【北交所打新】康普化学:铜萃取剂龙头,董事长自掏腰包认购1000万,12倍发行上市涨多少?

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康普化学是一家国际知名的特种表面活性剂制造商,主要产品包括铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂以及其他特种表面活性剂。目前公司在铜萃取剂领域已经成为国内领先、国际知名的龙头企业。公司在2018年以前业绩表现较差,2019年业绩开始进入快速增长期

康普化学是一家国际知名的特种表面活性剂制造商,主要产品包括铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂以及其他特种表面活性剂。目前公司在铜萃取剂领域已经成为国内领先、国际知名的龙头企业。

公司在2018年以前业绩表现较差,2019年业绩开始进入快速增长期,系2018年公司完成新产能扩建,总产能提升至5,000吨。在拥有足够产能后公司扩展产品型号和下游客户,实现业绩的快速增长。

公司上市申请自6月29日受理,至10月12日过会,共耗时105天。公司上市发行价14.77元/股,以2021年扣非净利摊薄后计算,对应市盈率约为27.1倍,以2022年前三季度扣非净利计算对应PE(TTM)约为12.63倍。上市前两个月公司盘面上成交额只有35万元,成交量极少。不考虑超额配售的情况下,公司本次公开发行1500万股,预估上市后总市值将达到13.2亿元,流动市值为4.41亿元,流通股占比33.41%。

参与公司本次战投的机构有招商资管康普化学员工参与北交所战略配售集合资管计划、(其中董事长自购1000万)华夏基金、景顺长城基金、开源证券、进化论资产等。公司超额配售225万股,若上市一个月内破发这将成为支撑公司股价的买盘力量。

一、公司业务

公司近几年营收85%以上由铜萃取剂贡献,新能源电池金属萃取剂占比持续增长,自2019年-2021年,其占总营收的4.49%增长至8.66%。新能源电池金属指的是钴、镍、锂、钒、锰等主要应用在新能源电池上的金属,其毛利率比铜萃取剂更高,2021年达到了65.26%。2020年公司毛利率大幅上升主要系当年度产能提升带来了显著的规模效益。

公司的萃取剂主要应用于湿法冶金的萃取环节,由于湿法冶铜在智利、非洲等国家和地区较为普及,在我国起步较晚,产量较低,因此铜萃取剂的主要市场均在境外。近几年公司70%以上的营收也来自于境外市场。

二、公司优点/亮点

1、实控人为技术背景出身,技术实力强

公司实际控制人邹潜毕业于四川大学化学工程专业,先后任职南京化学工业研究院研究员、深圳市深港工贸进出口公司出口部经理、铟特化工执行董事兼总经理等,具有丰富的行业经验。

公司拥有30余人的技术研发团队,引进了行业领域专家作为技术顾问并成立了博士后工作站,公司与中南大学、重庆理工大学、四川大学、重庆大学、西南大学等高校开展产学研合作,与核工业北京化工冶金研究院建立了战略合作关系,并与世界最大的化工集团巴斯夫持续开展技术合作。

产品荣获“2021年全国湿法冶金星级装备优秀星级品牌”,公司董事长作为技术带头人担任重庆市中小企业科技创新协会会长,常年在细分领域的专注投入铸就公司的领先地位。不过由于近两年营收快速增长,公司研发费用并未同幅跟上,募投项目公司将加大研发投入至每年约2000万,反映管理层对于研发工作的重视。

2、市场占有率高,行业内竞争格局好

公司主要产品铜萃取剂在国内厂商中几乎没有直接竞争对手,国内的金属萃取剂厂商主要有福建紫金和德源化工,福建紫金的萃取剂主要供其大股东紫金矿业集团股份有限公司使用,对外销售较少;德源化工主要生产磷酸类萃取剂,不适用于铜萃取。国外竞争厂商主要有巴斯夫和索尔维,行业内市场参与者少,竞争格局较好,目前全球铜萃取剂的市场规模约为 1.2-2万吨,公司市场占有率约为25%。目前国内铜萃取剂的市场规模约为300-500吨,公司国内市场占有率约为55%。

3、产品符合行业发展趋势,中期前景可期

湿法炼铜能耗低、污染小,提纯效率高、可广泛适用于高中低品位的矿山,未来逐渐取代火法冶铜将是大势所势,近年来新开采的矿山,湿法工艺几乎占据了主流。2020年湿法技术在全球铜产量占比达到16%,未来替代空间巨大,而国内湿法冶铜产量在全球的占比约为2.56%,未来潜在替代增速更快。

2020年全球铜产量2451万吨,根据世界权威金融分析机构S&P标准普尔《铜的未来》(2022年7月)中的预测,到2025年和2030年全球铜需求量将分别增长至3060万吨和3,990万吨,公司产品铜萃取剂是湿法炼铜中的必备核心助剂,将不仅受益于全球市场对铜需求量整体的增长,还受益技术路径渗透的增长。

4、大幅扩充产能,有望快速做大规模

公司在铜萃取剂产品的基础上,2019年开始生产新能源电池萃取剂。募投项目预计新增产能15,000吨,其中,金属萃取剂年产能将由5,000吨增至8,500吨,同时新增300吨酸雾抑制剂、7,200吨矿物浮选剂以及4,000吨改质剂等其他特种表面活性剂年产能。

酸雾抑制剂能够抑制湿法冶金电积过程中的酸雾排放,防止职业危害和环境污染;矿物浮选剂主要用于冶金前端的矿石选别,无论是火法冶金还是湿法冶金,均会使用矿物浮选剂进行矿石选别,市场需求量较大;改质剂能够改变产品液体表面张力,消除液体表面浮泡,使产品更加分散、分布更加均匀,从而提升产品稳定性及性能。常用于湿法冶金的浸出过程以及作为金属萃取剂、矿物浮选剂等的复配原料,此外还可广泛应用于涂料、油墨、纺织、油田等行业,应用领域较广。

