深圳又一家存储芯片公司冲刺港股IPO了。

2026年7月10日，芯天下技术股份有限公司（下称“芯天下”）正式向港交所主板递交上市申请，由广发证券、中信证券担任联席保荐人。

这不是芯天下第一次向资本市场发起冲击。早在2022年，芯天下就已冲刺过深交所创业板，甚至一度过会成功，却在临门一脚时主动撤回申请；如今转战港股，这也已经是半年内的第二次递表。

更值得关注的是，就在冲刺IPO之前，芯天下交出了一份极其亮眼的成绩单。

2025年全年，公司净利润为2722万元；而到了2026年第一季度，净利润直接达到了7589万元（相当于每天净赚85万元），一个季度赚到的钱，就是去年全年利润的2.8倍。

同期，公司毛利率也从2025年第一季度的14.4%飙升至55.6%。一年时间，毛利率提高了41个百分点。

一家两闯A股未果、半年内二次递表港交所的公司，为什么偏偏在这个时间点，交出了一份净利润暴涨近三倍的成绩单？

一、四年三闯资本市场，估值七年原地踏步

芯天下的上市之路，走得并不顺畅。

时间倒回2022年4月28日，芯天下首次向深交所创业板提交上市申请，同年11月18日顺利通过上市委审议，一度距离敲钟只有一步之遥。

但此后一年多，公司始终未能拿到证监会的注册批文。

2023年9月30日，因IPO申请文件中的财务资料过了有效期，深交所中止了对其发行上市的审核。同年12月30日，芯天下以“审批程序预期需时较长且存在不确定性，可能对集团业务营运造成不利影响”为由，主动撤回了A股上市申请。

2024年1月，深交所还曾就公司此前披露的2022年财务业绩预测与实际业绩存在差异，对芯天下下发监管函。

招股书中坦承，A股上市申请获得市场关注后，部分客户需要时间“评估情况及相应调整其采购计划”，导致2024年第一、第二季度整体订单交易量分别同比减少10.1%和20.8%。报IPO这件事本身，反而给业务带来了扰动。

撤回A股申请后，芯天下并没有停下脚步。

2026年1月9日，公司首次向港交所递交招股书，但招股书满六个月后失效。7月10日，芯天下第二次向港交所主板递交上市申请。

这几年间，公司也在密集引入Pre-IPO投资者，投资方包括江西未来产业、天水华天、深圳泰科源、深圳芯港通等，投后估值锚定在约16.5亿元人民币左右。

但耐人寻味的是，早在2018年，红杉中国领投的B轮融资，就已让芯天下的投后估值达到约16.3亿元。七年过去，公司估值几乎原地踏步。

这也导致了2025年一批早期股东的密集清仓。上海国投在2025年9月至11月分四笔转让全部股份，合计回收约1.5亿元，与七年前的投入几乎持平；深创投系旗下深圳罗湖红土也全部清仓；就连创始人龙冬庆本人，也在2025年8月向天水华天转让160万股，套现约2560万元。

唯独红杉系的宁波红杉智盛一股未卖，仍持股约9.6%，是公司最大的机构股东。

估值多年停滞，早期股东陆续退出，而芯天下此时却突然迎来利润大涨。

从财务数据看，芯天下2023年至2025年的收入分别为6.63亿元、4.42亿元、5.19亿元，净利润分别为-1402.6万元、-3713.6万元、2721.6万元。到了2026年一季度，收入2.24亿元，同比增长77.4%；净利润7588.9万元，净利率高达33.9%。

但热闹的利润表背后，也藏着不那么好看的另一面。

这一季度，SLC NAND产品收入占比已经提升至66.7%，成为公司的绝对主力，也意味着公司越来越依赖这一条产品线的行情；与此同时，公司存货周转天数拉长到330天，经营性现金流净额转负至-4543万元。

换句话说，芯天下的这波利润爆发，既有真实的销售增长做支撑，也高度受益于存储芯片价格的周期性波动。

而对于一家周期属性明显的芯片公司来说，这或许正是资本市场最想搞清楚的问题：这波行情，能持续多久？

但在回答这个问题之前，或许还得先看看，芯天下究竟是怎么走到今天的。

二、复旦学霸的十年磨“芯”路

说起芯天下的故事，绕不开创始人龙冬庆。

龙冬庆，今年49岁，1999年本科毕业于复旦大学电子及信息系统专业。毕业后，他东渡日本，加入全球顶尖的瑞萨半导体担任设计工程师。

那时正是日本芯片产业的鼎盛时期，全球前十大芯片公司里日本独占七席。

2001年，龙冬庆辞职回国，先后在意法半导体、飞思卡尔半导体（现恩智浦半导体）在中国的分公司工作，角色也逐渐从研发转向市场和销售。

正是这段经历，让他深刻感受到中国电子产业对进口芯片的高度依赖，也萌生了做国产化通用闪存芯片品牌的想法。

2014年，政策东风与产业机会同时到来。

这一年，国家出台《国家集成电路产业发展纲要》，并成立国家集成电路产业基金。同年4月，龙冬庆与妻子沈月在深圳龙岗坂田街道正式创立了芯天下，聚焦代码型闪存芯片这一细分赛道。

所谓代码型闪存芯片，简单来说，主要用于存储设备启动和运行所需要的代码，包括操作系统启动代码、驱动程序、固件以及安全升级代码等。路由器、智能家居设备、物联网终端、工业设备、汽车电子产品，都可能用到这类芯片。

