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我们先来看一看洋河的毛利率水平。

这是公司披露的毛利率，但是这个数字口径有点变化。最开始消费税及附加是计入成本中的，后来逐渐转到了税金及附加中，因此毛利率所包含的项目是变化的，需要我们自己调整。

我们把消费税及附加调出成本后，毛利率的走势完全变了。2013和2014年行业调整期过了之后，毛利率回复之前水平。公司在省外主要是靠海天打开市场，按理随着省外占比的调，毛利率会逐步下降，但实际并没有出现这种情况，公司白酒的毛利率保持在75%左右。

再来看一看省内省外的毛利率情况，这是最神奇的地方。下面这个图不是我偷懒，而是2015年之前省内省外的毛利率都是一样的。这当然不是因为省内省外的销售结构完全一致，很可能是因为公司的会计核算不完善，直接按销售额来配比成本。

核算方式变化之后，省外的毛利率反而高于省内。

洋河的一个特点是理财方式比较灵活。2019年部分理财产品出现问题后，洋河的理财方式被很多媒体诟病。这些看法稍微有点片面。我根据财报数据汇总计算了洋河的金融资产取得的总收益率，大致水平在4%-5%之间。2019年的收益率为3.98%，并没有部分文章说的那么夸张。收益水平也不像我之前预期的7%-8%，不知道是不是少算了。2020年的收益水平较高，超过了9%。2021年收益水平下降，大约为1.5%，主要因为中银证券出现亏损。

换个角度想，洋河购买的信托都是金融界叫得出名号的公司发行的产品，如果这都不可以，那么信托产品就都不可以了吧。

存货是白酒企业的生命。存货的增长是企业财富的积累，存货的滞销甚至不会导致存货的减值，这是白酒的优势。我们可以看到，在2015年后，半成品进入缓慢增长。也就是说，公司的大部分老酒都是2014年左右产的。

2020年其他应付款大幅下降，主要原因有两个。第一个是核算方法的变化。经销商尚未结算的折扣从其他应付款转入合同负债。第二个是经销商保证金的降低。经销商保证金包括经销商备货保证金，折让保证金等，经销商保证金下降的主要原因系经销商备货保证金下降。2021年春节距离元旦时间较长，经销商备货时间延后，2020年末经销商支付的备货保证金较少。2021年经销商保证金略有上升，但仍然大幅低于2019年水平，不知道是不是保证金比例下调了。

商业信用相关的科目很正常，这里便不展示了。

最后看一看净利润和经营活动现金流。现金流的变动很大。图中可以看出，基本上行情不太好的年份，现金流都不太好，比如2012-2014年、2019-2020年。具体看一看是什么原因。

2012年，主要因为存货占用21亿元，大多数用在半成品上。

2013年，主要因为存货占用28亿元，大多数用在半成品上。

2014年，主要因为存货占用资金约13亿元，大多数用在半成品上面。以及经营性应付款减少约12亿元。应付账款减少近3亿。其他应付款减少5亿元，主要是经销商尚未结算的折扣减少。

2019年，主要因为公允价值变动损益和投资收益没有现金流入，影响大约10亿元。

2020年，主要因为公允价值变动损益和投资收益没有现金流入，影响大约24亿元。以及经销商的备货保证金减少约24亿元，导致经营性应付款减少约19亿元。

分析之后，可以看出，2012-2014这一段时间主要是因为公司在基酒上投入较大的资源，导致现金流状况不理想。2019-2020主要是因为投资业务导致的。因此，洋河在经营上并不存在问题。

2021年现金流大幅增长，主要因为应付项目增加100亿元，其中，合同负债增加70亿元。今年春节较早，因此经销商打款比较积极。

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【学小渣研究笔记】敢于犯错的非专业分析师

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