在港股IPO预期升温之际，因为一起前员工劳动纠纷，小红书被推到资本市场合规审查的聚光灯下。

6月29日，原小红书商业化华南直销负责人陈浩发文称，其已于6月28日向香港交易所上市部、香港证监会等机构实名提交“小红书主体上市合规投诉”，并附上一、二审判决书、期权诉讼卷宗、新旧离职证明等材料。

7月8日，陈浩在社交媒体再度发文回应，为何要在小红书IPO前夜进行实名举报。正是这次最新回应，让此前已经持续一段时间的举报争议重新回到舆论场。

7月9日，大望财讯注意到，社交平台上的讨论并未简单停留在前员工维权这一层面。微博上不少网友反对小红书这一做法，表示“一个大公司，千不该万不该就是跟自己的员工过不去。卸磨杀驴的所有公司，都值得这样的下场。”“真的活该，所以平时少作恶，说不定哪天就被反噬了”。

还有网友进一步转向行业规范问题，表示“严抓合规，本来早就该这样咯，推动一个行业的规范也是一件好事”“最好把VIE架构这种模式彻底给毁了，每次穿透股权追溯受益所有人，看到VIE这种境外公司控股的简直烦透”。

这起争议表面上源于劳动合同解除引发的期权损失赔偿问题，但真正敏感之处，在于它发生在小红书冲刺上市的关键窗口。对小红书而言，这些问题可能是面向资本市场必须回答的问题。

为什么一份投诉会刺痛IPO？

据陈浩透露，其于2022年入职小红书，劳动合同签署主体为境内公司内薯一薯二公司，期权则由境外Xingin公司授予，数量为3万股、分四年归属。

2023年12月，距首批期权成熟只剩5个月，公司以“不胜任工作”为由辞退了他。离职证明标注“汰换”，3万股票期权全部作废。

陈浩提起劳动仲裁，后诉至法院。案件历经一次仲裁、三次庭审、一场调解，历时近两年。2026年初广州中院终审判决：小红书违法解除劳动合同，赔偿合计约85万元，其中66.15万元为期权损失。这是国内首例明确认定VIE架构下境外期权属于劳动报酬的生效判决。

在最新的回应中，陈浩称自己并非所谓小红书高管，仅为前普通员工，劳动合同岗位为“生态销售Leader”，八十多万元赔偿仅弥补其部分经济损失，却抹不掉“恶意裁员、失信陈述、批量侵害员工权益”这一系列合规缺陷。还表示维权公开后，已有五十余名前同事联系其反馈类似遭遇，大部分涉及行权前被无故辞退、期权清零等问题。

如果这只是单一劳动纠纷，这些赔偿并不至于撼动一家估值数百亿美元的平台公司。但问题在于，陈浩投诉指向的并不只是赔偿金额，而是小红书境内用工主体、境外期权发放主体和拟上市主体之间的关系表述是否一致。

VIE（variable interest entity）即可变利益实体，又称“协议控制”，是指外国投资者通过一系列协议安排控制境内运营实体，无须收购境内运营实体的股权而取得境内运营实体经济利益的一种投资结构。自从2000年新浪赴美上市以来，VIE架构就被我国境内公司（包括BAT等互联网巨头）境外上市时使用，但其一直处于“灰色”地带。

这套架构能够运转，有一个重要前提：企业需要在资本市场披露中证明境外上市主体能够控制境内运营实体，境内外主体构成同一经济体。

小红书采用的正是这类结构。小红书境内运营实体为薯一薯二文化传媒（上海）有限公司，境外期权发放主体为开曼群岛的Xingin International Holding Limited。也正是靠这套架构，小红书从创业公司一路走到独角兽。

矛盾由此出现，小红书在上市语境中需要强调境内外主体属于同一控制体系，以支撑并表和业务连续性；却在劳动诉讼中主张境外期权主体与境内用工主体相互独立，期权争议与境内劳动关系无关，那么前后口径就会形出现矛盾。

这也是举报真正触及小红书敏感的地方。港股审核并不只看公司增长和利润，还会看信息披露是否真实、完整、一致。VIE架构本身并非原罪，但同一套架构如果在上市材料和诉讼文件中出现两种相反表述，就可能引发保荐人、律师和监管层的专项核查。

估值越高，越需要新的盈利模式

截至目前，小红书已经是少数还未上市的中国头部互联网公司之一。

2013年，毛文超与瞿芳在上海创立小红书，平台从海外购物攻略起步，逐渐发展为国内最大的“种草”社区之一。智云研报数据称，2025年小红书月活用户突破3.39亿，95后占比达85%，一线及新一线城市用户占比66%；小红书官方披露称，2025年1月至11月，用户每日人均打开APP 16次，社区每日新增超过900万篇笔记、产生7000多万条评论。

资本市场对小红书的预期也随之水涨船高。过去几年，小红书频繁传出要上市的消息，随后皆沉入大海。

最新的一次是今年6月中旬，彭博引述知情人士透露，小红书正准备在6月底前秘密向港交所提交IPO申请。

此次 IPO 的融资规模和最终估值尚未确定。另外两位独立消息人士透露，小红书 2025 年底在私募二级市场的估值最高达到 500 亿美元。目前小红书并未公开回应。

