半导体“国产替代”站上风口?

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尾盘断板,炒作明显

01

SuperZ

通富微电已经有能力做chiplet相关的堆叠封装产品

chiplet封装是2.5D、3D封装技术。现在很多量产的是2.5D封装技术,主要是DPU、CPU、XPU。国外主要是AMD,国内主要是中科海光、中科曙光、阿里、华为。后面发展比较迅速的是3D堆叠,可以实现异质(包括制程不同)多层堆叠。目前3D封装成熟量产的就是HBN,就是相同的DRAM进行上下堆叠,100多层,国际做到200多层。

AMD CPU封装是2.5D封装技术,苹果M1是2.5D封装。最下面是一块IC载板,往上是硅转接板,再往上可以放两颗SOC或GPU,三层结构2.5D。

3D发展很慢,只有存储产品,而且是同质上下堆叠。以前不能实现不同种类、不同工艺产品的堆叠,因为接口是不一样的,所以串起来也不能导通。今年很多大型公司在一起统一了芯片互联互通的标准,之后会有更多的半导体公司加入进来。有了这个标准化协议之后,芯片可以直接实现互联,这个就是chiplet这个概念。

华为项目现在通富微电在做,而且是小批量生产的状态。一个是通富微电,一个长电科技(绍兴),两个封测厂在做这个项目。

第一个项目是14nm+14nm 3D封装,做到10nm。实际上因为是堆叠的,所以尺寸、功耗、发热都有一些问题,所以最可能应用的是PC端。最有希望的是基站,然后是PC。解决了功耗和发热之后才会在手机上。目前基本能达到10nm制程的70%-80%。这个项目目前暂时在这边不怎么推进了,后续推进会放在华为自己做的封测厂里。

第二个项目是2.5D DPU、服务器CPU。两个SOC一左一右,周围一圈是其他IC,下面是硅转接板、IC载板。华为自己搞了一套转接的东西,可以实现接口互通。

02

阿島

拆解NVIDIA季绩初报差,背后可能原因

NVIDIA(英伟达)刚公布季绩初报,由于大幅低于市场预期,所以令股价这两日大跌7%。

1、季绩差于预期

对于2023财年第二季度(截至7月31日),英伟达现在预计收入约为67亿美元,同比增长3%,环比下降19%。这远低于其此前81亿美元的指引。与预期相比的缺口主要是由于对游戏处理器的需求疲软。游戏收入预计为20.4亿美元,同比下降33%,环比下降44%。

NVIDIA称其渠道合作伙伴和经销商对其游戏处理器的需求减弱,并指出销售额下降可能是“宏观经济逆风”的结果。为了应对这些挑战,NVIDIA“实施了定价计划”,并指出这些具有挑战性的市场条件预计将持续到第三季度。

与此同时,NVIDIA的数据中心收入表现强劲,创造收入38.1亿美元,同比增长61%,环比增长1%。管理层指出,虽然数据中心部门仍创造了创纪录的收入,但略低于公司的远大预期。

2、加密币跌有潜在冲击

整体需求疲软,另有一点投资者也需要关注,就是加密币崩盘带来的潜在影响。这种疲软市场已经产生了更大连锁反应。加密矿工几乎没有那么有利可图,由于高昂投入成本(电力),许多人正在关闭他们的钻机。如果矿工关闭现有资源,他们肯定不会购买任何新的图形处理单元(GPU)来增加容量。

这种支出下降对GPU市场领导者NVIDIA的用武之地带来影响。NVIDIA制造GPU有多种用途:游戏(用于挖掘加密货币的相同设备)、数据中心和自动驾驶汽车。然而,随着加密货币需求出现下降,投资者担心公司将看到潜在收入冲击。这可能是游戏业务显著下跌的原因。

虽然这是一个合理担忧,但我认为,投资者需要更深入地挖掘,才能真正理解为什么NVIDIA能够摆脱这种逆风。

3、2018年闪回

投资者担心NVIDIA其中部分原因是加密货币价跌,这不是第一次发生加密货币市场崩盘。在2017年最后一个季度,比特币价格几乎翻了3倍,然后崩盘,加密货币在下个季度损失了一半价值。

这个故事与去年比特币投资者经历的兴衰相呼应。但是NVIDIA是如何受到影响的呢?

