资深分析师：肖   遥

一家两个月前刚被ST的医药流通企业，正在二级市场掀起一场绝地反攻。

截至7月8日，ST海王已连续斩获6个涨停板，累计涨幅近50%，股价从年内低点1.4元强势反弹至1.98元。而就在两个月前，这家公司因内控被出具否定意见，正式"戴帽"，面临退市风险。

资本市场的态度反转之快，令人侧目。一家2022年至2025年连续四年累计亏损超40亿元、资产负债率高达91.73%、在20余家A股医药流通企业中净利润排名几乎垫底的公司，何以在短短数周内成为资金追逐的对象？

梳理来看，一系列密集的"自救"动作中，让预期走在了基本面前面：12.95亿元违规资金全额追回、内控整改加速推进、肿瘤早筛新赛道落子、2026Q1扣非净利润由负转正……每一个信号都在向市场讲述同一个故事，这家从深圳蛇口起家的老牌药企，在努力活过来。

但硬币的另一面同样不容忽视：营收仍在萎缩，一季度同比下降19.39%；收购案尚处意向阶段，不确定性犹存；91.73%的资产负债率仍是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

预期走在基本面前，是资本市场永恒的叙事。对于海王生物而言，六连板究竟是困境反转的序章，还是情绪催化的短暂狂欢？从疯狂扩张崛起到"ST戴帽"，再到如今的"绝地反攻"，这家医药流通企业历经三十余年沉浮录，努力翻开又一次关键篇章。

然而，它能成功吗？

地方医药流通龙头药企沉浮录

海王生物的发展史，是一部从蛇口起步、借助资本腾飞，经历激进扩张后，如今正艰难寻求转型的中国药企编年史。

1992年，海王生物在深圳蛇口的几间民房里成立，创始人张思民瞄准了当时市场空白的保健品领域，凭借从海洋生物中提取技术开发的"金牡蛎"等产品，赚取了第一桶金。1998年12月18日，公司在深交所成功上市，为后续发展注入了资本动力。

上市后的海王生物，通过一系列并购开启了全产业链布局。2016年国家推行"两票制"后，为抢占市场，海王生物在短短三年内大举并购了超过100家地方医药流通公司。营收从2016年的136亿飙升至2018年的383.8亿元，但也埋下了高负债、高商誉的隐患。

业绩崩塌，激进扩张的后遗症逐步显现。2022年至2024年，公司连续三年巨额亏损，累计亏损超过40亿元。沉重的债务、商誉减值和内部管理失控等问题集中爆发。

后续又试图引入国资救命，但最终失败。2024年，公司曾试图引入广东国企丝纺集团成为控股股东以缓解危机，但最终于2025年因业绩对赌等问题宣告失败。

面对困境，海王生物开启了断臂求生式的自救，战略核心从"求规模"转向"求生存"。

一是剥离不良资产。2025年，公司已对24家长期亏损的子公司实施关停或清算，同时计提大额商誉和应收账款减值，以出清历史包袱。

二是业务转型。公司正从传统医药流通向高毛利的医疗器械配送、SPD供应链服务、医疗设备维保等领域转型，同时重点培育毛利率更高的医药制造业务。2025年，其医疗器械板块收入已达95.55亿元，成为重要的业绩支撑。

然而，海王生物在A股24家医药流通企业中营收排名第9位，但净利润排名垫底（第24位）。公司处于"规模尚可但盈利能力极弱"的尴尬位置——既无法与全国性龙头比拼规模效应，又面临区域龙头在本地市场的深耕优势。

具体来看，行业数据显示，2025年公司营业收入266.68亿元，行业排名9/24，行业第一名上海医药为2835.8亿元，第二名九州通为1613.9亿元，行业平均数为388.49亿元，中位数为194.78亿元。净利润-5.53亿元，行业排名24/24，行业第一名上海医药69.74亿元，第二名九州通24.1亿元，行业平均数为6.6亿元，中位数为2.06亿元。

财务上的问题同样尖锐，五年间营收从2021年的410.54亿元降至2025年的266.68亿元，累计缩水35%；2022-2025年连续四年亏损，累计约44.73亿元；资产负债率从2021年的80.57%升至2025年的91.73%，远高于行业平均的59.7%。