另据《华尔街日报》6月17日报道称，小红书正筹备香港IPO，部分投资人寻求超过700亿美元估值，知情人士称，公司今年净利润可能超过30亿美元。

但作为一个主打“种草”经济的内容平台，小红书的盈利模式难题始终存在。广发证券在2026年1月发布的一份研报披露，2025年小红书广告收入约500亿元，开环广告收入占比超80%，是平台主要收入来源。

广告收入占比过高的情况下，小红书必须持续证明自己仍有新的流量入口可挖。单靠美妆、服饰、母婴、生活方式等传统优势品类，很难长期支撑数百亿美元估值继续上行。

近期，小红书把增长目标指向目标用户市场的扩展，平台增加了汽车、腕表、足球、游戏等内容，并邀请足球明星姆巴佩担任代言人，同时获得FIFA World Cup流媒体权益。

对小红书而言，世界杯不是单纯的版权生意，而是一次把体育、穿搭、酒旅、数码、汽车、餐饮和线下观赛场景串联起来的商业化试验。小红书长期优势在女性消费、生活方式和社区搜索，但汽车、3C、体育、游戏、腕表等高客单价广告预算相对更偏男性消费场景。

从数据看，世界杯确实能够带来短期流量爆发。开赛首日，小红书在线观赛人数暴涨55倍，直播间累计互动9000万次，相关内容曝光量27亿次。

但问题在于，赛事流量是阶段性的。世界杯能或许够让一批新用户进入小红书，却不能保证这些用户会留存。赛事结束后，如果平台没有足够稳定的消费场景承接，短期涌入的观赛用户很快可能散去。

7月9日，大望财讯在微博、小红书等社交平台上搜索用户对小红书“买世界杯”的讨论，发现用户对其看法明显分化：

部分用户认为“小红书似乎更适合世界杯的新观众，有助于吸引一些路人粉，”“且观看相当方便！！！真的很不错的体验感”“点进去不用看广告简直是懒人福音”；

另一类声音则反感小红书对世界杯的强营销，表示“世界杯频道°关了也没用，了好几次不感兴趣了每天都给我推”“让你喜欢你就得喜欢”“设置屏蔽词也无用”。

这恰恰也是小红书上市故事中最难平衡的一组关系：它既要证明自己不只是“种草社区”，又不能让商业化动作过度破坏用户感受。

长期以来，女性占据了小红书的绝大多数用户比例，此次小红书豪掷重金拿下2026年世界杯的持权转播商，旨在实现“破圈”目标，不仅获取短期流量，更试图将体育热度转化为长期用户资产。官方数据显示，开赛以来观播用户中男性占比超过60%，部分场次甚至接近70%。

但平台能否成功留住这批新增男性用户，还有待验证。

上市前绕不开的违规记录

作为累计下载量近300亿次的头部内容平台，小红书在业务规模快速扩张的同时，平台内容乱象已多次显现，而这也会成为资本市场观察其上市质量的重要背景。

2026年3·15国际消费者权益日当天，小红书存在大量儿童色情内容的新闻登上热搜，随后引发广泛关注。

2025年12月，小红书还因内容审核机制问题接连陷入两场舆论风波。

先是深圳新闻网公开质疑平台的“越权审核”行为：其账号发布的多条记者采访视频中，一条数据表现较好的内容遭平台无理由屏蔽，且未收到任何违规说明或通知。深圳新闻网指出，平台的屏蔽行为既未履行告知义务，也未提供具体解释，导致媒体无法及时申诉或调整内容，暴露出平台审核规则的不透明性。

同月23日，云南丽江市古城区文旅局正式发函“喊话”小红书，指出平台上大量不实“旅拍避雷帖”导致当地商家遭受实质性经济损失。小红书帖文中混杂大量恶意抹黑内容，甚至有消费者为达到超额退款诉求，以发布不实信息的方式威胁商家。

对此，小红书回应称暂未发现消费者虚构相关经历的违规情况。随后，丽江旅拍协会回应称，曾与平台沟通但未能解决问题，目前已放弃协商路径，计划通过法律诉讼维权。

2025年9月11日，据网信中国，针对小红书平台未落实信息内容管理主体责任，在热搜榜单重点环节频繁呈现多条炒作明星个人动态和琐事类词条等不良信息内容，破坏网络生态问题，国家网信办指导上海市委网信办，依据《网络信息内容生态治理规定》等有关规定，对小红书平台采取约谈、责令限期改正、警告、从严处理责任人等处置处罚措施。

对于此次被约谈，小红书也给出了回应：我们诚恳接受，深刻吸取教训，认真落实整改要求。

此次前员工再度回应举报动机，让小红书IPO前夜的劳动纠纷重新进入舆论视野。作为以内容社区起家的平台，小红书IPO面临的不是单纯增长题，更是信任问题。

无论是员工期权争议、VIE架构口径问题，还是过往内容审核、未成年人保护等违规案例，都在反复叩问小红书的平台治理能力。上市或许只是时间问题，但能否堵住合规漏洞、守住信任基石，才是小红书更长期的考题。