转眼间26年已经过去一半！

这段时间跟不少化工圈的朋友跑市场、聊近况，发现大家挂在嘴边的话出奇一致：都怪下游需求不行，生意才难做。然后转头就跟着压价，想着先把量跑起来，保住开工和现金流再说。结果越降价客户越观望，越观望就越得靠低价抢单，全行业陷在低价泥沼里打转，谁都拔不出来。

但我总要说一句：别把所有锅都甩给需求。这轮周期想反转，从来不是靠某个下游行业突然爆发、带着全行业起飞。真正决定未来三年行业走向的，是三条正在悄悄转向的曲线：资本开支从高位回落回归理性、竞争秩序从无序混战慢慢走向平衡、全球供给格局重构带动价格中枢修复。结合这段时间看的海内外研报、各家企业的公开动作，把这些逻辑理清楚，才能看懂接下来的结构性分化，也才知道企业该怎么调整步子，踩准接下来的节奏。

先聊透：这轮低谷，真不是需求背锅

先摆两组实打实的数据，大家对现在的周期位置心里就有数了。

翻一下统计局的历史数据，化工行业PPI的走势已经说明问题。2022年10月开始，PPI和化工PPI同比增速进入负增长区间。但变化从2025年底开始显现——2025年11月起，国内PPI同比降幅持续收窄，至2026年3月同比增速转正；化工PPI自2026年以来加速修复，于4月转正，达到4.3%。到2026年5月，化学原料和化学制品制造业PPI同比达到12.7%，化学纤维制造业PPI同比达到8.5%，均显著高于PPI同比整体3.9%的水平。PPI从负转正再到两位数增长，只用了不到半年时间——这本身就是周期正在转换的最直接证据。

再看利润端。2026年1至4月，化学纤维制造业工业企业利润同比增长103%，化学原料和化学制品制造业工业企业利润同比增长73%。2026年一季度，申万基础化工行业归母净利润达到392.24亿元，创2022年四季度以来单季度新高，同比增长13.41%，环比增长260.51%。

这两组数据说穿了一件事：周期底部已经实质性过去。前几年景气的时候，同质化产能一窝蜂地上，等产能集中释放出来，存量蛋糕就那么大，大家只能贴身肉搏抢份额。从上游原料端到下游制品端，整条产业链的利润空间被一层一层往下挤。但现在的数据已经明确告诉我们——底部已经确认，回升正在发生。

企业也没太多办法，只能靠扩规模摊薄单位成本，用更激进的销售政策快进快出，靠走量换点现金流。你降价我也降价，你扩产我也扩产，就形成了现在典型的内卷死循环。

别觉得只有国内卷，海外化工行业日子也不好过。惠誉对2025年全球化工的判断是，经历了2023到2024两年的去库存，企业产能利用率是在慢慢恢复，但定价权根本拿不回来，下游补库情绪特别谨慎，价格稍微抬头就停手观望。标普全球在今年上半年的化工趋势报告里也提到，贸易不确定性、区域市场分化、下游需求谨慎这几件事凑到一起，行业基本面特别复杂，价格修复的空间被压得很死。

所以说，这轮周期底部，不是国内需求疲软带来的短暂低价，是国内无序产能扩张和全球买方市场撞在了一起，导致全行业普遍没了定价权。想真正走出困境，光等着需求回暖是等不来的，先把供给端的秩序理顺、把竞争的节奏拉回正轨，才是破局的根本。

最靠谱的拐点信号，不是库存，是在建工程掉头

很多做市场、做销售的朋友，习惯天天盯价格、盘库存、算开工率，盼着哪天出现明确的反转信号。但说实话，在周期底部的时候，这些指标最磨人：今天涨明天跌，反反复复横盘，根本看不出明确方向。

真正做不了假、也最领先的信号，其实是企业的资本开支，直白点说，就是大家还愿不愿意砸钱上新项目。

化工的产能周期逻辑说穿了很朴素：行业赚钱的时候，企业集体上马新项目；产能集中放出来，供需失衡就打价格战；亏损持续到扛不住，资本开支就纷纷收缩；等新增产能消化得差不多，下一轮景气自然就来了。这里面，在建工程是最前置的指标，比实际产能落地早一到两年，是判断大周期拐点最核心的锚。

