作者｜潘妍

编辑｜魏樊曦

2024年文远知行登陆纳斯达克，成为“全球通用自动驾驶第一股”，由此掀开国产自动驾驶的资本上市潮。

此后两年，小马智行、Momenta等近10家企业扎堆涌向纳斯达克、港交所，现如今这股浪潮正蔓延至A股市场。

近日，上海西井科技股份有限公司（简称：西井科技）向深交所创业板递交IPO申请文件，拟募资37亿元，剑指“A股无人驾驶第一股”。

此番递表，距2026年4月创业板第四套标准启用仅过去不足三个月，西井科技正是该标准下的首批申报受理的8家企业之一。

赛力斯助力

与大多登陆港美市场的同行不同，西井科技是从港口场景跑出来的重资产玩家。当行业以算法和解决方案作为核心交付物时，西井科技选择自己造车。

目前，西井科技已自主掌握底盘电控、多传感器融合感知、整车控制模块等核心部件的研发制造能力，并推出Q-Truck、E-Truck等4款全自研商用车产品。

造车之外，西井科技还延伸出智能物流机器人Well-Bot，将作业链条从道路运输延伸至仓配末端。

这套“造车+交付方案”的打法，使西井科技在港口这一细分赛道站稳脚跟。

招股书援引灼识咨询数据，在全球枢纽型物流场景下，2025年西井科技自动驾驶商用车解决方案收入规模、自动驾驶商用车队部署规模，均位列行业首位。全球吞吐量前20的集装箱港口中70%已与西井科技达成合作。

渗透率奠定了话语权，但却未转化至利润表中。

2023年至2025年，西井科技营收分别为1.81亿元、1.95亿元、4.93亿元，年复合增长率达65.04%，满足深交所创业板第四套标准“近三年营收复合增长率不低于30%”要求。

不过，这一增速几乎完全依赖2025年的脉冲式爆发。2024年西井科技营收增速仅7.78%，2025年则实现152.34%同比飙升。

拉动2025年暴涨的，是西井科技两大核心业务板块的同步大幅增长。

招股书将业务按应用场景划分为枢纽型物流、生产型物流两大板块，前者覆盖海港、陆港、空港等场景，后者指向智慧工厂等生产制造场景。

其中，基本盘业务枢纽型物流业务作为公司出海的直接载体，2025年在海外港口订单放量的带动下，板块营收同比增长69.69%至3.26亿元。

但真正改变收入结构的是生产型物流业务。2025年从零起步，一举贡献33.23%的营收份额，而这笔收入全部来自单一客户，赛力斯。

2025年，西井科技为赛力斯重庆超级工厂部署了18台Q-Truck及智能调度系统，这是公司第一次把港口级别的无人驾驶方案完整搬到工厂里。

客户结构的变化进一步揭示了增长的实质。

2023年至2024年，西井科技前两大客户“天津港+宝钢”合计贡献约6成左右营收，公司规模几乎原地踏步；2025年前两大客户营收贡献占比依旧6成左右，但阵容变更为“赛力斯+长江和记”，当期营收规模得以实现大幅提升。

招股书坦言，公司收入依赖少数大型项目，若主要客户经营变化或新订单获取不及预期，业绩将受到冲击。

对此，西井科技给出的解法是全球化。

此次IPO募资，西井科技将拿出4亿元用于海外区域中心建设，意在拓宽市场地理边界，降低对单一客户的依赖。

只是，全球化并非坦途。目前全球吞吐量前20港口中已有70%与西井科技合作，头部渗透空间渐窄，新市场的下沉意味着获客成本与交付难度势必抬升。

面对港口空间的收窄，向工厂场景延伸成为必然选择。

但相较港口业务的可复制性，工厂产线定制化需求较高，未来随着工厂客户增多，西井科技的成本投入将进一步攀升。

持续亏损资金告急

现实正印证这一趋势。

2023年至2025年，西井科技营业成本占营收比重分别为93.86%、89.17%，89.57%。

常年成本高企导致公司综合毛利率难以拉升，分别为6.14%、10.83%、10.43%。其中，在2025年营收暴增的基础上，公司毛利率反而同比微降0.4个百分点。

然而，可比公司同期毛利率始终保持在26%至30%区间。其中，同属港口无人驾驶赛道的主线科技，2023年至2025年毛利率从12.23%增至27.09%，规模效应已显现；机场赛道的驭势科技则可维持在43%至51%之间。

低毛利的另一面是持续亏损。

2023年至2025年，西井科技归母净利润分别为-4.16亿元、-4.88亿元、-4.53亿元，三年累计亏损13.57亿元，未见明显缩量。

但降本已体现在研发端。2025年，西井科技研发费用同比下滑3.84%至1.92亿元，在当期营收规模暴增的基础上，对应的费用率由102.30%降至38.98%。

对于一家以技术驱动为核心竞争力的企业而言，研发投入的收缩是否合理？

这个疑问背后是更现实的资金约束，持续亏损正消耗西井科技的现金储备。

2023年至2025年，西井科技经营活动现金流净额分别为-5.63亿元、-3.12亿元、-3.69亿元，三年累计流出12.44亿元。

西井科技需要依靠外部融资维持日常运营。

截至2025年末，西井科技账面货币资金5.31亿元，尚无法覆盖短期借款2.36亿元、一年内到期非流动负债1.33亿元、长期借款2.53亿元。其中长期借款2025年出现893.43%的同比暴增。

此次创业板IPO，西井科技计划拿出12亿元用于补充流动资金。按2025年经营活动现金净流出3.69亿元的节奏测算，这笔钱大约能维持公司运营3年。

3年后，若毛利率仍在10%附近、亏损面未见收缩、研发投入继续收量，西井科技“港口到工厂”的故事，还剩下多少说服力？

押注“运营AI+物理AI”

除全球化与补流外，西井科技将此次IPO大部分募资用于两大技术研发类项目。

其中，11亿元用于世界模型与调度体系升级、10亿元用于整车及具身智能产品试制，两项合计占募资总额近6成。

招股书将这一布局定位为“运营AI+物理AI”双智体系，意在跑通大物流AI产业化闭环。

前者以全场智能调度平台为核心，承担任务编排与资源调度；后者以无人驾驶商用车及机器人等智能装备为载体，承担各作业节点执行。

放眼全球，世界模型已是自动驾驶赛道的共识方向。

英伟达推出Cosmos世界基础模型，特斯拉自研FSD World Simulator，均将世界模型作为物理AI的核心基础设施。国内市场，2026年4月，Momenta量产首发R7世界模型，其训练数据来自超120亿公里实车里程，搭载超90万台量产车辆。

在数据体量上，西井科技与上述玩家存在量级差距。

据西井科技2025年11月发布的官微数据，西井科技已在全球运营近1000台无人车，但分散于30个国家和地区，单一场景数据样本能否支撑高置信度世界模型训练尚待验证。

同时，“物理AI”硬件品类的扩张也意味着更重的资产负担。

2023年至2025年，西井科技存货呈波动性变动，分别为3.69亿元、5.09亿元、3.05亿元，占流动资产比重从41.20%降至29.41%。

存货占比的下降，更多是2025年赛力斯等项目集中交付后的消耗性减少，而非备货模式的根本性改善。

随着硬件品类越丰富、项目交付越多，原材料和在制车辆的备货需求势必将同步攀升。

西井科技的IPO叙事，从“港口冠军”到“工厂新兵”，始终在讲一个关于边界扩张的故事，但资本市场最终要算的，是一笔关于效率的账。

西井科技亟需向市场证明，那些从港口开进工厂的无人车，不仅会跑，还得能赚钱。

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