但创业初期，芯天下并没有完整的研发能力。转折出现在2017年，合作方辉芒微为了集中资源发展MCU、EEPROM和PMIC业务，将旗下的NOR Flash业务整体出售给芯天下。

这笔收购让芯天下直接承接了成熟的技术体系、完整的产品矩阵和稳定的客户资源，快速补齐了核心业务短板；辉芒微的核心技术人员温靖康也随之加入芯天下，出任模拟IC研发主管。

拿到完整业务线后，芯天下迎来了成立以来的第一轮外部融资。

2017年12月，深创投等机构投资6000万元。2018年8月，红杉中国领投，公司完成1.68亿元B轮融资，红杉由此成为其重要机构股东。同年11月，公司又完成1.5亿元B+轮融资。

至此，芯天下从一间深圳龙岗的小公司，成长为存储芯片赛道里被红杉、深创投同时押注的明星项目。

从技术、产品到资本，芯天下逐渐补齐了成为一家存储芯片公司的关键拼图。此后几年，公司也确实经历了从盈利到亏损，再到重新盈利的完整周期。

三、“日赚85万”的秘密，藏在存储行业的周期里

把时间线拉长，芯天下2026年第一季度的利润暴增，其实并不突兀。

代码型闪存芯片行业通常以三至四年为一个周期。招股书显示，芯天下在2019年至2022年均保持盈利，2023年、2024年行业进入下行期，公司连续两年亏损；2025年行业复苏，公司实现扭亏为盈；2026年一季度，行业迎来全面供应紧张，利润随之爆发。

而此次利润爆发的引擎，不是“卖得更多”，而是“卖得更贵”。

招股书披露，2026年一季度，SLC NAND细分市场因主要上游制造商削减产能，出现结构性供应短缺，推动产品价格大幅飙升。

芯天下SLC NAND Flash的平均售价，从去年同期的3.89元/颗涨到13.04元/颗，涨幅达2.35倍，销量却从1746.8万颗降至1146.1万颗。

价格涨得比销量跌得更快，利润自然被迅速拉高。

而这场“低买高卖”能够兑现，靠的是一步早年布下的伏笔：2023年行业低谷期时，晶圆平均采购价格较2022年下降约29.9%，芯天下却逆势将晶圆采购量提升45.5%。

在市场低价时增加库存储备，意味着当价格上涨时，公司能够获得更大的成本优势。等到2026年行业缺货涨价，这批囤积的低价晶圆就变成了实打实的利润弹性。

与此同时，芯天下基于自研NORD工艺平台开发的新型NOR Flash产品也已实现量产出货，凭借成本优势抢占了增量市场份额。

于是，多个因素叠加在一起：市场价格上涨，低价库存释放，产品结构变化，加上工艺平台带来的成本优势，共同推动了2026年第一季度的利润爆发。

但这也意味着，芯天下的业绩仍然带有明显的周期属性。从2023年至2026年第一季度，公司存货周转天数分别为215天、327天、279天和330天，始终维持在高位。而SLC NAND收入占比不断提升，也意味着公司对单一产品线市场行情的依赖越来越高。

对于芯片设计公司来说，抓住周期当然重要，但能否在周期波动中保持稳定增长，才是真正的考验。

芯天下正在尝试寻找新的增长曲线。除了存储芯片，公司已经拓展至模拟芯片和MCU产品线，推出电机驱动芯片、电源管理芯片以及8-bit、32-bit MCU产品。

同时，公司提出“存储+”和“AI+”双轮驱动战略，计划继续发展模拟芯片和MCU产品，并推进存内计算，也就是CIM AI芯片的研发。

背后的逻辑并不复杂，随着AI应用不断向边缘侧扩展，设备需要在本地完成更多数据处理，低功耗、高效率的存内计算芯片可能成为新的重点技术方向。

从行业来看，闪存芯片市场正在经历一轮快速复苏。

招股书援引灼识咨询数据称，2024年全球闪存芯片市场规模达到684亿美元，同比增长67.0%，预计2030年将达到5385亿美元。

代码型闪存芯片市场规模则预计从2025年的51亿美元增长至2030年的427亿美元。

市场正在变大，竞争也在变得更加激烈。按照2025年收入计算，芯天下在全球代码型闪存芯片无晶圆厂企业中排名第五，SLC NAND Flash排名第四，NOR Flash排名第五。这已经足以证明其在细分市场中的竞争力。

但排名并不等于护城河，利润暴增也不等于增长已经稳定。

2026年第一季度，芯天下的收益增势确实亮眼，但当存储芯片价格重新回归常态，在供应短缺缓解之后，公司能否继续维持盈利、能否从“存储+”和“AI+”中找到新的增长空间，或许才是芯天下冲刺港股IPO之后，真正需要回答的问题。

参考资料：

芯天下技术股份有限公司招股说明书；

《上市前夜 | 一季度净利是去年全年近三倍，深圳存储公司再闯港股IPO》，硬氪；

《深圳又将诞生一个芯片IPO：夫妻创业12年，红杉、深创投都来了》，创业邦；

《这家深圳存储芯片公司“弃A赴H”》，电子工程专辑；

《一季度净利暴增2911%，芯天下递表港交所，全球代码型闪存Fabless第五》，独角兽早知道。