最新的数据已经给出了清晰的信号。2022年四季度，在建工程同比增速达到2012年三季度以来的最高点；随后增速在2023年一季度开始回落。2025年一季度，在建工程同比增速自2018年以来首次落入负数区间。此后降幅持续扩大——2025年三季度，基础化工在建工程同比下降14.6%。到2026年一季度，基础化工行业在建工程投资额同比下降14.38%，石油石化行业同比下降4.62%。从绝对值看，2025年末行业在建工程为3187.92亿元，较2024年末降低19.72%；2026年一季度末进一步回落至3181.16亿元，同比继续下降13.32%。资本开支层面，2025年石化化工行业资本开支同比下降6.5%至3369亿元，2026年一季度同比继续下降8.8%。

这意味着什么？意味着这一轮产能扩张的后劲已经明显泄了，新项目的审批和落地都在趋于谨慎，企业的经营重心已经从疯狂扩能抢份额，转到了保现金流、提运营效率上。

这个变化的分量其实很重。现在在建的项目少了，未来一到两年能真正释放的新增产能自然就会变少。到那个时候，哪怕需求端只是温和改善，供需关系的边际收紧都会直接放大价格弹性。再叠加上能耗标准、环保约束、资金压力这些因素，一批低效产能要么主动停产，要么被动淘汰，行业供需再平衡的必要条件，其实正在一步步形成。

很多人还在死等库存拐点，可库存只是短周期波动，产能周期才是定大方向的长逻辑。在建工程掉头向下，才是这轮大周期最扎实的先行信号。

没有全面复苏，只有结构性的机会

聊完供给端，再说说大家最关心的需求。坦白讲，全面复苏的念想可以放一放了，大概率是等不到的。未来的市场机会，全在结构性分化里。

下游的分化现在已经摆得很明了：一边是地产链持续承压，新开工、竣工面积同比都在明显下滑，对应的传统大宗化学品比如和建材绑定的通用溶剂、普通塑料、传统填料这些品类，想回到过去的高光时刻基本没可能。存量蛋糕还在收缩，再怎么争抢也只是零和博弈。

另一边，汽车、新能源、电子、高端制造这些赛道还能维持增长，出口数据也一直透着韧性。2026年1至4月，我国化学原料及化学制品制造业出口交货值累计1962亿元，同比增长13.3%，4月单月出口568亿元，同比增长25.3%。但这块增量市场的玩法，和传统大宗品完全不是一回事。

以前做通用料，比拼的核心就是成本和规模，报价低就能拿到订单。现在下游的需求逻辑早就变了，核心转向了性能驱动：轻量化、耐高温、阻燃、低VOC、电子级纯度、批次稳定性，需求越来越定制化、多样化。对供应商的要求也不再是单一的价格优势，而是工艺能力、质量管控、认证资质、交付稳定性、合规性的整套体系比拼。门槛是体系化的，不是随便开一条产线就能挤进去的。

出口市场的逻辑也在变。很多人以为出口韧性靠的是低价，事实恰恰相反。现在全球贸易壁垒越来越多，低价倾销的路已经越走越窄。最典型的就是今年欧盟对中国钛白粉落地的反倾销措施，直接收从量税，你卖得越便宜，税后利润空间越薄，甚至亏钱。往后这类贸易摩擦只会越来越多，想在海外市场赚钱，核心不是比谁卖得更便宜，而是产品有没有差异化、有没有不可替代性。

一句话总结：未来的需求增量，都在有门槛的赛道里。没有技术壁垒的同质化产品，只会继续陷在存量内卷里出不来。

欧洲关停潮背后，全球竞争逻辑正在换轨

国内供给在调整，海外的供给格局也在经历一场大洗牌，这场变化对行业的影响，比很多人想的要深远得多。

欧洲化工的产能收缩在加速。根据欧洲化学工业理事会的数据，2022到2025年，欧洲化工行业关闭产能激增6倍，累计关停3700万吨，约占欧洲化工总产能的9%。其中上游石化板块受影响尤为严重，关停产能约1780万吨，占总关停量的48%，蒸汽裂解装置产能削减了16%。从国家分布看，德国占比25%（880万吨）、荷兰占比20%（720万吨）、英国占比12%（450万吨）。

