和增发，但当前转为密集回购与增持，侧面印证产业资本释放了一定的底部信号，认为当前板块估值或已具备突出配置价值。

5、其他的重要影响因素

美联储加息预期对创新药是有影响，但是现在即便国际油价涨了，但市场对美联储加息的预期逐步回落，当前预期为“不加息不降息”，较一个月前“可能加息”的预期明显改善，可能对创新药估值形成一定支撑。

对于创新药来说，2020年-2022年是“从0到有”阶段，属于风险较高的VC投资；2023-2025年是“从有到优”并启动出海，可以用PE逻辑，有望像绩优股一样被市场定价。

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