$好孩子国际(hk01086)$ 

  作者：@第一上海

主要数据

行业: 婴童用品

股价: 4.00 港元

目标价: 5.02 港元(+25.3%)

好孩子(1086，买入)：制造商向品牌商转变，未来盈利率将不断提升，维持买入评级

2015年销售额同比增13.7%，净利润同比增长243.7%

公司15年销售额同比增13.7%至69.5亿港元，其中73.0%的收入为自有品牌业务，其收入同比上升45.1%至50.7港元，证明公司已成功实现从OPM厂商至品牌商的转变。由于公司最大蓝筹客户Dorel订单大幅下降，导致公司蓝筹客户+零售商品牌收入同比下降28.3%至18.8亿港元。由于产品结构的调整和原物料价格下降，公司毛利率同比大幅上升4.5个百分点至29.5%，其中下半年公司的毛利率更是攀升至32.9%。由于销售费用率的上升，公司费用率同比上升2.1个百分点至26.2%，公司经营溢利率同比上升2.2个百分点至4.6%。虽然并购业务导致银行贷款增加而令财务成本上升，且海外并购导致税费上升，但公司净利润仍同比上升243.7%至1.97亿港元，利润率同比上升1.9个百分点至2.8%。公司净负债大幅降低53.4%至6.5亿港元，全年派息率28%。

自有核心品牌全球推广，内部协同效益日益显现，推动公司盈利率不断上升

公司目前品牌仍主要为区域经营，如GB品牌79%的收入来自中国，Evenflo品牌97%的收入来自北美，Cybex品牌91%的收入来自于欧洲。未来公司将利用自己在全球的渠道优势，将这些自有品牌推广至全球。同时公司将自有众多品牌分为白金、金、银和铜系列，针对不同的受众给予品牌不同的价值定位，同时将融合各品牌的优势实现品牌分级和不同细分领域占领。公司整合内部各部门，关闭冗余机构，逐步实现费用的精简，这些协同效应所带来的盈利效果已经在2015年H2的毛利和费用中有了显著反应，我们预计该措施未来仍将带来公司盈利率的不断上升。

目标价5.02港元，维持买入评级

公司收购的cybex业务持续快速增长、evenflo业务快速扭亏为盈（15年下半年的经营利润率更高达4.7%）、GB业务的产品升级及全球推广、小龙哈比等低端业务的持续调整、中国的二胎政策以及儿童安全座椅的爆发、公司在儿童耐用品领域全球领先的设计、创新和制造能力、遍布全球的销售网络，以及公司新CEO Martin过往的卓越表现都令我们相信公司未来能持续提升盈利能力，成为全球首屈一指的儿童耐用品运营商。我们按照2016年18倍PE为公司估值得出目标价为5.02港元，较现价有25.3%的上升空间，维持买入评级。

风险提示

经济衰退、扩张速度和费用控制低于预期。