具体到企业层面，陶氏化学关闭了德国博伦乙烯裂解装置（51万吨/年）和英国巴里硅氧烷工厂（14.5万吨/年）；英力士永久关停德国格拉德贝克苯酚工厂（65万吨/年苯酚+40.9万吨/年丙酮）；利安德巴塞尔永久关闭荷兰环氧丙烷/苯乙烯单体装置（31.5万吨+64万吨）。欧洲化工资本开支2025年仅约15亿欧元，较2022年暴降81%——意味着这些关掉的产能短期内大概率不会再回来了。

但耐人寻味的是，这些巨头一边收缩欧洲产能，一边在加速加码中国市场。巴斯夫总投资87亿欧元建设的湛江一体化基地于2026年3月全面投产，是中国首个外商独资的重化工项目；陶氏化学张家港有机硅扩建项目于4月开工；塞拉尼斯于6月关闭韩国蔚山工厂，将产能转移至中国南京和深圳。

背后的逻辑特别现实：全球化工的增长与创新重心，正在往需求更确定、产业链更完整的地区转移。欧洲供给收缩，客观上会改善全球供需格局，给国内优势企业留出出口空间；但巨头们纷纷深化本土化布局，也意味着国内中高端材料和终端应用市场的竞争会越来越激烈。

以前国内企业讲做大做强，靠规模就能拿到议价权。以后这个逻辑行不通了：规模只是基础入场券，真正的话语权来自不可替代性——谁的产品更难被替代，谁和客户绑定得更深，谁才有定价权。

反内卷从口号到规则，修复斜率看政策落地

现在全行业都把反内卷当成这轮周期拐点的核心，这话确实说到点子上了。

当前的供给优化来自两股力量：一是企业端的行业自律，不少细分领域都在搞联合减产、发布自律倡议，主动控产能、稳价格；二是政策端的刚性约束，通过收紧能耗标准、严格项目审批、开展落后产能评估这些方式，提高行业准入门槛，倒逼低效产能出清。

以前行业自律常常流于形式，行情一差大家又各自为战。但这一轮的不同之处在于，政策端的约束力度在持续加大，反内卷正在从企业自发的倡议，逐步转向有制度支撑的行业规则。一旦竞争秩序真正理顺，市场回归良性循环，那么成本曲线更低、产品结构更优、运营纪律更强的企业，一定会最先实现利润反转。

不过也得说句实在话：扩产高峰过去，不代表全行业都会同步回暖。更大概率的走势是龙头企业先复苏、优质赛道先复苏、现金流健康的企业先复苏。跟不上节奏的产能，该出清依然会出清，行业的分化只会越来越明显。

未来三年，企业得换一套活法

这轮行业周期修复，本质上是一次行业规则的升级，企业的竞争力标准也会被重新定义。再沿用过去扩产能、拼价格、走量换现金流的老路，只会越走越窄。在我看来，未来三年真正要抓住的，是三个核心方向：

第一，建立供给侧纪律。 产能扩张不能再盲目跟风，每一笔资本开支都要严格锚定利润与现金流回报。赌周期、搏行情的时代已经过去了，活得稳、活得久，比做得大更重要。

第二，推进产品结构升级。 从大宗通用料，逐步向性能料、认证料、定制化应用料转型。不要陷在价格竞争里，要绑定客户的需求升级，跟着下游客户一起做技术迭代。客户的准入门槛，就是企业的护城河。

第三，迭代出海策略。 低价走量的模式已经不合时宜，合规资质、产品认证、本地化服务会成为出海的标配。反倾销、关税等贸易风险，要提前纳入产品定价与市场选择的考量中。有条件的企业可以探索海外建厂、本地合作等模式，主动绕开贸易壁垒。

除此之外，对全球宏观与贸易环境的不确定性，要始终保持敬畏。巴斯夫就将全球需求走弱、关税冲突与贸易紧张列为2025年的核心市场风险，还下调了盈利预期。哪怕国内供给市场改善了，外部环境的波动依然可能影响出口节奏与全球定价逻辑。

最后说句掏心窝子的

化工这个行业，最残酷也最公平的地方在于：靠行情运气赚来的钱，迟早会凭实力亏回去。

当市场慢慢回归良性循环，盈利的来源就不再是飘忽不定的价格涨跌，而是企业可复制、可积累的长期能力。等下一轮景气周期真的到来，你的利润是靠水涨船高的行业行情，还是靠你比别人成本更低、技术更稳、产品更不可替代？

“现在的产能布局、产品结构、客户体系，到底能不能接住下一轮周期的考验？”——这个问题，我们每个化工从业者都该静下心好好想一想。