上半年，泸州老窖交出了一份还算不错的成绩单，营业收入116.64亿元，同比增长25.19%，净利润55.32亿元，同比增长30.89%，超过预期。

但是中报也暴露出不少隐忧，其中最引人关注的莫过于国内经销商大幅减少。

据半年报数据显示，泸州老窖在今年上半年增加了134家经销商，减少了391家，净减少257家，相较于去年同期减少了近20%。

再结合中报的合同负债、存货等相关数据，种种迹象表明泸州老窖似乎并不如意。

而对比同行业，贵州茅台和五粮液地位稳固，洋河股份逐渐复苏，山西汾酒强势崛起，泸州老窖目前已经被挤到了行业第5的位置。

2015年，泸州老窖董事长刘淼之际提出了“重回前三”的口号，并将之写进了2016年年报。

泸州老窖也一度无限接近实现这一目标，但是现在已经距离目标越来越远。

泸州老窖被挤到行业第5位

财报显示，上半年泸州老窖实现营业收入116.64亿元，同比增长25.19%；实现归属于上市公司股东的净利润55.32亿元，同比增长30.89%。营收和净利润均实现了两位数增长。

（截图自泸州老窖半年度报告）

分季度来看，泸州老窖第一季度实现营业收入63.12亿元，同比增长26%左右；归属于上市公司股东的净利润约为28.76亿元，同比增长32.72%。第二季度，营收约为53.52亿元，同比增长24.09%；净利润为26.56亿元，增长28.97%。可见，第一、二季度单季度营收净利均达到双位数增长。

泸州老窖的业绩表现并不算差，基本与往年增速持平，但是与行业相比就有些逊色了。

贵州茅台和五粮液地位稳固没有对比的必要，真正与泸州老窖形成竞争的是逐渐复苏的洋河股份和强势崛起的山西汾酒。

洋河股份沉寂了很长一段时间，甚至还有几年是负增长，泸州老窖也一度有望对其实现超越。但在去年换帅之后洋河股份逐渐复苏，这让泸州老窖想要成为行业第三难度徒增。

山西汾酒此前局限于省内市场，而随着华润的入股公司打通“任督二脉”。据wind数据显示，2018-今年上半年山西汾酒的营业收入增速分别为47.48%、25.79%、17.63%、42.75%和26.53%，省外市场的全面放量是核心动能。

去年年末，山西汾酒营业收入为199.71亿元，距离泸州老窖的206.42亿元相差7亿元，而今年上半年山西汾酒营业收入已经高达153.34亿元，这要超过泸州老窖接近40亿元。

还需要担心的是，排在行业第6位的古井贡酒也虎视眈眈，在今年上半年营业收入90.02亿元，同比增长28%，距离泸州老窖已经越来越近。

在净利润方面，泸州老窖也感受到不小的压力。可以看到山西汾酒这些年量价齐升，2019年山西汾酒的净利润不到泸州老窖的一半，而现在已经近相差5亿元。

据wind数据显示，山西汾酒2018年至今的销售净利润分别同比增长54.01%、28.63%、56.39%、72.56%和41.46%，要大幅高于泸州老窖，这背后则是两家公司的中高端产品之间较量的结果。

泸州老窖的隐忧

泸州老窖此前通过不断的涨价，价格现在已经触及到行业天花板。据wind数据统计，在今年上半年泸州老窖的销售毛利率为84.53%，净利率为52.50%，数据仅次于贵州茅台。

泸州老窖继续高端化来推动业绩增长可能空间有限，它的核心产品国窖1573与五粮液第八代相差无几。

此外据媒体报道，2019年，国窖1573市场指导价为869元/瓶，2021年初则涨到1399元/瓶。然而，提价没有被市场完全认可——2020年，国窖1573出现终端价格倒挂；今年7月又有媒体调研称，零售指导价1499元的国窖1573，只需1050元就能买到。

所以泸州老窖未来一段时间可能还是得从“量”上来做文章，不过让人担忧的是这个方面也存在一些问题。

据半年报数据显示，泸州老窖在今年上半年增加了134家经销商，但是减少了391家经销商，相当于净减少了257家经销商，相较于去年同期减少了近20%。

经销商减少并非是今年才发生的事情，趋势已经形成了一段时间。据财报数据显示，2020年泸州老窖经销商减少了341家，2021年泸州老窖经销商减少了671家。

泸州老窖的国内经销商数目前为1526家，相较于2020年的2047家减少了500余家，数量萎缩了25%！

值得关注的是，在今年泸州老窖境外经销商减少了42家，相较于此前几年基本保持数量稳定的境外经销商数量，这样的变动不可谓不大。

在竞争对手中，山西汾酒近些年的经销商数在大幅增长。据财报数据显示，今年上半年山西汾酒经销商数增长124家，总经销商数量为3648家。2021年全年，山西汾酒省内经销商增加了83家，省外经销商增加了545家。

如果再结合合同负债、存货等信息，泸州老窖相较于山西汾酒颓势就更加明显。

对于经销商为何会出现大幅度减少，中访网财经采访了泸州老窖的董秘，对方回答可能是低端产品。