海闻社观察 6月29日，东晓生物科技股份有限公司收到了北京证券交易所出具的《受理通知书》，正式进入北交所IPO审核阶段。

这家成立于2004年、总部位于山东诸城的企业，2025年11月挂牌新三板，2026年5月进入创新层，从启动辅导到获受理，前后不过半年时间。

东晓生物计划募集资金16.84亿元，投向功能性糖醇产业升级、高端智能化系列氨基酸建设、小品种氨基酸柔性生产线、产业链创新研发中心及补充流动资金等五个项目。

如果不是这份招股书，很多人可能已经忘了，这家公司曾是元气森林“0糖”神话背后的关键推手。

图源：招股书

热度退潮

作为国内最早通过可口可乐质量安全现场审核的赤藓糖醇供应商，东晓生物的赤藓糖醇产品已进入元气森林、可口可乐、雀巢等国内外知名企业的供应链。报告期内，元气森林、香飘飘等知名品牌稳居公司前五大客户之列。

客户名单属实光鲜，但显然，只有经营数字才能真正代表公司的状态。

根据公司招股书申报稿，2023年至2025年，东晓生物营业收入分别为79.93亿元、78.40亿元、77.48亿元。三年下来，营收仅微降3%，表面看波澜不惊。

但如果把目光放到利润端，则完全是另一番景象。

2023年归母净利润2.98亿元，2024年飙升至5.78亿元，同比增长94%。东晓生物将2024年的高增长归结为原材料玉米价格下行以及主要产品价格维持高位。毕竟成本降了、售价没降，毛利率自然大涨，综合毛利率从10.33%提升至13.91%。可到了2025年，利润迅速回落至3.83亿元。扣非净利润从2024年的5.76亿元降至4.1亿元。

2026年上半年，利润的回落趋势进一步强化。

根据初步测算，2026年1至6月预计营业收入37.8亿元至40.5亿元，同比变动-2.42%至4.55%；预计净利润仅1.1亿元至1.5亿元，同比下降48.90%至62.53%。扣非净利润1.05亿元至1.46亿元，同比下降49.82%至63.91%。

东晓生物的业绩曲线，几乎就是赤藓糖醇行业景气度的镜像。2021年前后，元气森林带火了以赤藓糖醇为原料的无糖气泡水，需求激增，行业迎来扩产潮。到2023年5月，国内赤藓糖醇年产能已达38万吨，远超全球实际需求，产能过剩引发激烈价格战，赤藓糖醇价格一度从4万元/吨跌至9500元/吨。2024年起，行业进入去产能阵痛期。

2025年年初，价格一度反弹至1.3万元/吨左右，但很快又回落到1万元/吨上下。到2026年上半年，食品级赤藓糖醇全球流通均价稳定维持在9800至10300美元/吨，仍在低位徘徊。

东晓生物在招股书中坦承，2025年下半年以来，受行业产能释放、欧盟反倾销政策正式实施及下游采购趋于谨慎等影响，赖氨酸等核心产品价格持续走弱。公司甚至提示，如果赖氨酸等产品价格持续低迷、行业供需格局进一步恶化，可能面临业绩继续下滑超过50%甚至亏损的风险。

这可不是危言耸听，截至2025年3月，赤藓糖醇报价多在1万元/吨上下。多家上市代糖公司业绩显示，赤藓糖醇供需虽已恢复平衡，但市场价格仍处于低位，行业竞争已从产能竞争转向效率与质量竞争。

东晓生物自己的赤藓糖醇发酵周期较行业平均水平缩短了25%，技术优势还在，但行业整体利润被价格战压薄，个体再优秀也难独善其身。

上市前景

除了行业景气度下行，东晓生物还面临着一些结构性问题。

除了元气森林以外，公司的主要客户多为国际饮料巨头，外销依赖居高不下。

报告期各期，公司主营业务收入中外销占比分别达38.33%、42.47%和43.59%。欧盟反倾销政策的正式实施，已经直接冲击了公司的出口业务。招股书也承认，外销主要销售区域贸易政策发生重大不利变化，将造成外销收入下滑。

同时，公司的内控也有瑕疵。

2025年9月，国家税务总局潍坊市税务局稽查局向公司出具《行政处罚决定书》，因研发费用归集不规范违规加计扣除，导致2021年度少缴企业所得税26.95万元、2022年度少缴29.47万元，合计少缴56.42万元，被处以罚款28.21万元。

虽然公司表示违法行为较轻，不属于重大违法行为，但在IPO审核的关口，任何行政处罚都可能成为监管问询的焦点。

从时间线看，东晓生物的上市节奏相当紧凑，去年12月30日才与中信证券签署辅导协议，到今年6月22日就通过辅导验收，6月29日获北交所受理。

但公司也提示，目前挂牌尚不满12个月，须在北交所上市委员会审议时连续挂牌满12个月并获审议通过后方可公开发行，上市进程仍有不确定性。

基本面的不确定性也将持续带来影响，公司今年上半年的业绩预告已经敲响了警钟。即便公司表示如果从环比看，今年上半年经营业绩较2025年下半年已呈现修复态势，但价格下行、产能过剩、贸易摩擦这些宏观因素，远不是一两家企业能左右的。

功能性糖醇的热潮已经退去，元气森林的“0糖”神话也早已不是资本市场的新鲜故事。东晓生物想要叩开北交所的大门，肯定不能仅靠可口可乐供应商的光环和160万吨的玉米加工能力。行业的上升期肯定是出彩的，只有在景气度下行的阶段，公司仍能持续赚钱，市场才会进一步相信公司的未来。