作者/星空下的苹果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

一纸公告，再次将#氦气推上热搜。

根据国内外供需形势变化，商务部将适时调整氦气出口管理措施。消息一出，特种气体板块迅速升温，#华特气体（688268）市值创下历史新高，#九丰能源（605090）强势一字涨停。

来源：2026年7月16日新华网新闻

事实上，氦气行情自年初就开始发酵。2月，霍尔木兹海峡因地缘冲突一度受阻，卡塔尔占全球近三成的氦气产能面临停摆风险。4月，俄罗斯将氦气出口管制延续至2027年底，面向亚洲的配额仅为2025年的四成。两重扰动叠加，市场对全球氦气供应大幅收缩的担忧迅速升温。

氦气早就不再是普通的#工业气体，晶圆冷却、光刻机载气、火箭推进剂增压等环节，都离不开它。芯片与火箭的“呼吸”，某种意义上都系于氦气供应的稳定性。而我国氦气对外依存度超过九成，稳定气源因而具有极强的战略意义。华特气体深耕电子特气二十余年，已然形成了牢固的产品与客户壁垒。九丰能源则更像是迎来一笔“意外之财”，氦气原本只是LNG生产过程中的副产品，如今却可能成为被市场重新定价的隐藏资产。

一、专营特气业务的华特与天然气龙头九丰

华特气体在2005年以特气纯化技术起家，一路啃下国内电子特气最大的市场份额，光刻气国内市占率超过60%，是国内唯一同时拿到荷兰ASML和日本Gigaphoton两家半导体设备巨头认证的气体公司。

来源：华特气体2025年年报

这张认证壁垒，是它的氦气能打进长江存储、中芯国际供应链的敲门砖。2025年，公司特种气体业务贡献营收9.24亿元，占总营收超六成，毛利率超高，达到35.76%，而氦气只是这条主线里的景气度最高的单品之一。

来源：华特气体2025年年报

对比华特气体，九丰能源完全是在另外一条赛道。这家公司的主业是天然气和液化石油气贸易，2025年营收202.7亿元，是华特气体的14倍还多。氦气对它来说压根算不上主业。

来源：九丰能源2025年年报

2025年九丰能源特种气体这条业务线收入只有1.45亿元，占总营收不到1%。但需要注意的是，特种气体业务的毛利率却一路冲到47.5%，比上年猛涨近19个百分点。更关键的是，公司还顺势卡住了海南商业航天发射场和甘肃酒泉卫星发射中心两大基地的液氧、液氮、氦气供应，这可是通往商业航天赛道的入场券。

来源：九丰能源2025年年报

二、烧钱认证与零成本印钞

华特气体这两年的日子并不轻松。2025年营收14.2亿元，同比只涨了1.7%，归母净利润却暴跌26.8%至1.35亿元。今年一季度延续了这种割裂，营收同比涨13.7%，净利润却又跌了23.7%。

来源：iFind金融研究终端

翻开利润表就明白症结在哪，公司销售期间费用率，包括销售、管理、研发费用，从2022年的12.7%一路走高到2025年的19.7%，今年一季度进一步爬到19.9%，而同期毛利率却基本原地踏步，稳定在30%上下。换句话说，华特为了守住认证壁垒和存量客户，销售、管理、研发三头都在加码，但产品本身所带来的收入增量，并没有体现出这部分的投入。

来源：iFind金融研究终端

九丰能源几乎是反着来的，它的研发费用率常年不到0.1%，公司压根不需要靠实验室拿订单，靠的是资源配置和顺价能力。销售期间费用率虽然也在涨，从2022年的1.1%涨到2025年的3.2%，一季度到了3.8%，但基数低到几乎可以忽略。

来源：iFind金融研究终端

更值得玩味的是毛利率。九丰的销售毛利率从2022年的6.5%一路涨到2025年的10.4%，今年一季度年化数字已经冲到14%以上，增长势头比华特陡峭得多。

来源：iFind金融研究终端

两家公司的净资产收益率也在这套逻辑下彻底分化，华特气体加权ROE从2022年的14.1%一路滑到2025年的6.8%，今年一季度年化只剩6.7%，而九丰能源的ROE稳定维持在15%到17%之间。同样面对主业承压，九丰能源的赚钱效率始终是华特的两倍以上。

来源：iFind金融研究终端

三、负债率的背后，扩张与收缩

不只是盈利水平，连资产负债方面，九丰能源都显得“灵巧很多”。华特气体2025年末的资产负债率42.4%，比上年又抬高了3个百分点，而九丰能源同期只有27%，反而比上年骤降近10个百分点。体量差了十几倍的华特，杠杆水平却是九丰的1.5倍还多，而且还在往上走，今年一季度末仍站在41.7%的高位。带息债务的走势更能说明问题，华特的带息债务占全部投入资本的比重从2022年的18.9%一路攀升到2025年的34.3%，九丰则从27.7%一路降到21.8%。一个在加杠杆扩产能，一个在主动瘦身。

来源：iFind金融数据终端

但真正拉开差距的，其实是藏在存货和应收账款里的营运效率。华特气体的营业周期长达162天，存货要压71天，应收账款再压91天，这是电子特气这门生意的宿命，产品要过晶圆厂两三年的认证审核，客户一旦进了供应链就很难换，账期也跟着一起变长。

来源：iFind金融数据终端

反观九丰能源，营业周期只有23天，存货16天、应收账款不到7天，资金进出的速度是华特的7倍。一个是慢工出细活的认证生意，一个是资金滚着资金转的贸易生意，代价体现的淋漓尽致，华特把利润压在了应收账款和存货里，九丰把现金牢牢攥在了自己手里。

来源：iFind金融研究终端

总的来说，华特气体所承担的，是电子特气这门生意与生俱来的重量，认证壁垒有多厚，账期和存货就有多沉，只能靠着氦气涨价带来一波惊喜。九丰能源则轻得多，氦气和商业航天从来不是它的立身之本，更像是这艘能源巨轮甲板上新竖起的一面帆，风一来，船能跑的更快更远。氦气这阵风还能刮多久没人说得准，但毫无疑问，九丰能源走在了前面。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。