核心观点

我们认为，7月29日FOMC会议或仍以维持利率不变为主要情形。就业降温降低了短期加息的紧迫性，但在核心通胀尚未出现持续且广泛回落之前，美联储转向降息的条件可能仍不充分。

摘要

一、核心内容

本周（2026年7月3日至7月10日）公布的6月FOMC会议纪要显示，美联储对通胀风险的担忧进一步上升，政策讨论的重心由此前是否降息逐步转向是否需要维持高利率甚至进一步加息。6月16日至17日会议上，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%—3.75%，但少数与会者认为当时已经具备加息理由。大多数官员预计通胀最终可能回落至2%的目标水平，但也认可价格压力持续高位的风险，几乎所有持后一判断的官员均认为，若通胀未能有效缓解，进一步加息可能是必要的。

我们认为，7月29日FOMC会议或仍以维持利率不变为主要情形。在就业边际放缓、通胀压力仍高以及前瞻性指引明显弱化的背景下，后续政策路径将更多取决于通胀、就业、生产率及中东局势对能源价格的实际影响。我们认为，就业降温降低了短期加息的紧迫性，但在核心通胀尚未出现持续且广泛回落之前，美联储转向降息的条件可能仍不充分。

从跨资产定价看，油价与短端美债收益率走势逐步分化，或反映美联储面临的主要约束可能已由能源价格冲击转向更具黏性的核心通胀。尽管布伦特原油价格自前期高位明显回落，美国2年期国债收益率仍维持在4%以上，显示市场并未因能源成本下降而显著强化降息预期。关税成本传导、部分领域劳动力供给偏紧以及服务价格韧性仍可能使核心通胀维持高位，因此，单纯依靠油价回落或不足以打开降息空间。在核心通胀尚未出现持续且广泛降温的情况下，美联储下一次会议继续维持利率不变的可能性仍相对较高，“高利率维持更久”的政策预期或继续对资产价格形成影响。

布伦特原油相对WTI原油的溢价同步扩大，或显示国际海运原油市场受到的供应扰动预期更为明显。现货口径下，布伦特—WTI价差由7月3日的0.83美元/桶扩大至7月10日的2.81美元/桶；期货口径下，二者价差由3.30美元/桶扩大至4.60美元/桶。由于布伦特原油与欧洲、中东及全球海运市场联系更为紧密，其相对WTI的涨幅更高，或反映市场对霍尔木兹海峡通行、油轮运输及保险成本上升的担忧有所强化。

VIX指数回落至近一个月以来低位，或显示市场对未来波动的预期继续趋于平稳。VIX指数基于标普500指数期权价格计算，反映市场对未来约30天隐含波动率的定价。截至2026年7月10日，VIX指数收于15.84，较6月10日的22.22明显回落，5日、20日和60日均值分别降至16.06、17.04和17.39，过去5年历史分位数约为29%，均处于相对偏低水平。当前VIX指数已低于20日和60日均值，或反映市场对未来一个月波动率的预期有所降温，短期风险偏好仍保持相对稳定。

二、海外市场概述

本周全球主要股指表现分化，港股明显领涨，美股科技成长方向相对占优，欧洲及日本市场普遍回调。港股方面，恒生科技指数和恒生指数分别上涨4.95%和3.53%，在主要股指中表现居前，政策利好释放、南向资金明显回流以及低估值板块修复共同提振市场风险偏好。美股方面，纳斯达克指数和标普500指数分别上涨1.74%和1.23%，道琼斯工业平均指数则下跌0.50%，科技成长板块相对传统价值板块表现更强。欧洲及日本市场相对承压，日经225指数和英国富时100指数均下跌1.70%，法国CAC40指数下跌1.99%，德国DAX指数下跌2.76%。

AH股溢价进一步上升，显示港股相对A股的折价仍在扩大。恒生AH股溢价指数由7月3日的123.30升至7月10日的124.50。尽管本周恒生指数明显上涨，但AH溢价指数仍较上周末上升1.20点，反映同类公司A股相对H股的价格溢价有所扩大，港股在跨市场比较中仍具有一定相对估值吸引力。

风险提示：1）海外流动性改善不及预期；2）地缘冲突反复，能源价格及供应链扰动超预期；3）市场风险偏好修复不及预期。

注：本文内容来自天风证券2026-07-13发布的《港股策略周观察—加息还是降息？》，报告分析师：吴开达SAC编号S1110524030001