大家好，我是超级爱投资的嘟妈。

2008年大洋彼岸的金融危机最终成了中国量化投资大潮开启的契机。

不论是主导了国内公募量化投资的BGI系，还是奠定私募量化基础的城堡、世坤、德邵系，

我们看到造就英雄的时代窗口都高度集中于2010-2015年。

然而有这样一家直到2019年才成立的公司，用两年的时间即完成了管理规模从0到400亿的跨越。

创造了最快跻身百亿私募行列的记录，这就是被同行称为“亢神”的高亢所创办的衍复投资。

关键人物

高亢，衍复投资创始人、投资总监。

高中时获得国际物理奥林匹克竞赛金牌，本科就读于北京大学物理系。

后转学至美国麻省理工学院，获得物理、计算机双学士学位。（人和人的大脑构造真的是不一样）

2009年毕业后，加入芝加哥自营交易公司DRW TRADING的高频交易组。

2011年加入TWO SIGMA（该公司2019年在上海成立WOFE腾胜投资），在亚洲投资组合管理组工作。

2015年回国后加入锐天投资，负责开发ALPHA策略。

之后由于与锐天创始人徐晓波出现观点分歧，因此带领原ALPHA团队成员自行创立衍复投资。

经典语录

1）量化投资不存在圣杯，这个市场上没有神，热爱反复推衍才能存活下去。

2）长期来看，能够在策略研发方面做出贡献的人，肯定是对研究有浓厚兴趣的人。

3）再好的模型也难以预测黑天鹅事件，研究人员要学会相信模型，摒弃盈亏和波动对思维的干扰，反复探寻，优化模型。

4）人才在策略先，策略在规模先。 

投资观：以概率视角做投资，打造学术型团队

与不少量化私募大佬一样，高亢也是出身理工而非经济金融专业。

高中时获物理国际奥林匹克竞赛金牌并保送北大物理学专业.

