EIA统计显示，2024年经霍尔木兹海峡运输的油品约2000万桶/日，是全球最重要的能源通道之一。IEA披露，2026年6月全球石油供应环比回升410万桶/日至9880万桶/日，但仍低于冲突前水平。运输恢复降低了单边断供风险，局势反复仍会通过运费、到岸成本和区域库存影响亚洲化工链。

　　石脑油裂解是成本传导的第一环。原油和运费上涨后，乙烯、丙烯以及PE、PP需要依靠低库存和下游补库完成提价。7月初PE社会样本库存为36.585万吨，同比下降27.85%；PP生产企业库存为42.32万吨，环比下降4.06%，但同期聚烯烃下游开工仍偏弱。库存决定短期报价弹性，需求决定价差能够维持多久。

　　对传统炼化企业而言，产品涨价未必对应利润增长。若石脑油成本上涨速度超过乙烯和聚烯烃售价，裂解装置利润先受挤压；通航改善、进口回补和新增产能释放，又可能削弱前期供应溢价。分析这一环节，需要同时比较原料采购周期、装置开工、合同调价和终端订单。

　　卫星化学代表乙烷裂解路线。公司2025年报披露，乙烷裂解制乙烯收率可达80%，并向高端聚乙烯、α-烯烃和POE等产品延伸。该路线与石脑油价格联动相对较弱，但2025年乙烷成本上升、东北亚乙烯价格下降也说明，原料路线优势需要通过稳定价差和高端产品放量才能兑现。

　　恒力石化拥有炼化、芳烃、烯烃和聚酯新材料一体化布局，中国石油则具备上游资源保障和大型化工产能，2025年上半年合成树脂产量为693.8万吨。两类企业可以通过原料配置和产品组合缓冲波动，但聚烯烃业务对集团盈利的独立贡献尚不清晰。霍尔木兹题材的有效验证，应落在石脑油裂解价差、PE和PP实际成交价以及库存持续性，三项缺少共振，行业利润很难普遍扩张。

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