港股迎来唯一云计算纯正标的,金山云(KC.US)价值有待重估

原创9 天前24.0k
云计算市场的颠覆与分化,为什么说金山云(KC.US)是最后的赢家?

金山云(KC.US)在27日晚间向港交所递表,拟在港交所双重主要上市,再掀市场关注热潮。有投资者指出,这引发较高的关注度,除了因为金山云即将是港股唯一的纯正云标的,还因为此举有望带来金山云的价值重估。

高盛发表报告指出,双重上市释放利好,具备重要战略意义。双重上市为港股市场开辟了一个有效的投资组合流动渠道,将扩大投资者基础,并有望带来港股通资金流入。而中概股以香港作主要上市地,可以获得南向资金流动性。

云计算发展新阶段:颠覆与分化

当前,尽管中国已成为全球第二大云服务市场,但渗透率仍有很大的提升空间。根据金山云的招股书,2021年中国的云服务渗透率为9.7%,而美国为22.1%。展望未来,从需求端来看,政策需求叠加产业需求,长期景气度确定性强。根据IDC数据,未来5年,中国公有云市场会以复合增长率30.9%继续高速增长,预计到2026年市场规模将达到1057.6亿美元。

尽管市场对云计算市场的长期发展潜力已达成共识,但投资者往往会忽略一点——随着时间的推移,云计算的下一阶段已经悄悄到来了。站在新的历史起点,云计算市场的发展趋势发生了较大的变化,并搅动了竞争格局的改变。

不同于上一阶段,在全面数字化背景之下,上云主力开始从泛互联网企业向传统中大型企业迁移;业务类型以从企业的边缘业务为主,转变为核心业务占比持续提高。由于越来越多的技术建立在云计算底座之上,ABCD(人工智能、区块链、云计算、大数据)等技术将加速交叉融合......以上种种,都对云计算供应商的技术实力提出了较大考验。

但正如一个硬币的两面。在新的发展阶段,我们可以看到挑战之中孕育着机会在新的阶段,竞争壁垒提升,资本市场过往对于云计算市场“产品与业务同质化”的担忧或将不复存在就以云安全的挑战来讲,头部龙头一向规范运营,安全技术实力较强,因此合规成本较低;但长尾玩家将迎来较大震动,进一步影响其穿越周期的能力。新阶段中,落后产能持续出清,因此头部的溢价能力有望提升。

因此,如果用一个词概括新阶段的特点,那就是“分化”。笔者认为,未来行业依然保持高增长,但呈现结构性分化——一方面,头部玩家将深度受益于历史性的发展机遇;但另一方面,长尾竞争对手在挑战之中将被迫逐步退出市场。

纯正的云计算标的非常少,金山云实现双重上市将给投资者带来稀缺性的投资机会。根据弗若斯特沙利文的资料,按2021年收入计,金山云位居前五大公有云服务商之列,并是中国最大的独立云服务商。对比阿里等云计算厂商,金山云的“第三方”供应商身份代表着“中立”的特有优势。公司不属于任何可能与客户竞争的大型集团,不会与客户产生竞争关系。作为中立云服务商,金山云具备得天独厚的友好开放生态,能与客户长期共同成长。

而时代性的机遇之下,像金山云定位独特的头部玩家,竞争优势将进一步凸显,获得更大的发展机遇。

向上弹性或被低估

由于疫情干扰交付进度、经济发展动能受到扰动,因此云计算市场短暂地进入了较低景气度区间,但是短期扰动不改长期增长逻辑。当前,行业估值进入底部,这不仅意味着Beta已经具备较高的安全边际,还说明市场很可能已price-in了相关因素的影响。随着利空见底,向上的趋势或将开启。

但同样值得注意的是,哪怕景气度开始向上,也并不是行业每个玩家都能开启困境反转的行情。长期发展的潜力与标的本身的弹性,是个中的关键。

回顾过去几年金山云的发展情况,不难发现公司具备长期稳健成长的特性。2019年-2021年,金山云的收入复合年增长率为51.3%,远超过同期中国云服务市场整体行业36.4%的复合年增长率,并在中国主要领先云服务商中排名第二。公司继承了金山软件集团在企业服务方面超过30年经验的“To-B服务基因”,并将这样的先天优势发展壮大,积累起优质且数量庞大的客户群体。2019年-2021年,公司拥有的优质客户数量从243名增长至597名,增幅达146%。

尽管近几个季度,云计算市场在短期的下行趋势之中,但根据招股书与最新的业绩报告,金山云仍持续于逆势之中修炼内功。

首先,金山云进行业务聚焦。一方面,金山云积极进行业务方向调整,将把更多资源分配到计算、大数据、数据库等高利润率产品,并持续巩固在战略选定垂直行业的市场地位,增强在新垂直行业的影响力并扩大公司的客户群。从业务进度来看,金山云的表现可圈可点。比如,在金融行业中,金山云标杆案例丰富,公司服务了近一半的国有大行和股份制银行,TOP10银行中的六家都是公司的客户。公司的竞争壁垒不断巩固,竞争地位加强,未来溢价能力以及毛利率的提升值得期待。

此外,金山云整合柯莱特的进程在有序推进,协同效应以及规模效应之下,研发费用与管理费用的占比预计将进入下行趋势,叠加公司正通过技术研发来实现降本增效,预计未来盈利水平将实现上升。各大券商纷纷做出预测,预计金山云二季度毛利率将继续环比提升,同时EBITDA有望年底单季度转正。

收入增长的韧性与盈利水平的弹性,构成了alpha向上弹性;而公司当前估值已经到了历史底部,beta同样具备较大的向上弹性,且双重上市进一步利好估值修复。因此,从中短期角度看,一旦向上周期开启,金山云或将快速迎来戴维斯双击。

而从长远来看,云计算市场的红利值得期待,强者恒强定律进一步强化。广阔的万亿赛道中,很大概率将培养出万众瞩目的独角兽,金山云或是其中一个。

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