公司募投项目产品与目前的主要产品关联性强,能够共用产品销售渠道和客户资源,有助于快速提升营收规模,提高盈利水平,并且多种产品搭配销售也有助于增加客户黏性。

5、客户对价格敏感性低,公司议价能力强

公司产品萃取剂产品技术含量较高、附加值较高。对下游客户而言,萃取剂是核心助剂,但用量小,占产品的成本比例低,以当前国际铜价约6万元/吨为例,铜萃取剂单价仅约60元/公斤,萃取一吨铜所消耗的萃取剂材料成本仅240元,客户对涨价的敏感度低。

因此公司对原材料上涨导致的成本上涨有良好的传递能力,2021年,在国际原油价格上涨的影响下,公司原材料采购价格上涨使得主营业务成本上涨19.33%,而同期,在价格传导机制的影响下,公司铜萃取剂销售价格上涨使得主营业务收入上涨13.03%,从而使得原材料价格上涨基本未对公司盈利能力造成大的影响。

6、成本具备优势,客户资源优质

相较于国外竞争对手,公司受益于国内齐备的化工产业链优势和丰富的人力资源,实现了原材料成本、研发成本以及人力成本等多方面的成本优势。在客户方面,公司终端客户已覆盖全球主要矿业企业,包括全球前五大铜矿企业,BHP(必和必拓)、CODELCO(智利国家铜业)、Glencore(嘉能可)、Freeport-McMoRan(自由港)、SCCO(南方铜业)等,在新能源领域,公司覆盖了国内部分新能源电池领域的头部企业,包括动力电池龙头宁德、钴业龙头华友钴业、多品类金属资源龙头洛阳钼业等。

三、公司劣势/风险

1、客户集中度高,产品体系尚较为单一

公司目前客户集中度较高,2021年前五大客户占总营收的71.06%,第一大客户Pochteca占公司总营收的32.87%。因此公司存在对核心客户的依赖问题,Pochteca为智利地区工业用和日用化学品贸易商,拥有丰富的当地资源,公司与之2015年达成第一笔订单,合作多年,预期稳定性较好。公司目前产品营收主要来自于铜萃取剂,在新产能未规模投产前,仍面临产品线较为单一的局面。

2、境外销售占比高,汇率波动对公司盈利水平产生影响

公司目前境外销售占比为70%以上,因此汇率波动将会对公司净利润造成影响,加大公司的盈利波动。不过自今年初以来,人民币持续贬值,将会提升公司盈利能力。上半年公司由汇率波动增加收益700.99万元,预期下半年将更多,仅从当年度看对公司盈利构成积极影响。

3、公司经营受海外的税率波动和政局情况

公司主要出口国家和地区包括智利、刚果(金)、赞比亚、缅甸、墨西哥以及东亚、西亚等,主要为发展中国家和地区,出口地国际政治环境、地方法律和经济发展程度的差异,都将使得公司海外业务带来不确定性影响。

如缅甸政治局势较为紧张,2021 年公司在缅甸地区的收入也因此受到一定影响。此外,目前中国和智利两国政府签订了《中国-智利自由贸易协定》,智利对从发行人进口的铜萃取剂按照有机化学品(2928.0090)免征关税,若未来大幅提升关税水平,将对公司业绩产生较为显著的不良影响。

4、海外主要通过贸易商销售,不直接掌握终端客户资源

在南美洲和北美洲地区,由于当地商业化的铜矿开采和冶炼时间久,市场成熟,从业人员和项目业主以欧美和当地大型资源集团为主,已形成较为稳定的行业内关系渠道和网络,公司难以自行拓展客户,需要与当地专业化工品贸易商合作,利用其渠道资源触达终端用户。而在亚非等新兴矿业市场,公司主要采用向终端客户直销或通过集团贸易商直接销售的模式。

四、募投项目

公司募投项目包括年产2万吨特种表面活性剂建设和康普化学技术研究院。前者将大幅提升公司产能,该项目计划建设期2年,项目达产后,预期将实现年营收10.24亿元,相较于2021年公司营收只有2.25亿元,有显著的提升。后者将有助于提升公司研发实力,增强新产品的研发投入力度,保证公司的市场竞争力。

五、投资价值总结

康普化学是目前北交所上市企业中少有的好标的,公司深耕细分市场,在铜萃取剂领域作为国产厂商与国外大厂同台竞技,占据25%的全球市场份额。公司下游客户资源优质,终端客户覆盖前五大铜矿企业,而由于成本优势,公司未来仍有望进一步提升市场占有率。

在铜萃取剂站稳市场后,公司拓展新能源电池萃取剂、酸雾抑制剂、矿物浮选剂、改质剂等产品,募投项目大幅扩充产能,中期看成长路径清晰。不过产能扩张项目2年,公司2022年1-6月产能利用率已达到108.21%,充分饱和,短期看可能会由于产能制约营收快速增长。

以2022年前三季度扣非净利计算公司发行价对应PE(TTM)约为12.63倍,可比公司中触媒PE(TTM)为70.22倍,争光股份为26.28倍,皇马科技为18.78倍,公司产品毛利率远高于皇马科技,在产能提升后,与中触媒相近,高于争光股份,而且公司产品线覆盖新能源电池客户,综合考虑目前北交所对于企业估值定价,给予上市后合理估值为18-25倍。相较于发行价上涨40%-100%左右,建议积极申购。

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