重庆康明斯为康明斯中国唯一大缸径发动机企业，受益于大缸径及数据中心蓬勃发展：重庆康明斯主要生产QSN/NT、QSK19/K19、QSK38/K38、QSK50/K50、QSK60等型号发动机，为康明斯中国唯一的大缸径发动机企业，由于行业供应紧张，公司也在积极扩充产能，数据中心和其他领域用大马力发动机预期未来几年还将持续增长。重庆康明斯2025年净利润为人民币12.7亿元，同比增长47%，2026Q1净利润从2300万美元增长26%至2900万美元，增长依然强劲。

重庆日立能源主要生产220kv及以上变压器，受益于海外高压电网建设，积极扩充产能：重庆日立能源是日立全球750KV以上特高压变压器主要生产基地之一，由于海外需求强劲，公司在不断扩充重庆日立能源产能，2026年1月16日国家电网提出了4万亿十五五投资规划，相较于十四五期间增长40%，其中特高压建设增长迅猛，我们预期重庆日立能源受益海内外电网需求共振，将持续较长时间的景气。二零二五年，受欧洲电网更换潮、新兴市场国家加大电力基础设施建设、AI算力带动的分布式电网建设加大等因素驱动，重庆日立能源2025年实现较好的增长，营收同比增长16%，净利润为人民币2.8亿元，同比增长172%。2026年重庆日立能源获准出口美国市场，目前公司在积极扩充产能以应对市场的强劲需求。

发布三年股东回报计划，持续提高派息率水平：2026年3月20日公司公告了三年股东回报计划，在达成当年现金分红条件的前提下，2026、2027、2028年现金分红比例不低于当年实现的可供分配利润的32%、35%、39%，派息率处于逐步提升的过程。

我们的观点：重庆康明斯和重庆日立能源未来几年具有较高增长确定性，而主业随着减值减少逐步进入盈利释放期，我们预计2026、2027、2028年公司收入分别为111.97、121.56和132.5亿元，归母净利润分别为10.24、11.64和13.45亿元，PE分别为6.28、5.52和4.78倍，股息率分别为5.10%、6.34%和8.16%，维持“买入”评级。