7月14日晚间，白酒板块业绩预告扎堆亮相。五粮液预计上半年归母净利润87.3亿至92亿元，同比增长88.80%至98.97%。但翻开其他酒企的账本，画风就没这么“喜庆”了。

天佑德酒预计上半年净利润823万元至1235万元，同比下降76%至84%；顺鑫农业预计净利润3600万元至5300万元，同比下降69.34%至79.18%；水井坊预计亏损622.21万元，同比转亏；金种子酒预计亏损6000万至7200万元；皇台酒业预计亏损1000万至1800万元，较上年同期526.75万元亏损进一步扩大；舍得酒业预计净利润1.35亿至1.75亿元，同比下降60.52%至69.55%。

冰火两重天。业内将当下白酒行业定义为“需求收缩、渠道去库存、结构优化三期叠加的深度调整阶段”。天佑德酒在公告中直言“存量竞争加剧，消费理性回归”；金种子酒表示“终端消费整体疲软，产品动销持续承压”；水井坊则主动调整发货节奏，渠道库存同比降了50%，但代价是营收少了3个亿、毛利少了2.5个亿。

说白了，大家都在“刮骨疗毒”——主动去库存，先把渠道里的“水”挤干净再说。

那五粮液这近九成的增长，是真回暖还是“数学游戏”？

2025年上半年五粮液原本披露的归母净利润是190.57亿元。但今年4月的一次“会计差错更正”，直接把2025年上半年的基数砍到了约46.24亿元。拿87.3亿去比46.24亿，账面上确实能算出近九成的增长。可要是跟调整前的190.57亿比，87.3亿到92亿其实是腰斩的，跌幅超过50%。我记得当时市场还有人戏称这是“涂改液”，话虽糙但理不糙，这波操作在财务上合规，但从行业真实状况来看，所谓的“暴增”更多是基数游戏，五粮液自己也承认“主要系上年同期基数较低”。

所以白酒板块的调整到底结束了吗？

我的看法是——远没结束，白酒消费跟宏观经济、居民收入预期深度绑定。当下商务宴请、礼赠场景持续收缩，次高端白酒被架在半空“高不成低不就”——上面有高端品牌向下挤压，下面有区域酒和光瓶酒向上截流，万亿级的渠道库存堰塞湖，业内分析至少需要1到2年才能慢慢出清。

今天白酒板块上涨了，这很正常，哪有只跌不涨的板块？跌多了反弹一下，资金轮动一下，都是A股的常规操作。

但有个问题值得琢磨：主力资金会死守白酒板块吗？

如果死守，会不会跟当年的房地产市场一样——看似坚挺，实则基本面早已松动，最后扛不住的时候再来一波“估值回归”？机构重仓、信仰加持，这些“护城河”能撑多久？

这个问题我不给答案。答案在每个投资者自己心里。

反正我继续观望。中证白酒的拐点，可能年底才能见到，在此之前，多看少动，总没错。