由于该公司陷入了加密采矿狂热,库存了太多GPU并且供应过剩。结果,NVIDIA不得不降价,导致收入下降。再深入一点,在2019财年第三季度(截至2018年10月28日)加密市场崩盘前,NVIDIA的收入分布如下所示:

分配 Q3FY19季度收入、(百万美元)、占总收入的百分比

游戏 、1764美元 、55.5%

专业可视化、305美元、9.6%

数据中心、792美元 、24.9%

汽车 、172美元、5.4%

OEM及其他、148美元、4.6%

如果该部门遇到严重逆风,过度依赖一个部门可能会给公司带来灾难。在下一季度,游戏收入降至9.54亿美元,同比下降45%,环比下降46%。

然而,NVIDIA已经不再是过去的那种只得一招制胜的公司了。

4、NVIDIA现在更加多元化

快进到今天价值观,NVIDIA的业务发展更加平衡。在2023财年第一季度,NVIDIA的收入分布如下:

分配 Q1FY23季度收入、(百万美元)、占总收入的百分比

游戏、 3620美元 、43.7%

专业可视化、 622美元、 7.5%

数据中心 、3750美元、 45.3%

汽车、 138美元 、1.6%

OEM及其他 、158美元 、1.9%

由于数据中心部门出现快速增长(自19财年第三季度以来增长了373%),如果游戏业务受到打击,NVIDIA还有另一个收入来源可以依靠。此外,由于所有主要数据中心提供商都在使用该公司产品,因此该细分市场具有巨大优势。管理层指导该部门在第二季度实现70%同比增长,这将有助于推动总体指导增长25%。

出现低指引的部分原因是管理层在加密领域缺乏可见性。由于这些GPU可用于多种用途,因此该公司不知道加密需求蒸发对公司业绩影响有多大。因此,管理层可能对公司预测持保守态度。

对于市盈率为49倍的公司来说,25%增幅可能不会降低它。然而,考虑到预期盈利(使用预测),NVIDIA的市盈率要合理得多,只为34倍。

投资者将在8月24日的第二季度电话会议上,更多地了解NVIDIA的当前状态。然而,随着该股较历史高位下跌约46%,任何一线好消息都可能成为该股的积极催化剂。

03

江瀚视野

巨头特斯拉业绩怎么突然变脸?

8月9日,乘联会数据显示,7月,狭义乘用车批发销量213.4万辆,同比增长40.8%,环比下降2.5%。新能源乘用车成为了拉动市场的主力军之一,7月批发销量达到56.4万辆,同比增长123.7%,环比下降1.1%,增速超过市场预期。

7月,比亚迪、上汽通用五菱、吉利汽车三家中国车企,分别以16.22万辆、5.93万辆和3.20万辆的销量成绩,占据销售榜单“前三甲”,而特斯拉中国的销量排位却有所下滑,7月销量2.82万辆,环比下滑64.2%。业内人士分析称,特斯拉中国的销量下滑,一方面是受到了产能的影响,另一方面也与其此前出现各类负面信息有关,这些信息间接影响到了特斯拉在终端消费市场的品牌力。

特斯拉当前出现比较大规模的环比下降,很多人都会很诧异,为什么会出现这样的现象,特斯拉出现这样的现象,其中原因又在什么地方?

首先,我们要明白对于当前整个市场来说,特斯拉实际上处于明确的市场产能压力的过程之中,受到供应链条以及自身发展的多重因素的影响,特斯拉其实已经出现了比较严重的产能问题,购买特斯拉汽车的整体交付时间是不断往后推迟的,在这样的大背景之下必然出现的结果,就是特斯拉整体的销量出现一定程度的下降,毕竟对于消费者来说长时间根本提不到车的生活是不少消费者都不愿意接受的,所以我们看到当前的特斯拉其实就处于这样的状态,大部分消费者都比较不看好特斯拉当前的交付水平,自然而然也就会导致销量的下降。

其次,我们看到的是特斯拉实际上一直处于相对负面的状态之中,大量的消费者其实都发现了特斯拉在整体舆情之上出现了很大的问题,虽然马斯克一直在给特斯拉带货,但是特斯拉面临的这种经济发展的压力是非常大的,一旦这种舆情逐渐影响了消费者的消费信心的时候,特斯拉就会面临比较大的市场问题,当前其实就是这样的一个状态,大家有点担心特斯拉的质量问题,再加上一系列的负面舆情相互交织,最终的结果就直接影响了特斯拉的销量。

第三,从长期市场发展的角度来看当前特斯拉销量的下降,实际上给国产很多新能源企业带来了更多的机会,毕竟之前特斯拉过于红火,大部分的国产新能源汽车实际上并没有足够的市场竞争力,如今特斯拉出现了销量下滑的现象,给市场留出了足够的市场空间,所以我们看到大量的国内国产新能源企业开始出现了大规模扩张的迹象,从而也看出了整个市场的发展趋势,对于当前的国产新能源汽车而言,是需要赶快想方设法实行弯道超越的时候,能否在这个时候抢夺更多的市场份额,就看国产新能源汽车能否拿出更加有性价比的产品。

04

君哥哥

计划与市场,煤炭国内国外冰火两重天

基本面:中国神华是国内煤炭开采销售龙头,兼顾电力与煤化工等!

