6月29日，厦门保险科技企业白鸽在线（02672.HK，下称“白鸽在线”）正式在香港联交所主板挂牌上市，上市首日即大涨超300%。截至当日午间收盘，白鸽在线报65.2港元/股，上涨317.95%，总市值达209.04亿港元。

据上市发售公告披露，白鸽在线本次全球发售合计3334.44万股H股，其中香港公开发售股份333.46万H股，占全球发售总量的10%。公司最终敲定发售价为每股15.60港元，全球发售总募资额约5.20亿港元，扣除各项上市相关开支后，实际募资净额约4.66亿港元。

在正式挂牌前，白鸽在线暗盘交易表现已引来市场关注。6月26日暗盘交易数据显示，白鸽在线较15.60港元的招股价大幅暴涨282%，收报59.70港元。以每手200股的交易单位计算，每手账面盈利可达8820港元。本次IPO募资白鸽在线仅引入两名基石投资者，合计认购金额2000万港元，占本次全球发售规模比例仅为3.3%至3.8%。

白鸽在线上市之路颇为曲折。公司最早分别于2025年2月28日、8月29日两次向港交所递交上市申请，其中第二次递表申请于2025年12月23日顺利通过港交所聆讯，但申请资料随即失效。2026年3月，白鸽在线第三次递交上市申请，并于6月16日顺利通过聆讯。

毛利率不足10%

公开资料显示，白鸽在线成立于2015年4月17日，总部坐落于福建厦门。区别于传统保险公司，白鸽在线不直接承担保险承保风险，核心业务为依托场景接入、数字技术平台及专业运营服务深耕保险价值链，是典型的场景型保险科技服务商。

行业排名层面，白鸽在线市场地位稳居国内赛道前列。按2025年总保费规模统计，白鸽在线位列中国互联网保险中介行业第十二名、中国场景互联网保险中介第五名、中国第三方场景互联网保险中介第一名，国内市场份额达3.1%。

白鸽在线核心主营业务为场景化保险产品分销，主要通过向终端消费者推广各类场景化保险产品获取佣金收入。但从招股书来看，2023—2025年，白鸽在线收入增长分别为63.1%、38.5%和34.2%，增长速度近乎腰斩；归母净利润分别亏损1718万元、2771.2万元、4666.9万元，且公司预计2026年亏损将扩大。

从研发投入来看，2023年—2025年，白鸽在线研发开支分别为人民币1570万元、3240万元、3510万元，分别占当年收入的2.4%、3.5%、2.9%。相较于同业上市保险中介公司，研发投入比例处于偏低水平。

从收入结构看，白鸽在线核心收入来源为保险交易服务，即保险产品分发对应的佣金及配套服务收入。经《星岛》计算，2023—2025年，这部分收入占比从81.21%下降至66.92%。

▲来源：白鸽在线招股书

《星岛》还发现，白鸽在线盈利能力不佳与其毛利率水平息息相关。2023年至2025年，白鸽在线整体毛利率分别仅为7.9%、9.1%和8.4%，均不足10%。

▲来源：白鸽在线招股书

白鸽在线解释称，公司目前仍处于业务爬坡扩张阶段，尚未形成规模化运营效应。2024年下半年起，公司正式落地机器学习与人工智能驱动的MaaS赋能模型，持续加大市场转介与推广费用投入，以此拉动营收增长、优化利润率水平。

除此之外，客户集中度过高的问题进一步加剧经营风险。招股书数据显示，白鸽在线对大客户依赖度居高不下，前五大客户收入占比长期稳定在50%以上，2024年更是飙升至77.2%；其中单一最大客户在2024年贡献了38.3%的营收。

董事长年薪同比增长85%

招股书披露，2023年、2024年、2025年末，白鸽在线已付及应付董事酬金总额分别为190万元、180万元、160万元；各年度分别有1名、2名、1名董事跻身公司五大最高薪酬人士行列。

具体来看，董事长兼执行董事涂锦波为2025年薪酬最高的高管，年度薪酬达333.8万元，同比大幅增长85%；监事会主席于建榕、执行董事兼执行副总裁施文铮、职工监事郑炜昕薪酬依次为202.5万元、140.6万元、57.2万元。其中，执行董事施文铮薪酬同比增长115%。

公开简历显示，涂锦波，男，1976年5月27日出生，拥有厦门大学文学学士、香港城市大学EMBA学位，深耕保险行业超24年，曾任职于中国平安人寿营销管理干部、厦门德美投资控股有限公司董事长；2015年4月至今任白鸽在线董事长；2014年11月至今任厦门市科技经济促进会会长。

执行董事施文铮同样出身“平安系”，2004年8月至2010年6月任职于中国平安财产保险厦门分公司，2018年正式加入白鸽在线，2024年7月获任董事，2025年2月调任执行董事。

监事会主席于建榕拥有超28年券商从业经验，是兴业证券资深核心员工，1995年至2007年历任兴业证券多家营业部会计、财务经理、市场总监等岗位，2007至2023年先后担任兴业证券厦门、深圳分公司总经理，2024年9月正式出任白鸽在线监事会主席、股东代表监事；其持有中央广播电视大学金融专业学历、厦门大学高级管理人员工商管理硕士学位。

股权结构方面，截至最后实际可行日期，涂锦波连同其一致行动人（包括曾建华、苏伟达、黄嘉恩及多家持股平台）合计持有白鸽在线约55.58%股权，对公司拥有绝对控制权。第二大股东新希望投资集团持股约13.87%，该股东于2021年通过A轮融资入局白鸽在线，并在产业资源层面与公司形成业务协同。