摘要

美国6月CPI、核心CPI同比分别回落至3.5%、2.6%，大幅弱于市场预期，市场呈现“宽松交易”，加息预期回调。美国通胀为何全面降温、对美联储政策影响几何？

美国6月整体、核心CPI均弱于预期，能源、核心服务大幅降温。美国6月CPI同比3.5%，市场预期3.8%。6月核心CPI同比2.6%，市场预期2.8%。6月CPI环比-0.4%，核心CPI环比0%。结构上，能源环比-5.7%，带动整体CPI降温，油价回落也使得服装、机票环比放缓。核心通胀中，核心商品环比持平于-0.1%，而核心服务环比仅0%，前值0.3%。

6月美国核心商品CPI环比-0.1%，基本持平上月。结构上，二手车、服装环比回落，前者对应前瞻指标下行，后者或对应油价降温；休闲商品环比有所升温，其中电脑音响产品、宠物产品、体育用品、玩具小幅走强；值得注意的是，AI相关的IT商品环比回落，AI通胀在CPI上体现的并不明显。未来商品通胀最大降温动力或来自于关税效应的逐步减弱。

美国6月房租、超级核心服务通胀均出现降温。房租环比由0.3%回落至0.1%，房价、新租约指数指向未来仍有持续降温空间；超级核心服务通胀全面降温，汽车保险、医疗服务、娱乐服务、通信服务环比均放缓。值得注意的是，虽然汽车租赁环比由-4.2%升至5.1%，但外出住宿环比反而由0.4%跌至-2.3%，“世界杯”对服务通胀的推升并不显著。

数据公布后，美债利率、美元指数回落，金价上行，呈现“宽松交易”。在数据于北京时间7月14日晚上8点30分公布后，美债利率、美元指数回落，黄金价格反弹，美股期货走高，市场呈现“宽松交易”，市场对美联储预期方面，在全线走弱的CPI数据公布后，市场对2026年内美联储加息预期小幅回撤。

基准假设下，美国整体、核心通胀或逐步降温。6月美国CPI数据显示，在油价回落的背景下，美国整体CPI或已“见顶”，且核心通胀压力也出现缓释。展望未来，在油价之外，关税效应、薪资通胀、房租通胀均可推动美国核心通胀降温。AI可能进一步推升核心通胀（PCE），但或难抵其他分项降温幅度。基准假设下，美国整体、核心通胀或逐步降温。

综合考虑美国整体、核心通胀趋于降温的前景，美联储或可保持不加息的“耐心”。通胀是美联储利率决策的核心要素。基准情景下，趋于降温的通胀对应美联储“按兵不动”。在基准假设之外，若通胀后续强于预期，美联储仍有加息可能；反之，降息同样是“可选项”。如果考虑今年油价高基数，美联储“按兵不动”的策略或可持续到2027年上半年。

风险提示

油价中枢上移超预期；沃什的政策立场“偏鹰”；美国经济放缓超预期

报告正文

美国6月CPI、核心CPI同比分别回落至3.5%、2.6%，大幅弱于市场预期，市场呈现“宽松交易”，加息预期回调。美国通胀为何全面降温、对美联储政策影响几何？

美国6月整体、核心CPI均弱于预期，能源、核心服务大幅降温。当地时间7月14日，美国劳工局公布美国6月CPI数据。美国6月CPI同比3.5%，市场预期3.8%。6月核心CPI同比2.6%，市场预期2.8%。6月CPI环比-0.4%，市场预期-0.1%。6月核心CPI环比0%，市场预期0.2%。结构上，能源环比-5.7%，是自2020年4月以来最大单月降幅，带动整体CPI超预期降温，油价回落也使得服装、机票环比放缓。核心通胀中，核心商品环比持平于-0.1%，而核心服务环比仅0%，前值0.3%。

 数据公布后，美债利率、美元指数回落，金价上行，呈现“宽松交易”。在数据于北京时间7月14日晚上8点30分公布后，美债利率、美元指数回落，黄金价格反弹，美股期货走高，市场呈现“宽松交易”，市场对美联储预期方面，数据公布后，市场对2026年内美联储加息预期小幅回撤。

6月美国核心商品CPI环比-0.1%，基本持平上月。结构上，二手车、服装环比回落，前者对应前瞻指标下行，后者或对应油价降温。但是，休闲商品环比有所升温，其中电脑音响产品、宠物产品、体育用品、玩具小幅走强。值得注意的是，AI相关的IT商品环比回落，AI通胀在CPI上体现的并不明显。综合而言，未来美国商品通胀最大降温动力或来自于关税效应的逐步减弱。

美国6月房租、超级核心服务通胀均出现降温。美国6月核心服务CPI环比0%，前值0.3%。其中，房租环比由0.3%回落至0.1%，房价、新租约指数指向未来仍有持续降温空间。另一方面，汽车保险、医疗服务、娱乐服务、通信服务环比均放缓，超级核心服务通胀全面降温。值得注意的是，虽然汽车租赁环比由-4.2%升至5.1%，但外出住宿环比反而由0.4%跌至-2.3%，“世界杯”对服务通胀的推升并不显著。

基准假设下，美国整体、核心通胀或逐步降温。6月美国CPI数据显示，在油价回落的背景下，美国整体CPI可能已经“见顶”，且核心通胀压力也出现缓释。展望未来，在油价之外，关税效应、薪资通胀、房租通胀或均可推动美国核心通胀降温。AI可能进一步推升核心通胀（PCE），但或难抵其他分项降温幅度。因此，基准假设下，美国整体、核心通胀或逐步降温。

综合考虑美国整体、核心通胀趋于降温的前景，美联储或可保持不加息的“耐心”。6月FOMC例会纪要及近期美联储官员讲话均指出，通胀是美联储利率决策的核心要素。基准情景下，趋于降温的通胀对应美联储“按兵不动”。而在基准假设之外，若通胀后续强于预期，美联储仍有加息可能；反之，降息同样是“可选项”。如果考虑今年油价高基数，美联储“按兵不动”的策略或可持续到2027年上半年。

风险提示

1、原油价格中枢上移超预期。俄乌冲突尚未终结，叠加中东地缘政治的不稳定性，原油价格中枢上移或超预期，进而增加全球经济的滞胀风险。

2、沃什的政策立场“偏鹰”。如果油价中枢长期运行于高位，导致中长期通胀预期上行，沃什的货币政策立场或偏鹰。

3、美国经济放缓超预期。美国劳动力市场仍处于“低增长平衡”状态，私募信贷的风险仍未出清，靠消耗储蓄维持的消费也难以为继。

注：本文内容节选自申万宏源2026年7月15日发布的《核心通胀为何弱于预期？——2026年5月美国CPI数据点评》，分析师：赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇 、李欣越