估值低,业绩持续稳定。今年上半年预报利润406到416亿,同比增长56到59%!主要是公司煤炭开采成本低,长协价稳步增长(秦皇岛5500大卡动力煤长协均价721元/吨,同比增长21%),利润持续稳定。叠加,电力市场实行“基准价+浮动”定价机制,也增加了利润!

消息面:

1、国内动力煤继续实施长协价(保增长,稳供应),非动力煤(化工原料、焦煤)需求一般,秦皇岛动力煤市场价1135元/吨,略微下降。

2、动力煤,国内国外市场价格倒挂,差价负1308元/吨;焦煤国内价格高,差价891元/吨。本质是国内计划价格为主,国外市场价格为主!

3、今年上半年我国原煤产量3.9.8亿,同比增长11%.煤炭需求旺盛!进口煤炭1.15亿吨,同比下降17.5%!

4、欧盟将于8月第二周起禁止进口俄罗斯煤炭。2022年4月,欧盟正式批准第五轮对俄制裁措施,其中包括对俄罗斯的煤炭禁令,禁令设置120天的过渡期,预计将于2022年8月10日开始生效。预计国外特别是欧盟市场,煤炭供应紧张,价格上涨!

股价走势:去年在15到20之间波动,今年最高38元左右,近期小幅回调,在高位震荡

君哥观点:

1、煤炭市场,国内是计划经济(长协价为主,控制国内通胀,降低出口产品成本,保障出口竞争力),国外市场经济为主,供需平衡决定价格!

2、国外市场变化,对国内市场影响比较小,国内煤炭企业效益,主要由长协价决定!进一步提高煤炭长协价的概率比较低!因此煤炭赛道没有趋势性机会!

3、对于煤炭赛道,市场已经充分给与了定价,虽然估值比较低,动态pE7.5,属于类似高分红的债券定位!

操作建议,震荡为主,高抛低吸!

05

爱飞翔

山西焦煤经营业绩稳步提升,资产注入落地在即

8月8日,山西焦煤发布半年度报告,2022 年上半年公司实现营业收入277.13 亿元,同比增加44.14%;实现归母净利润56.94 亿元,同比增加192.88%;扣非后净利56.73 亿元,同比增加193.47%。经营活动现金流量58.69 亿元,同比增加52.62%;基本每股收益1.39 亿元,同比增加192.86%。

点评:

1、煤炭销量同比增长,售价大幅增加,公司业绩持续增长的确定性强。

公司上半年煤炭板块实现营收164.39 亿元,同比增加51.35%,营业成本48.73 亿元,同比下降9.33%,带动毛利率同比增加19.84pct。根据公司6 月披露的跟踪评级报告,公司今年1-3 月实现原煤产量927 万吨,洗精煤产量371 万吨。商品煤销售均价1220.91 元/吨,相较去年全年892.36 元/吨均价提高36.82%。吨煤成本197.17 元/吨,相较2021 年下降16.12%。

目前焦煤下游企业仍存在限产情况,疫情后经济复苏,尚未反映到对焦煤的需求上,但焦煤价格依旧处在高位。2022 年7 月,中价新华山西煤炭长协价格环比增加1.22%,同比增加49.2%、现货价格环比不变,同比增加55.5%。

焦煤相较动力煤更具稀缺属性,供给无弹性而需求有弹性使焦煤价格有望进一步上涨,公司盈利的确定性预期增强。

2、资产注入项目今年有望实现,带来公司外延式增长。

公司拟购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。本次重组项目在7 月变更独立财务顾问后重新申报,目前正在持续推进。标的资产下属煤矿四座,合计产能1110万吨/年,权益产能512.7 万吨/年。2022 年预期实现产量512.62 万吨,实现营业收入57 亿元。同时焦煤集团做出业绩承诺,如果华晋焦煤在2022-2024 年累计实际净利润没有达到43.93 亿元,焦煤集团将一次性进行补偿。

预期重组项目落地有望增厚上市公司业绩。

3、2021 年分红超预期,今年有望延续。

山西焦煤承诺三年分红金额不低于三年平均可分配利润的 30%。公司2021 年计划分配股利0.8 元/股,合计派发股利32.77 亿元,分红比例达到78.66%,远超分红承诺。

下半年钢铁、建材行业有望带动焦煤需求回升,带来公司业绩提升。同时公司大部分在建工程项目建设已经接近尾声,未来资本开支预期减弱,公司高分红比例今年有望延续。

06

资通社

联影医疗值得申购吗?