在国内读了2年后效仿一些师兄师姐的经验，转学到了美国麻省理工学院。

并于 MIT收获物理学和计算机双学士学位。

高亢并没有像周围同学一样继续在学术之路上深造。

读书期间便确定了将投资作为自己的事业方向。

大三那年，高亢在美银美林实习时接触到量化投资。

擅长数理逻辑又热爱投资的他确认了通过量化手段进入市场的道路。

在此之后，高亢先后经历了DRW TRADING（做高频交易）和TWO SIGMA（组合管理）两段正统的华尔街工作经历。

结合创始人学历和经历背景，高亢所采用的投资体系无疑是建立在概率论基础之上的统计体系。

衍复希望通过挖掘出对于预测个股未来收益具有效力的“规则”选出“得分更高”的股票组合。

让大数定律发挥作用，持续稳定地跑赢业绩比较基准。

高亢当前所使用的核心策略仍为多因子选股体系：

通过旗下IT人员收集整理海量数据。

研发人员将学界、业界成果进行吸收和创新，构建出具有预测能力的 “因子”。

整体来看，衍复不同于世坤公司采用的多组合经理制。

以团队分工的方式，对收集数据、开发因子、多因子合成、历史回测、费率及下单模型等各个量化模型组成部分分别开发优化。

充分挖掘股票、股指、指数历史行情数据中的流动性、基差、市场情绪，盘口信息，在多个维度上进行分散及改进。

这种体系好处是能充分发挥每个人的聪明才智，并在整体层面形成合力。

但要做到这样前提是有人能激发出各个团队的最大潜力。

如同巴菲特和芒格两人以自己为中心组建了伯克希尔哈撒韦体系。

作为业界最强科研人员之一的高亢也是以自己为中心带起了整个团队。

将数据作为出发点，综合考虑事前的逻辑和事后的统计效果。

持续迭代出有效模型是衍复投资所采用的基本框架。

方法论：偏向线性模型，起步于中低频策略

在接受采访时，高亢曾经描述过这样一个案例：

2011年3月11日，日本东部海域发生9.1级大地震，日本东北沿海多个县受损严重。

3月14日，日经225指数大跌6.18%。

之后福岛核电站事件进一步引发市场恐慌，3月15日日经指数再次大跌10.55%。

当时高亢目睹了华尔街中不少管理者亚洲组合的对冲基金经理遭受了极大的冲击，组合回撤严重。

但相对于不少投资经理想方设法在策略中加入规避这种大级别损失的新策略。

高亢认为这类事件本身并不处于统计学 “大概率” 的研究范畴。

投资者既不能在事前预料到这种级别影响巨大的偶然事件，也无法用回溯试验去测试如果采用其他策略能否带来正向效果。

他认为，研究中更应当去关注那些可以重复的事物，要知道再好的模型也难以预测黑天鹅事件。

研究人员要学会相信模型，摒弃盈亏和波动对思维的干扰，反复探寻，优化模型。

从统计规律研究出发，找到黑天鹅事件的客观本质，再决定是否进行调整。

如果根据自己对黑天鹅事件的主观判断去调整策略，就违背了量化投资客观理性的根本。

当再次问及量化策略在2021年9月底到10月期间趋同踩踏所带来的市场回撤是否可避免。

高亢同样指出控制风险应当采用的是建立稳健的策略。

寻找多样性、有意义、低相关的因子，在模型上做到极致而非将时间用于这种小概率事件的优化上。

对于量化投资，科学合理的流程及反复探索创新才是使得竞争力具备可延续性的靠谱来源。 

图：因子诞生的过程，图片来源：衍复投资 

相对于不少管理人不断从年化200倍换手率逐级下调，衍复和金戈量锐等管理人一开始就选择了将中低频策略作为公司研究的出发点。

也正因为衍复中低频的特点，所以它在规模短期内爆发增长的时候，超额依旧表现稳定。

而对比业界不少投资人宣称自己已经积累了上千个因子，衍复投资实战中使用的因子只维持在150个水平。

这样的数量和配比只是结果，带来结果的原因是对于模型稳健性的追求和采用人工逻辑加机器学习协同挖掘的工作模式。

从统计来看，衍复投资所用因子主要分为量价关系、基本面因子、事件驱动因子和舆情因子几大类，占比大约 7：1：1：1。

从业绩贡献来看量价因子也贡献了90%左右的收益贡献。

为了控制组合和指数的跟踪误差，其旗下中证500指数增强策略会严格控制行业及风险因子的暴露，最终该指标不能偏离中证500指数的5%。

这也是衍复在21年9月量化管理人超额齐跌的时候，仍然能保持稳定的超额和胜率的原因。

单产品持股数量在800-1500只之间。

预测周期方面，衍复持仓频段较为复合，分为分钟级别、日内小时级别（即日内 T0）和天级别、周级别、月级别的预测周期。

交易频率为TICK级别实时交易，系统每秒都会刷新目标持仓，平均持仓期为 1-5 天，视市场活跃度不同，年双边换手率在100-200倍之间。 

衍复工作体系（信息来源：衍复投资） 

逻辑的有效性加上风险模型的严格把关，成就了衍复投资超额收益相对于市场上其他竞争对手更为平稳的特性。

下图引用另一位大V老师：Beny的尽调笔记本 的统计数据

可以看到衍复在不同市场环境下适应性非常强。

嘟妈是选择了做中高频出身的世纪前沿。

原因在于我能够承受波动的压力，期望能够在某些适应市场的阶段获取更高的收益。

不同的业绩表现来源于管理人不同的风格，大家可以在了解其中的细微差别之后，选择适合自己的即可。

2021年业绩点评

量化投资最终要落脚在投资。

从华尔街到A股，高亢多年面对起伏市场的实战经验使其选择了当前的技术路径。

二流高手往往喜欢用加法来打造炫酷无比的复杂体系。

而一流高手反而喜欢化繁为简。

通过对非必要的投资体系做减法进而聚焦到自己的核心竞争力之上。

衍复起家于ALPHA选股策略，至今也只有19人的投研和29人的技术开发。

而高亢就是在这样的资源约束下，最大程度地发挥了自身经验优势.

打造出了一个看似不酷但非常实用的投资架构。

这是极具希望冲击一线规模的管理人。 

以下是衍复500指增和1000指增相关产品与相关指数的历史数据对比。

数据来源：朝阳永续

关于现在能否进场衍复的中证1000指增

我认为短期内中证1000可能（仅是可能，市场大佬无法预测）会有些透支。

毕竟本轮市场反弹走在了经济复苏的前面。

但长期来看，在相似场景下拿中证1000指数2年，历史最坏情形下跌15%，3年时约12%。

历史上衍复中证1000指增年化超额在40%，扣除打新（由于衍复2019年成立，因此本来一开始就没有什么打新收益）及考虑交易拥挤。

据与衍复的交流，他们预计随着市场有效性越来越强，对每年超额收益的预期应该逐年打八折。

保守假设未来衍复1000指数超额为每年20%(VS公募历史平均5%)。

我认为衍复1000指增还是极具性价比的。

很多人会说，如果我在4月底能买个指增就好了。

但是有一个特别现实的问题，在于——

当时不光投资者不敢进场，许多管理人也会考虑到难以募集到资金而选择在右侧进行开放。

况且，强势的管理人不说封闭两年三年，起码半年硬锁，一年软锁。

想要在底部抄到，又不想承担市场回调风险，本来就是极难的事情。

投资应该简单点，选择胜率高的策略即可，不要太为难自己。

这点完美主义者可能有点难以接受，但突破这一点，放过自己，真的会海阔天空。

另外，一直跟读的读者朋友们可能会了解到相比公募权益基金，我更青睐私募，特别是私募量化基金。

这是因为公募权益基金虽然2017、2019-2020等年份表现特别亮眼，但拉长来看，对指数是5个点左右的超额。

数据来源朝阳永续，没有扣除指数分红，扣除后为5%

当下市场来看，量化占优显著。

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