霍华德·马克斯最新对话:是靠时间创造了伟大的业绩,而非择时

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美联储会继续收紧下去
本文来自格隆汇专栏:六里投资报

8月10日,橡树资本联合创始人霍华德·马克斯(Howard Marks)在一场对话中,谈起了关于通胀,规避风险还是买入风险资产,正确的投资操作方法等等话题。

在他最近的备忘录《敢于另辟蹊径》中,霍华德引用了比尔·米勒的一句话,即“是靠时间创造了伟大的业绩,而非择时。”

在这次对话中,霍华德再次援引这句话,以表明自己对择时的态度。

在他看来,在市场变化时,如果试图择时,就是对原本风险状态的一种转变,

投资人更应该把握的是市场的长期趋势,其他频繁的主动操作只是试图为组合锦上添花。

而择时则有可能让投资人卖在谷底,错失反弹,也错失长期趋势带来的回报。

先来看投资报精译提炼的要点金句:

1.我相信,即使美联储必然要加息,但利率仍然会处于历史最低的区间内。

你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅,那上面写道,1981年,你的借款利率是22.25%。

我相信我们不会回到这种状况中,美联储会保持偏向于货币宽松。

政府更喜欢货币宽松,大家都想要成长。

2.我相信,并且说过很多次的是,市场底部时离开,又没有重新买进来,这是投资中最大的罪过。

哪个更糟糕?是买高了?还是卖低了?

如果你买的价格高了,随着市场向下波动,你可能会懊悔一段时间。

但是,积极的市场意味着,经济会随时间有所增长,市场也会随之上行。

但如果你卖低了,卖在市场底部,还没有买回来,你会错失反弹,也会错失长期向上的趋势。

我们必须得把握好长期趋势,这是投资人主要的职责,而不是反复从一个股票切换到另一个股票,进进出出。

投资者的主要目的就是享受长期的收益。

任何提高回报率的主动动作,都只是在边缘绣花。

3.每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同,这取决于:

他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度;

也取决于他们现在处于人生的哪个阶段,是资金的流入更多还是流出更多;

他们的愿望是什么;

以及,最重要的,他们对于波动的容忍程度是多少?

4.最后一个影响通胀的问题,就是通胀预期。

我知道,从1970年代起,只要人们心中有通货膨胀的预期,那这种预期就很难消除,而且他们会自圆其说。

因为人们会觉得说,在未来买东西会比今天买东西更贵,所以他们更倾向于现在就买,这就会推高价格。

这是逻辑链条之所在,它很难被打破。

5.择时真的是一件很难的事。

如果你现在变得更加防守了,那么某一个时间,你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。

保持在市场之中,这是非常重要的。

6.在最近的备忘录中,我引用了比尔·米勒说的一句话,它是我们这个时代最杰出的投资人之一。

他说,是时间创造伟大的业绩,而非时机择时。


离行业、公司越远,离宏观越近

你越不可能知道共识之外的东西


问:2022年上半年可以说是一个充满挑战的时期,投资者经常问“我们究竟该如何做”,我知道你经常被问到到底该买入还是卖出,是应该规避风险还是买入风险资产,为什么你觉得这样的问题是不好的?

霍华德·马克斯:我觉得,这些问题很肤浅。

这些都是很重要的问题,但他们很难被简单地回答。

要自信地给出这些买卖建议,你就必须得有信心知道大众共识中不知道的事。

你离微观的公司、行业越远,

离宏观经济、市场、货币、利率、商品越近,

实际上,你就越不可能知道大众共识不知道的事。

我们得去思考,现在的价格反映了多少这方面的问题,但并没有什么好方法去探寻。

所以,那这一切如何归结到可以给出一个买卖的判断呢?

现在该承担多大的风险?

问:如果没有简单的答案,你会对投资者现在应该承担的风险给出什么建议?

霍华德·马克斯:我在前6年一直在说,每个投资人都应该去像车辆的速度计一样,定位自己投资组合的风险处于什么水平。

它从0分到100分,我们可以假定0分意味着全然防守,放弃进攻;

假定100分意味着全然进攻,放弃防守。

在我看来,每个投资人,或者每个客户资产的管理者,都需要有适当的正常的风险状态。

当然,每个投资人、每个客户的风险状态都有所不同,这取决于:

他们拥有的资源对比他们的需求的充分程度;

也取决于他们现在处于人生的哪个阶段,是资金的流入更多还是流出更多;

他们的愿望是什么;

以及,最重要的,他们对于波动的容忍程度是多少?

