算力基建时代，不同于大模型企业挖金AI服务器，紫光股份直接向淘金者出售不可或缺的铲子—AI算力基础设施和工具。

结果就是，紫光股份这个“卖铲人”闷声发了财。

2026年一季度报显示，紫光股份营业收入279.85亿元，同比增长34.61%；归母净利润7.88亿元，同比增长126.06%，比去年同期高了近120个百分点！

如今紫光股份凭借“卖铲人”这一身份，可谓吃到了时代红利，但紫光股份也有自己的烦恼。

业绩增长支柱

作为紫光股份的子公司，新华三是紫光股份靠重金收购而获得，从2015年持有新华三51%股份到2024年的81%持股比例，紫光股份一步步完成对新华三的收购。

紫光股份的业绩增长，很大一部分是得益于新华三的强势表现。

新华三的营收对紫光股份营收贡献极大，从2022年的占比67.26%到2026年一季度的79.29%，在不到四年时间里，新华三的营收占比增加了12.03个百分点。

2026年一季度，新华三营收221.89亿元，占紫光股份总营收近80%!

拆解新华三国内外业务结构，更能发现新华三的增长来源。

2025年，新华三国内政企业务营业收入658.46亿元，同比增长48.84%；国际业务营业收入46.20亿元，同比增长58.45%。

目前国内业务收入占新华三总收入的绝大部分，国际业务近60%的增速也表明了公司正不断加速在海外扩张。

新华三的主营业务是ICT产业，围绕“算力+联接”这一核心展开。

在算力布局方面注重多元化供给，不锁定单一芯片，提供CPU/GPU多元化选择，支持异构GPU集群互联，保障供应链安全并满足多样化负载需求。

在联接方面实行标准化‌，推动服务器内外部GPU联接标准化，降低异构集群部署成本，打通智算孤岛，促进资源共享。

2026年，新华三推出面向万亿级大模型的‌UniPoD S80000超节点‌、G7系列模块化异构算力服务器及傲飞算力平台3.0，发布单芯片102.4T智算交换机‌S9800系列‌、算力集群交换机‌S12500AI‌及确定性算力路由CR19000-X。

公司产品实现从端侧到云侧的全栈算力覆盖和确保大模型训练数据高速低延迟传输。

新华三作为整体ICT市场第二，其深厚的技术积淀和广泛的企业级市场渠道，正是紫光股份补齐“云-网-安-算-存-端”全产业链能力拼图所急需的核心资产。

三重压力

紫光股份面临的问题并未因新华三的业绩增长而消失。

如今紫光股份正面临盈利能力下降，资产负债率高和存货连续高增这三重压力。

近年来紫光股份的毛利率一路下跌，自2022年的20.64%到2026年一季度的12.88%，不到四年时间，毛利率已然跌去7.76个百分点。并且2025年一年就减少了2.8个百分点，毛利率降幅明显加快。

分业务板块看，2025年，公司的核心业务ICT基础设施与服务毛利率16.51%，比去年减少了5.72个百分点，这也直接拖累了公司整体的盈利水平。

另一块业务IT产品分销与供应链服务，本就微薄的毛利率也是逐年下滑，毛利率只有5.20%，比去年减少了0.13个百分点。

毛利率的连年下滑，问题出在原材料的购买和产品供给上。

如今原材料价格波动，芯片和存储等核心零部件采购成本居高不下，供应链成本也在不断上升，这直接导致公司产品成本不断提高。

再者面对ICT基础设施行业的激烈竞争，为抢夺国内政企市场份额，许多企业纷纷采取内卷—搞价格战，紫光股份只得选择以价换量的方式销售。

产品成本高且定价低，产品卖出去也赚不了多少钱，紫光股份的毛利率自然走低。

收购新华三给紫光股份带来营业收入上升的同时，也让紫光股份背负了大量的负债。

2024年，紫光股份用150亿元现金收购新华三30%的股权，导致公司负债激增，总负债骤然增到727亿元，资产负债率超81%，资产负债率随后一路上涨。到了2026年一季度，公司负债问题并未得到改善，资产负债率达到了82.37%。

高负债也意味着紫光股份需要承担更高的偿债压力，这也是公司目前经营过程的一大压力。

与此同时，紫光股份的存货量飞速上升，存货数量增加超一倍。2022年，公司存货仅为202.75亿元，到了2026年一季度就达到了453.05亿元，存货创下历史新高。

关于存货，紫光股份表明当前是根据市场环境加大了关键零部件储备、服务器需求上升带动原材料及备货增加和直签客户的业务验收周期长，发出商品随业务增长而增加，从而加大存货储备。

存货增加固然是公司的考量，但大规模的存货也占用公司资金，让公司存货周转管理持续面临压力。

2025年，紫光股份资产减值损失-8.75亿元，占利润总额的比重高达-38.83%，主要由存货减值损失和坏账损失造成。

到了2026年一季度，紫光股份资产减值损失-2.47亿元，与去年同期相比增加了64.97%，公司也在财报中披露主要是由子公司新华三计提存货跌价准备增加所致。

大量存货目前对公司带来了高风险的资产减值，存货的减值损失大幅侵蚀利润，使得公司如今利润增长受限，如若这一问题没有得到明显改善，未来也会对公司盈利的稳定性造成长期考验。

定增募资谋破局

面对这些苦恼，公司也在努力调整改变。

2026年2月，紫光股份宣告终止H股上市计划，取而代之的，是公司启动A股定增计划，募资不超过55.70亿元。

紫光股份计划将定增募集资金净额用于三大方面：35.3亿元用作收购新华三6.98%股权、4亿元投入用于下一代ICT基础设施研发设备购置和16.7亿元偿还银行贷款。

定增完成后，紫光股份持有新华三的股权比例将由81%提升至87.98%，这将有助于公司把握数字经济增长给ICT行业带来的发展机遇。紫光股份的资产负债结构也将得到进一步改善，公司未来的持续经营能力会得到巩固和提升。

总结

欲戴王冠，必承其重。

新华三是紫光股份的利润增长源，也是它摆脱不掉的“负担”。紫光股份靠新华三坐稳了“卖铲人”的位置，也得扛住毛利率下降、高负债率和高库存压力。AI浪潮之上，卖铲人先富；但潮水退去之前，得先把库存清完、负债降下来。

以上分析仅代表个人观点，不构成任何具体的投资建议，投资者需结合市场变化及自身风险承受能力独自决策。股市有风险，入市需谨慎。