指望不上他人，只能靠自己自救

面对这几年重重困境，海王生物并非坐以待毙。

尤其是2025年10月新一届董事局换届后，公司确立了新的核心战略纲领："增加销售毛利、保障资产安全、改善融资渠道、优化资金回报"。

执行层面，"做减法"与"做加法"并行。一方面，主动放弃低效业务，密集剥离河南东森、甘肃海王、新疆海王等非核心子公司，2022年至2024年三年商誉减值合计18.78亿元，2024年商誉账面价值已降至3.79亿元。另一方面，重点发力医疗器械代理销售及高毛利品种，加大医药工业板块投入，推进工商联动。

产业布局层面的动作同样值得关注。

6月下旬，其控股子公司海王英特龙拟通过增发或受让股份方式取得晋百慧生物部分股权，正式切入肿瘤早筛赛道。晋百慧是国内首个基于miRNA技术路线获批NMPA三类证的肠癌早筛企业，其肠癌、胃癌、鼻咽癌检测产品已获得欧盟CE认证。这笔交易与三星投资美国Grail（GRAL）、雅培（ABT）收购Exact Sciences形成"全球早筛资本共振"，标志着海王生物正从传统医药流通向高附加值领域推进转型。

与此同时，该公司旗下抗肿瘤1类新药HW130注射液已完成I期临床，正在推进IIa期研究，创新药属性逐步显现。

另外，从经营数据看，拐点信号已初步显现。2026年一季报显示，公司扣非净利润达3283.66万元，同比大增143.93%，成功由负转正。公司持续推进低效资产剥离，聚焦医疗器械与创新药核心业务，叠加8名董事及高管集体增持，管理层信心可见一斑。

原本从"风险出清"到落子新赛道，海王生物的转型成效正处于接受市场检验的关键节点。

然而，在公司治理层面又爆出了一颗雷。2026年4月29日，审计机构致同会计师事务所对海王生物2025年度内部控制出具否定意见，公司股票自2026年5月6日起被实施其他风险警示。若2026年度内控审计再次被出具否定意见，公司将面临*ST乃至强制退市风险。这正是ST的直接导火索。

六连板背后，预期走在基本面前

截至7月8日，ST海王已连续收获6个涨停板，累计涨幅近50%，股价报1.98元/股。不免疑惑，一家两个月前刚被ST的企业，为何突然成为资金追逐的对象？

摘帽预期，是上涨逻辑之一。此前导致公司被ST的核心问题，高达12.95亿元的违规财务资助和担保，公司已公告借款本金全额收回，质押担保全部解除。公司已成立由董事局主席担任组长的整改工作小组，聘请外部审计机构开展内控专项核查，并表态将在2026年度获得标准内控审计报告后申请撤销风险警示（即"摘帽"）。

根据规定，若2026年度内控审计再次被出具否定意见，公司将面临"ST"的退市风险。市场正在博弈公司能在12个月的"缓冲期"内完成整改，成功"摘帽"。

新规红利，成为股价加速的助推器。自2026年7月6日起，沪深主板ST、*ST股票的日涨跌幅限制从5%上调至10%。新规实施首日，ST海王便触及10%涨停，活跃资金涌入，市场活跃度和定价效率显著提升。

叠加转型新叙事，提供了更大的想象空间。公司切入肿瘤早筛赛道，恰逢7月以来A股创新药板块在政策利好下走强，公司的创新属性也因此受到了更多关注。从传统流通到高附加值领域，市场愿意为这个故事买单。

管理层增持，则起到了托底作用。在股价曾一度跌至1.4元的年内低点、面临1元面值退市风险的危急时刻，公司8名董事及高管宣布计划在6个月内增持公司股份，总金额不低于310万元，向市场传递了信心。

然而，预期走在基本面前，风险不容忽视。公司在异动公告中明确提醒："目前公司生产经营基本面未发生重大变化"。2025年全年仍亏损5.63亿元，2026年一季度营收59.45亿元，同比下降19.39%。收购晋百慧生物仅处于签署《投资意向书》的初期阶段，最终能否完成及业绩贡献均存在不确定性。

还值得注意的是，截至7月8日，股价虽已六连板，但仍不足2元。若摘帽不及预期或市场情绪退潮，回调风险不容忽视。对于这家正在艰难转型的老牌药企而言，真正的考验或许才刚刚开始。