东吴策略:走进港股新时代

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港股较A股滞涨,估值处全球洼地
本文来自:姚佩策略探索,作者:姚佩 邢妍姝

报告要点

①看好港股近期表现,政策催化叠加估值洼地,补涨行情可期。

香港回归祖国25周年、港府主要官员就职之际,领导人到港视察并出席重要纪念活动。

香港仍将作为国家双向开放的重要“桥头堡”,发挥制度优势,区域发展支持政策可期。

港股较A股滞涨,估值处全球洼地。

港股政策面暖风不断,平台经济从“强监管”走向“谋发展”,港股通南向人民币计价时机或已成熟,有望提升港股交易活跃度。

⑥政策和行业催化之下,东吴策略联合行业推出重点港股组合:港交所、美团、理想汽车、华润啤酒等。

报告正文

据新华社,习总书记将出席庆祝香港回归祖国25周年大会暨香港特别行政区第六届政府就职典礼。此次为2017年香港回归祖国20周年后,时隔5年领导人再度到港,有哪些政策值得期待,东吴策略联合行业共同解读。


1. 港股迎来新时代,领导人到港提振市场情绪


香港回归祖国25周年、港府主要官员就职之际,领导人到港视察并出席重要纪念活动,港股在情绪上有望获得提振:

第一,最高领导人到港,区域发展支持政策可期。总书记近年出席经济重镇如中国香港、上海、深圳等地重要活动后,一般都会宣布出台区域发展支持政策,着力点一般在深化改革开放,例如2017/7习总书记视察香港,见证《深化粤港澳合作推进大湾区建设框架协议》正式签署;2018/11上海首届中国国际进口博览会开幕,总书记宣布增设上海自贸区新片区,以及设立科创板并试点注册制,对上海贸易、金融对外开放具有划时代意义;2020/10总书记出席深圳经济特区简历40周年庆祝大会,宣布支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区,深圳改革开放也进入新的阶段。

第二,香港仍将作为国家双向开放的重要“桥头堡”,发挥制度优势。60年代美国对华禁运时期,香港起到“窗口”作用,成为中美贸易和信息沟通的“桥梁”,这也造就了香港的特殊地位和繁荣岁月。当下中美竞争和各类摩擦加剧,香港凭借其得天独厚的地缘和“一国两制”的制度优势,兼具国际规则和国内市场,有望再度成为中美沟通的“桥梁”,进一步发挥作为国家双向开放“桥头堡”的作用。俄乌冲突引发全球资金抛售中国资产,香港作为离岸市场首当其冲。此后香港在疫情防控方面,接受中央和卫健委协助的同时,也在公共卫生领域享有高度自治,逐步走出疫情,并实现经济的持续修复。

第三,港股处于全球估值洼地,5月以来较A股滞涨,补涨行情可期。从估值来看,恒生指数目前PE(TTM,2022/6/27)仅10倍,不仅低于欧美主要市场,也低于上证指数13倍,处于全球估值洼地。对比A股,港股相对滞涨:恒生指数5月以来涨幅6%,低于上证指数10%;恒生科技指数涨幅14%,低于创业板指22%。随着领导人到港,港股情绪有望得到提振,迎来补涨行情。


2. 政策方向:平台经济暖风不断,金融开放未来可期


平台经济从“强监管”走向“谋发展”,港股政策面暖风不断。东吴策略此前在报告《互联网的底部?》(20211118)中明确,2022年可能正式出台的《反垄断法》正式出台,将成为2020年底以来互联网强监管政策的高峰。6/24十三届人大常委会第三十五次会议表决通过关于修改反垄断法的决定,互联网监管政策靴子落地,平台经济正式从“强监管”走向“谋发展”。除此以外,6/22深改委会议审批通过了《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》、以及《强化大型支付平台企业监管促进支付和金融科技规范健康发展工作方案》,分别对数据确权、支付和金融活动监管等平台企业相关具体监管措施进行明确,平台经济监管框架的拼图基本完整。以腾讯、美团为代表的优质互联网企业在港股占据重要权重,随着政策不确定性消失,有望带动港股整体估值持续修复。

金融:香港对外开放的应有之义,港股通南向人民币计价时机或已成熟。2020年后,香港作为全球金融中心之一,金融在GDP中占比超过20%。随着中美竞争白热化,部分中概股面临退市风险背景下,港股也可能成为优质中概股回归的主要选择之一。作为连接内地市场和国际投资者的桥梁,香港资本市场对人民币和境内资产的兼容性有望进一步扩大。2021/10林郑月娥在施政报告中提及,将进一步扩大跨境人民币资金双向流通管道、离岸人民币产品和工具发展,包括研究提升发行及交易人民币证券需求、允许“港股通”南向交易的股票以人民币计价等具体措施。其中港股通南向人民币计价条件相对成熟,可能率先推进:开年以来包括香港财政司司长、财经事务及库务局局长在内的多位官员公开表示,已经完成港股通南向引入人民币计价的可行性研究,并将展开筹备工作、与内地监管部门协商。

港股通人民币计价的意义:提升港股交易活跃度、加速人民币国际化进程。现行的港股通机制中,以港币计价、人民币交割结算,中国结算作为中介在香港换汇。境内投资者通过港股通投资港股,不仅面临港股本身波动风险,还面临汇兑损益风险。港股通南向人民币计价,具体可能通过双币标价、引入双币双股、推动双柜台交易等方式实现。短期来看,港股通南向资金汇兑损益风险得以规避;中长期视角下,港股通南向人民币计价意义更为深远:其一,港股汇兑波动风险敞口消除、价格更为透明直接,有望吸引内地资金进一步流入,提升港股交易活跃度;其二,人民币国际化进程有望加速,人民币资金在港股沉淀,为未来面向更为广泛的投资者群体、投资交易品种奠定基础。


3. 政策催化+估值洼地:补涨行情中的港股投资组合


走进港股新时代,东吴策略联合行业推出港股投资组合。宏观视角下,最高领导人出席重大纪念活动,体现中央政府对特区政府支持,平台经济强监管周期告一段落,金融领域也有望出台双向开放相关政策。资本市场视角下,港股处于全球估值洼地,5月以来较内地滞涨,补涨行情可期。港股迈向新时代之际,东吴策略联合行业,结合行业和个股基本面,推出港股重点组合,覆盖传媒、非银金融、汽车、食品饮料、医药等行业,具体包含美团、港交所、小米集团、理想汽车等10只个股,详见图6。

4. 风险提示

政策推进不及预期:香港双向开放政策仍需要两地监管部分持续协商沟通,最终政策落地可能不及市场预期。

地缘政治波动:俄乌冲突仍在持续,中美竞争加剧,不排除地缘政治风险再度造成香港市场波动可能。

疫情再度反复风险:海外疫情不断反复,若海外疫情加剧,可能对香港政治经济环境产生影响。

历史经验不代表未来:因市场环境等因素变化,过往经验可能在未来失效。

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