现在,我们定位好了每个人在速度计上正常的风险状态。然后,我们还需要思考两个问题。

第一,你要一直保持这样的风险状态吗?

不会试图择时,也不会由于市场变化而试图改变自己的风险状态?

对于这个问题,没有正确的答案。这完全取决于每一个人。

但是如果对于这个问题的答案是,不!我会去尝试改变我的风险状态。

那么,下一个问题就是,现在如何做?


美联储会继续收紧下去


问:那么现在,你认为当前的趋势会使得投资者更加激进还是防守?

霍华德·马克斯:之前两年发生的大事,就是美联储的大规模刺激政策,降息、购债以及政府赤字支出。

这些共同作用导致了世界经济与市场流动性的井喷。

现在,刺激政策又变成了收紧,我们处于“反刺激”的状态。

美联储在过去这些年的行为说明,它们会继续收紧下去。

我们知道,美联储出于抗通胀的考虑会去加息。

其他条件不变的情况下,这对市场也是不利的。

有意思的是,50年前,我们曾经讨论过关于债券和股票的分散化作用。

但,它们同时受到利率变化的影响。

最近,我们就见到了提高的利率,以及下跌的股票和债券价格。

此外,更高的利息也会导致经济活动减少,这意味着企业盈利会随之下降。

而且,不需要我来说我们也知道,我们面对着极高的地缘政治不确定性,尤其是近期俄乌冲突后产生的混乱。

所以,在讨论相比于正常的风险状态,我们应该更加激进还是防守时,这些都是我们要去考虑的因素。


即使美联储加息

利息仍将处于历史最低的区间内


问:你会认为现在的趋势使得人们觉得,不应该如此致力于防守吗?

霍华德·马克斯:投资的伟大之处就在于,事情总有两面性。

从另一方面来说,也有一些因素是驳斥我刚才讲的这些因素的。

人们大多认为,美联储控制通胀的动作会导致经济衰退,有人觉得是今年,有人觉得是明年、后年。

但我相信,即使美联储必然要加息,但利率仍然会处于历史最低的区间内。

你知道我经常提起、我挂在办公室墙上的那张字幅,那上面写道,1981年,你的借款利率是22.25%。

我相信我们不会回到这种状况中,美联储会保持偏向于货币宽松。

政府更喜欢货币宽松,大家都想要成长。

问:低利率已经变成了一种常态?

霍华德·马克斯:是的,如果回到历史上这样,那利率将带来巨大的负面冲击。

我们中的最乐观的人仍觉得,通胀将平息,或者去年导致通胀的一些因素会是暂时的。

我们抑制了需求,而支出激增,

同时,由于供应链出现问题,使得我们并不能保持增长。

人们用更多的钱来买东西,但能买的东西却少了,这肯定会导致强通胀的产生。

我们希望,当供应机制重回正轨后,供需会重回更好的平衡,进而使得通胀问题得以缓解。

最后一个影响通胀的问题,就是通胀预期。

我知道,从1970年代起,只要人们心中有通货膨胀的预期,那这种预期就很难消除,而且他们会自我强化。

因为人们会觉得说,在未来买东西会比今天买东西更贵,所以他们更倾向于现在就买,这就会推高价格。

这是逻辑链条之所在,它很难被打破。

另一个反驳人们变得更防守的事情在于,择时真的是一件很难的事。

如果你现在变得更加防守了,那么某一个时间,你就要变得更加激进来参与市场的正常发展。

保持在市场之中,这是非常重要的。


是时代而非择时

创造伟大的结果


问:你在最近的备忘录中也提到,在疫情爆发时离开市场的人,后来再也没能回到市场中来,错失了大幅的增长。

霍华德·马克斯:我相信,并且说过很多次的是,市场底部时离开,又没有重新买进来,这是投资中最大的罪过。

哪个更糟糕?是买高了?还是卖低了?

如果你买的价格高了,随着市场向下波动,你可能会懊悔一段时间。

但是,积极的市场意味着,经济会随时间有所增长,市场也会随之上行。

但如果你卖低了,卖在市场底部,还没有买回来,你会错失反弹,也会错失长期向上的趋势。

我们必须得把握好长期趋势,这是投资人主要的职责,而不是反复从一个股票切换到另一个股票,进进出出。

投资者的主要目的就是享受长期的收益。

任何提高回报率的主动动作,都只是在边缘绣花。

在最近的备忘录中,我引用了比尔·米勒说的一句话,它是我们这个时代最杰出的投资人之一。

他说,是时间创造伟大的业绩,而非择时。

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