第一,减分项:发行价109.88元,发行市盈率77.69倍,发行价和发行市盈率都非常高。

第二,加分项:业绩增长稳健。2020年每股收益1.30元,2021年1.96元。今年一季度每股收益为0.42元,预计2022年1-6月业绩略增,扣非净利润约6.431亿元至7.549亿元,同比上升15.00%至35.00%

第三,加分项:细分领域头部企业。公司主营医疗成像设备,产品包括:MRI(磁共振成像设备),CT(计算机断层扫描),PET(分子成像,也叫MI),RT(医用直线加速器,伽玛刀等),这是医疗器械行业研发难度最大、成本最高、售价最高的设备。截至2021年年末,联影医疗累计向市场推出70余款产品,包括磁共振成像系统(MR)、X射线计算机断层扫描系统(CT)、X射线成像系统(XR)、分子影像系统(PET/CT、PET/MR)、医用直线加速器系统(RT)及生命科学仪器等。

第四,加分项:研发投入持续加大。公司拥有1982名硕博人才,三年研发投入超25亿。2018年至2020年和2021年上半年,公司研发投入费用5.51亿元、5.79亿元、7.56亿元和4.55亿元,占总营收的27.1%、19.42%、13.12%和14.75%。

第五,加分项:毛利率持续走高,但低于同行可比公司。2018年至2020年和2021年上半年,公司的毛利率分别为39.06%、41.79%、48.61%、51.66%;同行影像设备类产品平均毛利率分别为56.69%、57.36%、58.21%、66.83%。

第六,减分项:盈利中税收优惠和政府补贴占比高。公司享受大额税收优惠和政府补贴,其中,税收优惠体现为:高新技术企业所得税按照15%征收,软件增值税即征即退。2018年至2020年及2021年上半年,公司收到政府补助款分别为2.33亿、3.06亿、3.48亿和2.07亿,即使在已经实现盈利的2020年和2021年上半年,政府补助仍占到当期利润总额的30.11%和27.34%。

第七,减分项:经销为主,直销减少。2018年至2021年,公司经销模式收入占比达60%-70%,直销模式收入占比仅有30%-40%左右。若未来联影医疗产品竞争力下降,或者提价挤压了经销商的盈利空间,可能会导致该公司核心经销商流失。

第八,减分项:销售费用占据期间费用较大比重。2018年至2020年及2021年上半年,公司销售费用分别为4.72亿元、6.94亿元、7.56亿元、4.38亿元,占营收比重依次为23.22%、23.3%、13.13%、14.19%。销售费用中较大部分用于会务费及招待费上,上述同期,该公司会务费及招待费分别为0.78亿元、1.09亿元、0.82亿元、0.58亿元。

第九,减分项:产品依赖低端市场和国内市场。作为国内最大CT设备厂商,公司仅保持中国64排以下CT市场市占率第一,在2020年中国64排以上CT市场中,市占率仅为14%,市占率前三的依然是GE医疗、西门子医疗和飞利浦医疗。MR设备市场上,公司在中国1.5T MR设备市场中市占率排名第一;在中国3.0T及以上MR设备市场中,2020年西门子以36.3%的市占率居于3.0TMR设备市场第一的位置,GE医疗和飞利浦医疗分别占据二、三位。联影医疗占据第四,市场份额17.1%。与此同时,2018年至2020年及2021年上半年,公司境外销售收入分别为4329.63万元、9881.85万元、2.4亿元和1.8亿元,仅占总营收的2.18%、3.37%、4.21%和 5.89%。

第十,减分项:核心零部件受制于人。公司医学影像诊断和放射治疗等核心产品的核心部件均需从飞利浦、万睿视、佳能等境外供应商采购,面临采购合作关系突然终止、采购价格上涨等风险。

第十一,综合评估:公司处于医疗器械行业的细分领域,研发实力较强,在低端市场和国内市场占据较高份额,拥有技术壁垒。市场对公司的上市报以较高热情,普遍评价是“迈瑞医疗第二”和“医疗器械行业的华为”。不过,公司隐忧不少,包括海外销售少,关键零部件受制于人,产能利用率不足,赊销较多,依靠价格战抢占市场,盈利依靠税收优惠和政府补贴。特别是,公司销售费用很高,容易出现商业贿赂丑闻。借鉴眼科新公司上市后走势,联影医疗上市首日会有溢价,长期持有也会有回报。所以,无论破发不破发,都可以申购。

第十二,建议:申购。

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