通胀重现19年格局,如何影响宏观政策?

2 年前6.7k
+关注
在猪价超预期大涨的阶段,出于控制通胀预期的目的,政策面可能出现阶段性收敛
本文来自:招商宏观静思录,作者:赵宏鹤

核心观点

当前的通胀走势与2019年颇为相似,表象是CPI上行、PPI回落,结构上CPI主要是受猪价上涨驱动,核心CPI则是趋于回落,与PPI走势一致。实际上, 2013年之后,猪周期越来越独立于传统工业经济主导的经济周期。

回顾当时的政策走势,通胀预期的快速上升一度带来扰动,但最终没有改变整体偏松的状态。在猪价超预期大涨的阶段,出于控制通胀预期的目的,政策面可能出现阶段性收敛;而当预期调整、趋于稳定后,宏观政策仍然会回到以实体经济状态为基准的路径上。

对当前而言,猪价上行周期可能确已开启,但即便后续CPI升破“3%红线”,预计超越幅度不会太高、持续时间不会太久,意味着控制通胀预期的政策诉求也不会太强。因此,宏观政策的主导逻辑仍将是实体经济基本面的边际变化。

正文


一、食品驱动CPI上行在预期内,但核心CPI超预期下滑


7月CPI同比2.7%,较6月上升0.2%,有所上行但幅度低于市场预期,原因是核心CPI超预期下滑。分项目来看,食品CPI为正贡献,同比6.3%大幅高于6月的2.9%;非食品CPI为负贡献,同比1.9%低于6月的2.5%。

食品CPI攀升主要与猪价和菜价有关。7月猪肉价格大幅上涨25.6%,产能去化、猪肉供给进入下行周期构成了价格上涨的基础,部分养殖户压栏惜售叠加需求恢复放大了短期的价格涨幅。菜价环比上涨10.3%,明显高于2016年以来7月3.8%的季节性涨幅,多地高温天气影响蔬菜供给,国内疫情反弹对物流运输的扰动可能也造成一定影响。

非食品CPI回落,能源价格和核心CPI都形成一定拖累。国际油价自6月中旬开始回落,国内成品油价格调整的时点则稍微滞后,因此油价下跌对能源CPI的拖累主要在7月显现。7月CPI水电燃料项同比较6月回落0.4%、交通工具用燃料项同比较6月回落8.6%。

7月核心CPI同比0.8%,低于6月的1.0%。虽然受暑期出行增多影响,机票、住宿、交通工具租赁费和旅游价格环比均有所上涨,但总体涨幅不及去年,CPI服务项同比涨幅下滑。另外,房租、生活用品等项目同比均出现回落,反映居民服务和商品消费需求仍然偏弱,与偏弱的7月PMI相呼应。


二、PPI环比跌幅创08年以来新高,中下游成本压力缓解


7月PPI同比4.2%,较6月的6.1%大幅下滑;PPI环比-1.3%,创下2008年金融危机时期以来的最大单月跌幅,与疫情全球爆发的2020年4月跌幅相同。PPI的大幅下滑,源头在于海外衰退预期和地缘因素驱动油价回落,而由于国内部分商品需求本就偏弱,在高油价这一支撑因素消退后,反而出现比能源价格更大幅度的下跌。

从上下游看,自上而下的跌幅依次收窄,中下游成本压力有所缓解。生产资料PPI同比5.0%,下滑2.5%,其中采掘工业PPI同比18.8%、下滑8.5%,原材料工业PPI同比11.4%、下滑3.8%,加工工业PPI同比0.9%、下滑1.5%;生活资料PPI同比1.7%、与6月持平。

从各行业看,能源和原材料行业跌幅最大,农副食品、纺织服装等少数行业小幅上涨。黑色冶炼/采选、有色冶炼/采选的PPI环比跌幅最大,化学制品、煤炭采选、能源加工、非金属制造、化纤制造、油气开采的环比跌幅也超过1%。相比之下,农副食品PPI环比还有所上涨,与食品CPI的大幅回升是一致的。


三、核心CPI和PPI下滑更能指引后续政策走向


当前的通胀走势与2019年颇为相似,表象是CPI上行、PPI回落,结构上CPI主要是受猪价上涨驱动,核心CPI则是趋于回落,与PPI走势一致。实际上,2013年之前CPI与经济周期高度正相关,基础在于猪周期与经济周期基本同步;2013年之后,猪周期越来越独立于传统工业经济主导的经济周期,2016年之后二者甚至经常反向变化。

回顾当时的政策走势,通胀预期的快速上升一度带来扰动,但最终没有改变整体偏松的状态。以货币政策为例,DR007在猪价超预期大涨的9月前后一度运行在政策利率之上,但最终没有影响9月中旬的降准和11月初的降息。究其原因,2013年以后,猪价上涨主要反映的是养殖产业自身的周期性和突发性状态,核心CPI和PPI回落反映的则是偏弱的实体经济状态。在猪价超预期大涨的阶段,出于控制通胀预期的目的,政策面可能出现阶段性收敛;而当预期调整、趋于稳定后,宏观政策仍然会回到以实体经济状态为基准的路径上。

对当前而言,猪价上行周期可能确已开启,但周期的波动幅度大概率低于2019年的猪瘟时期,因此即便后续CPI升破“3%红线”,预计超越幅度不会太高、持续时间不会太久,意味着控制通胀预期的政策诉求也不会太强。因此,预计宏观政策的主导逻辑仍然是实体经济基本面的边际变化,对于猪价波动的平抑还是更多依赖产业政策。

风险提示:

猪价涨幅再超预期;粮食等其他食品价格涨幅超预期。

相关主题/热点

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

App内直接打开
商务、渠道、广告合作/招聘立即咨询

相关文章

中信证券:高分红成投资主线,去地产在不经意间

· 7分钟前

cover_pic

万科业绩会,郁亮、祝九胜、朱旭重磅回应!事关取消分红、债务偿还、融资...

· 16分钟前

cover_pic

广东放大招!打造新质生产力的重要阵地,努力“再造一个新广东”

· 1小时前

cover_pic
我也说两句
手机号码
+86
验证码
* 微信登录请先绑定手机号,绑定后可通过手机号在APP/网站登录。
绑定

绑定失败

该手机号已注册格隆汇账号,您可以选择合并账号。

关于合并:

1.合并后可使用手机号或微信快捷登录;

2.仅保留手机账号信息,清除原有微信账号信息;

3.付费权益将同步至手机账号;

4.部分特殊情形可能导致无法合并;

合并
返回上一步
确认您合并的手机号
获取验证码输入后提交合并账号
合并